一、金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在規(guī)律和外在動(dòng)因

1999年11月4日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，允許金融機(jī)構(gòu)以金融控股公司的形式兼營(yíng)銀行、證券、保險(xiǎn)等金融業(yè)務(wù)。美國(guó)由分業(yè)向混業(yè)的轉(zhuǎn)變，標(biāo)志著在20世紀(jì)作為全球金融業(yè)主流的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式已被混業(yè)經(jīng)營(yíng)所替代。西方大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融經(jīng)營(yíng)體制都經(jīng)歷了一個(gè)混業(yè)－分業(yè)－再混業(yè)的變遷過(guò)程。盡管各國(guó)的制度變遷路徑有所不同，總體來(lái)看，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)有其內(nèi)在規(guī)律和外在動(dòng)因的驅(qū)動(dòng)。

(一)內(nèi)在規(guī)律

第一，銀行業(yè)和證券業(yè)天然就是融合的。20世紀(jì)30年代以前，出于資金融通便利的需要，世界各國(guó)不僅在銀行業(yè)和證券業(yè)之間，其金融領(lǐng)域的其他各分業(yè)的業(yè)務(wù)范圍之間也沒(méi)有嚴(yán)格的限定。第二，分業(yè)體制主要是國(guó)家管理力量強(qiáng)制推動(dòng)的結(jié)果。通過(guò)法律和監(jiān)管確立了分業(yè)體制，分業(yè)體制的確立更多的體現(xiàn)了強(qiáng)制性制度變遷特征，而非金融發(fā)展的自然選擇。第三，混業(yè)行為先于法律突破，商業(yè)銀行是混業(yè)的主要推動(dòng)力量。20世紀(jì)60年代，實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)家紛紛出現(xiàn)了向混業(yè)轉(zhuǎn)化的跡象。這些國(guó)家一般都經(jīng)歷了微觀金融主體通過(guò)金融工具創(chuàng)新對(duì)法律限制不斷突破的漸進(jìn)過(guò)程。在各類金融機(jī)構(gòu)中，商業(yè)銀行對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的需求最為強(qiáng)烈，是金融創(chuàng)新的核心主體。不論是采用全能銀行制的德國(guó)，還是采用金融控股公司的美國(guó)，均體現(xiàn)以商業(yè)銀行為主要的特征。第四，金融業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的變遷是一個(gè)螺旋式上升的辯證發(fā)展過(guò)程。金融業(yè)最初的混業(yè)到分業(yè)，再到混業(yè)的變遷過(guò)程，并不是簡(jiǎn)單的回歸，而是一個(gè)在更高的階段上的發(fā)展過(guò)程，是在金融機(jī)構(gòu)健全、自律機(jī)制和法治秩序良好、金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)、市場(chǎng)規(guī)管完善條件下的混業(yè)，是適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的混業(yè)。

(二)外在動(dòng)因

第一，金融結(jié)構(gòu)顯著變化，直接融資比例迅速上升。二戰(zhàn)后，新金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，搶走了商業(yè)銀行的大批客戶和業(yè)務(wù)，銀行傳統(tǒng)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為適應(yīng)這一變化，商業(yè)銀行必然要想方設(shè)法繞過(guò)法律的限制，向證券業(yè)等其他金融領(lǐng)域滲透，導(dǎo)致金融分業(yè)的壁壘逐漸被突破。第二，經(jīng)濟(jì)、金融全球化的迅猛發(fā)展使各國(guó)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在全球范圍展開(kāi)，推動(dòng)了各國(guó)經(jīng)營(yíng)體制的趨同。進(jìn)一步加快了各國(guó)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的步伐。第三，金融創(chuàng)新迅猛發(fā)展，金融業(yè)界限日益模糊，在分業(yè)體制下，金融機(jī)構(gòu)往往通過(guò)金融創(chuàng)新擺脫金融管制，尋求更大的發(fā)展空間，推動(dòng)了金融業(yè)的融合。第四，西方各國(guó)監(jiān)管理念發(fā)生變化，金融自由化思想深入人心。金融自由化以“金融壓抑”和“金融深化”理論為代表，主張放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)過(guò)于嚴(yán)格的管制，恢復(fù)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。在金融自由化思想指導(dǎo)下，放寬金融業(yè)務(wù)范圍的限制是必然趨勢(shì)。

一、金融政策由分業(yè)經(jīng)營(yíng)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融業(yè)一直堅(jiān)持分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度。1993年中央政府在對(duì)1992年以來(lái)的銀證經(jīng)營(yíng)混亂、亂拆借、大量違規(guī)資金進(jìn)入股市等狀況進(jìn)行治理整頓的過(guò)程中，為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管，明確了分業(yè)經(jīng)營(yíng)的思想，隨后頒布了《商業(yè)銀行法》，禁止非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)，人為割斷了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的資金聯(lián)系。隨后幾年，經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)生了重大變化，在國(guó)內(nèi)，金融、證券改革不斷深化，制度有所完善；1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)通貨緊縮跡象；在國(guó)際，經(jīng)濟(jì)金融全球化和金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)明朗并加強(qiáng)。相應(yīng)地，國(guó)內(nèi)分業(yè)經(jīng)營(yíng)政策出現(xiàn)適度調(diào)整和放松。1999年下半年，被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的券商融資問(wèn)題逐步得到解決。自6月16日《人民日?qǐng)?bào)》特約評(píng)論員文章提出“有關(guān)部門要密切配合，抓緊實(shí)施有關(guān)券商融資的各項(xiàng)政策……”之后，8月下旬，中國(guó)人民銀行及中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后下發(fā)或轉(zhuǎn)發(fā)了《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)規(guī)定》和《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市

場(chǎng)規(guī)定》，允許符合條件的證券公司及基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)；時(shí)至11月下旬，有關(guān)證券公司向商業(yè)銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款以及直接發(fā)行債券融資的意見(jiàn)草案正在進(jìn)一步討論中，有望近期出臺(tái)。這些融資方面的措施表明，曾被管理層嚴(yán)令禁止的銀證分立的“隔火墻”已不再緊密，出現(xiàn)縫隙，我國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨向。實(shí)際上這一趨向不僅表現(xiàn)在券商融資方面，據(jù)《證券時(shí)報(bào)》11月9日3版報(bào)道，工商銀行廣州分行與廣州證券正式簽署了一項(xiàng)銀行合作協(xié)

議，根據(jù)該協(xié)議，投資者無(wú)需將資金從儲(chǔ)蓄帳戶提出轉(zhuǎn)入保證金帳戶即可從事股票交易，從而實(shí)現(xiàn)了所謂的“存折炒股”；自1998年以來(lái)，四大商業(yè)銀行為實(shí)施債轉(zhuǎn)股、處置不良資產(chǎn)、有效化解金融風(fēng)險(xiǎn)，先后成立信達(dá)、華融、長(zhǎng)城及東方四家資

產(chǎn)管理公司，盡管是一變通做法，實(shí)際也已橫跨了銀行與證券兩個(gè)領(lǐng)域，無(wú)疑為銀證加快混業(yè)經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)備了條件。

二、金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)政策轉(zhuǎn)變的背景分析

1999年美國(guó)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的出臺(tái)標(biāo)志著混業(yè)經(jīng)營(yíng)已成為國(guó)際金融發(fā)展的時(shí)代潮流。而我國(guó)加入WIO已近兩年，這意味著國(guó)內(nèi)證券業(yè)愈來(lái)愈直面國(guó)外“全能型”金融集團(tuán)“巨無(wú)霸”的無(wú)情沖擊。而我國(guó)目前現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)將使證券業(yè)無(wú)法在較短的時(shí)間內(nèi)完成迅速壯大和成熟起來(lái)的重任，我國(guó)證券業(yè)將面臨前所未有的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展面臨著這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)的兩難悖論：要么堅(jiān)持對(duì)證券業(yè)現(xiàn)在有利而終將死路一條的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，要么抉擇死而后生的混業(yè)經(jīng)營(yíng)之路。在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，如何對(duì)中國(guó)證券業(yè)發(fā)展方向進(jìn)行有效梳理和理性思考，是我國(guó)證券業(yè)存在和發(fā)展的最高支撐點(diǎn)和可靠根基。

一、混業(yè)潮進(jìn)逼中國(guó)證券業(yè)

1999年11月4日，美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院分別以壓倒性票數(shù)，通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，美國(guó)總統(tǒng)克林頓在11月12日正式簽署了該法案，從而使其最終生效。該法案的核心內(nèi)容就是廢止運(yùn)行了66年之久的《格拉斯—斯蒂格爾法》，放寬了對(duì)銀行、證券和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的行業(yè)限制，允許其交叉經(jīng)營(yíng)，從而結(jié)束了近70年金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史?？肆诸D稱該法案“將帶來(lái)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的歷史性變革”。一些經(jīng)濟(jì)觀察家認(rèn)為，新法案的通過(guò)，標(biāo)志著全球金融業(yè)告別分業(yè)經(jīng)營(yíng)，重新進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代。

2001年底中國(guó)正式加入WTO，此后5年間國(guó)外銀行將徹底進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)平起平坐、同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。面對(duì)這種形勢(shì)，我國(guó)證券業(yè)是固守分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的老路還是加緊步伐實(shí)施混業(yè)化改革呢？現(xiàn)在時(shí)間將要過(guò)半，中國(guó)的證券業(yè)已經(jīng)走到了一個(gè)經(jīng)營(yíng)體制的歷史岔路口。

站在全球金融史的高度觀察，混業(yè)經(jīng)營(yíng)其實(shí)并非新鮮之事。事實(shí)上，20世紀(jì)世界金融發(fā)展史，金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)體制經(jīng)歷了從初級(jí)階段的混業(yè)經(jīng)營(yíng)到發(fā)展階段的分業(yè)經(jīng)營(yíng)再到發(fā)達(dá)階段的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)否定到自我否定的螺旋式上升的發(fā)展進(jìn)程。而我國(guó)在改革開(kāi)放之初實(shí)行的是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，到了90年代初，我國(guó)出現(xiàn)了銀行資金大量涉足證券、期貨、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，造成了金融風(fēng)險(xiǎn)陡升。為了控制日益嚴(yán)峻的金融風(fēng)險(xiǎn)，1993年國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于金融體制改革的決定》，明確對(duì)銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”的原則。1995年通過(guò)的《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》更是以法律的形式確立了銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的原則。雖然，在我國(guó)金融發(fā)展過(guò)程中混業(yè)經(jīng)營(yíng)的嘗試從未停止過(guò)，以致出現(xiàn)光大、中信等模式，但一直到今天這個(gè)“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”法律框架的禁區(qū)未被打破，可以說(shuō)我國(guó)是世界上分業(yè)經(jīng)營(yíng)的最后一個(gè)“堡壘”。

從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，金融經(jīng)營(yíng)體制的實(shí)施也經(jīng)歷了一個(gè)“混－分－混”的歷史演進(jìn)過(guò)程。20世紀(jì)30年代前美國(guó)實(shí)施混業(yè)經(jīng)營(yíng)，而30年代的“大危機(jī)”砸碎了初級(jí)階段混業(yè)經(jīng)營(yíng)的夢(mèng)想。被譽(yù)為“分業(yè)經(jīng)營(yíng)法典”的《格拉斯——斯蒂格爾法》從20世紀(jì)30年代開(kāi)始實(shí)施。其隔離措施在當(dāng)時(shí)確實(shí)起到了降低金融風(fēng)險(xiǎn)的作用，它在支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、維持美元的國(guó)際地位方面，都發(fā)揮了不可磨滅的作用。但80年代后美國(guó)經(jīng)營(yíng)體制經(jīng)受前所未有的挑戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)，隨著全球經(jīng)濟(jì)和金融一體化的發(fā)展，信息技術(shù)進(jìn)步所帶來(lái)的交易成本與信息成本的變化，金融創(chuàng)新活動(dòng)使得投資銀行業(yè)的收益構(gòu)成發(fā)生了顯著變化，傳統(tǒng)銀行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力受阻，競(jìng)爭(zhēng)力不斷降低。與此同時(shí)，一直實(shí)行全能銀行制的歐陸國(guó)家的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)美國(guó)商業(yè)銀行的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提出空前的挑戰(zhàn)。在這種“內(nèi)憂外患”的形勢(shì)下美國(guó)銀行業(yè)開(kāi)始千方百計(jì)的尋求出路。他們首先采取兼并和金融創(chuàng)新手段向證券業(yè)滲透。政府也心領(lǐng)神會(huì)開(kāi)始放松管制，默許甚至鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)的相互滲透。90年代尤其是中后期，隨著金融管制的放松和金融創(chuàng)新活動(dòng)加劇，商業(yè)銀行和投資銀行的業(yè)務(wù)融合進(jìn)一步發(fā)展，金融業(yè)并購(gòu)風(fēng)起云涌。而且美國(guó)在分業(yè)經(jīng)營(yíng)道路上的兩大盟友英國(guó)、日本的相繼“變節(jié)”更使得分業(yè)經(jīng)營(yíng)雪上加霜，1999年混業(yè)經(jīng)營(yíng)在美國(guó)東山再起。

一、金融業(yè)經(jīng)營(yíng)體制發(fā)展的歷史演變

20世紀(jì)80年代，不斷出現(xiàn)的金融創(chuàng)新模糊了不同金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)界限，銀行、證券、保險(xiǎn)三者的產(chǎn)品日益趨同，隨著新的競(jìng)爭(zhēng)者崛起，商業(yè)銀行面臨著前所未有的生存危機(jī)，過(guò)去追隨美國(guó)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)家逐步放棄分業(yè)經(jīng)營(yíng)，轉(zhuǎn)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)。英國(guó)在1986年完成了金融“大爆炸”的改革，允許銀行兼并證券公司，形成經(jīng)營(yíng)多種金融業(yè)務(wù)的企業(yè)集團(tuán)。日本于1998年實(shí)施“金融體系改革一攬子法”，放寬了銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)的業(yè)務(wù)限制，廢除了銀行不能直接經(jīng)營(yíng)證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的禁令，旨在推進(jìn)日本商業(yè)銀行向全能銀行過(guò)渡。東歐轉(zhuǎn)型國(guó)家中的絕大部分也都在轉(zhuǎn)型之時(shí)就實(shí)行了混業(yè)經(jīng)營(yíng)。美國(guó)在廢除《格拉斯——斯蒂格爾法》之前，各金融機(jī)構(gòu)通過(guò)金融創(chuàng)新，規(guī)避金融法律約束，使分業(yè)管制在美國(guó)就已名存實(shí)亡。1999年11月4日美國(guó)《格拉斯——斯蒂格爾法》的廢除和《金融服務(wù)現(xiàn)代法案》的通過(guò)，這標(biāo)志著世界金融業(yè)的發(fā)展潮流已基本完成從發(fā)展階段的分業(yè)經(jīng)營(yíng)向較發(fā)達(dá)階段的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變，目前金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為一大發(fā)展趨勢(shì)。

二、金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的動(dòng)因分析

從金融經(jīng)營(yíng)體制設(shè)計(jì)的角度分析，分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)各有利弊，混業(yè)經(jīng)營(yíng)具有效率優(yōu)勢(shì)，而分業(yè)經(jīng)營(yíng)具有穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)。分業(yè)還是混業(yè)，其核心或關(guān)鍵的問(wèn)題是能否在增進(jìn)效率的同時(shí)有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，而這又取決于幾個(gè)重要約束條件的有效性，如產(chǎn)權(quán)、治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)所決定的內(nèi)控系統(tǒng)的有效性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的有效性，監(jiān)管的有效性，信息的有效性等。實(shí)踐中，重在對(duì)現(xiàn)實(shí)約束條件進(jìn)行有效地判斷，以此在混業(yè)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的微觀利益和制度不健全下實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的體制性金融安全之間權(quán)衡取舍。因此，混業(yè)經(jīng)營(yíng)目前之所以成為一種趨勢(shì)，絕不是一種偶然或巧合，而是各個(gè)國(guó)家在金融全球化競(jìng)爭(zhēng)博奕中的動(dòng)態(tài)最優(yōu)選擇。本文擬從以下幾個(gè)不同角度對(duì)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)的動(dòng)因進(jìn)行分析。

1.內(nèi)在動(dòng)力——商業(yè)銀行利益驅(qū)動(dòng)與分散風(fēng)險(xiǎn)的需要

商業(yè)銀行面對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)，利潤(rùn)率不斷下降，迫使其不得不拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)可將各種金融業(yè)務(wù)進(jìn)行有效組合，創(chuàng)造利潤(rùn)調(diào)節(jié)、客戶資源共享等優(yōu)勢(shì)，有利于優(yōu)化金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并利用多樣化經(jīng)營(yíng)所形成的規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)的效用來(lái)降低成本，以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的目標(biāo)。從更深層面分析，混業(yè)經(jīng)營(yíng)體現(xiàn)了金融市場(chǎng)內(nèi)部相互溝通的基本要求；銀行、證券、保險(xiǎn)等金融業(yè)務(wù)的相互融合可以產(chǎn)生優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、連動(dòng)效應(yīng)，依靠業(yè)務(wù)交叉而創(chuàng)新的中間業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)多渠道獲利，以此提高金融體系的整合度。同時(shí)，根據(jù)資產(chǎn)組合理論，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的多元化，可有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，使銀行和整個(gè)金融體系趨于穩(wěn)定。

摘要：長(zhǎng)久以來(lái)我國(guó)金融業(yè)長(zhǎng)期處于政府高度壟斷之下，缺少外部競(jìng)爭(zhēng)壓力，金融市場(chǎng)效率偏低。然而，在全球金融自由化的浪潮中，世界大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)，包括美國(guó)、歐洲、日本以及中國(guó)香港和臺(tái)灣，都實(shí)行了混業(yè)經(jīng)營(yíng)，中國(guó)金融業(yè)在分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下明顯難以應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)。要想生存和發(fā)展，要想做大做強(qiáng)，我國(guó)金融業(yè)唯有積極應(yīng)對(duì)，主動(dòng)創(chuàng)新，不斷提高金融市場(chǎng)運(yùn)作效率。而金融業(yè)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的回歸，作為國(guó)際潮流勢(shì)不可擋，也必然是我國(guó)金融體制改革的最終選擇。

關(guān)鍵詞：金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)經(jīng)營(yíng)金融制度上市制度金融監(jiān)管

當(dāng)今世界，全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融自由化程度進(jìn)一步加深，企業(yè)兼并、重組風(fēng)起云涌，金融創(chuàng)新層出不窮，金融品種不斷交叉，金融各業(yè)之間的邊界日益模糊，客觀上，國(guó)際金融業(yè)已經(jīng)走上了交叉發(fā)展的道路。20世紀(jì)70年代以來(lái)，英國(guó)、日本、美國(guó)等實(shí)行金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的國(guó)家紛紛走上混業(yè)道路，混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制逐步成為了國(guó)際金融業(yè)的主流。

金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)，是指銀行不僅可以經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，還可以經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，包括證券承銷交易、兼并與收購(gòu)、保險(xiǎn)等，也就是集銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金、租賃等全方位金融業(yè)務(wù)于一身。混業(yè)經(jīng)營(yíng)有兩種模式：一是以德國(guó)為代表的全能銀行制，一個(gè)金融機(jī)構(gòu)可同時(shí)經(jīng)營(yíng)銀行、證券、保險(xiǎn)等多種業(yè)務(wù)，混業(yè)程度最為徹底；二是以美國(guó)為代表的金融控股公司模式，控股公司內(nèi)部成立各子公司，分別獨(dú)立經(jīng)營(yíng)銀行、證券、保險(xiǎn)等不同業(yè)務(wù)。各子公司間設(shè)立“防火墻”，嚴(yán)防各業(yè)務(wù)間的“利益沖突”和“風(fēng)險(xiǎn)感染”，從而達(dá)到效率和風(fēng)險(xiǎn)的平衡統(tǒng)一。分業(yè)經(jīng)營(yíng)則是指銀行、證券、保險(xiǎn)等金融行業(yè)內(nèi)以及金融業(yè)與非金融業(yè)實(shí)行相互分離的經(jīng)營(yíng)體制。分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度和混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度各有利弊，其實(shí)行的績(jī)效與一國(guó)特定的歷史、經(jīng)濟(jì)階段密切相關(guān)。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融業(yè)一直堅(jiān)持分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度。1993年中央政府在對(duì)1992年以來(lái)的銀證經(jīng)營(yíng)混亂、亂拆借、大量違規(guī)資金進(jìn)入股市等狀況進(jìn)行治理整頓的過(guò)程中，為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管，明確了分業(yè)經(jīng)營(yíng)的思想，隨后頒布了《商業(yè)銀行法》，禁止非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)，人為割斷了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的資金聯(lián)系。隨后幾年，經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)生了重大變化，在國(guó)內(nèi)，金融、證券改革不斷深化，制度有所完善；1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)通貨緊縮跡象；在國(guó)際，經(jīng)濟(jì)金融全球化和金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)明朗并加強(qiáng)。相應(yīng)地，國(guó)內(nèi)分業(yè)經(jīng)營(yíng)政策出現(xiàn)適度調(diào)整和放松。1999年下半年，被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的券商融資問(wèn)題逐步得到解決。自6月16日《人民日?qǐng)?bào)》特約評(píng)論員文章提出“有關(guān)部門要密切配合，抓緊實(shí)施有關(guān)券商融資的各項(xiàng)政策……”之后，8月下旬，中國(guó)人民銀行及中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后下發(fā)或轉(zhuǎn)發(fā)了《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)規(guī)定》和《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)規(guī)定》，允許符合條件的證券公司及基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)；時(shí)至11月下旬，有關(guān)證券公司向商業(yè)銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款以及直接發(fā)行債券融資的意見(jiàn)草案正在進(jìn)一步討論中，有望近期出臺(tái)。這些融資方面的措施表明，曾被管理層嚴(yán)令禁止的銀證分立的“隔火墻”已不再緊密，出現(xiàn)縫隙，我國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨向。實(shí)際上這一趨向不僅表現(xiàn)在券商融資方面，據(jù)《證券時(shí)報(bào)》11月9日3版報(bào)道，工商銀行廣州分行與廣州證券正式簽署了一項(xiàng)銀行合作協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議，投資者無(wú)需將資金從儲(chǔ)蓄帳戶提出轉(zhuǎn)入保證金帳戶即可從事股票交易，從而實(shí)現(xiàn)了所謂的“存折炒股”；自1998年以來(lái)，四大商業(yè)銀行為實(shí)施債轉(zhuǎn)股、處置不良資產(chǎn)、有效化解金融風(fēng)險(xiǎn)，先后成立信達(dá)、華融、長(zhǎng)城及東方四家資產(chǎn)管理公司，盡管是一變通做法，實(shí)際也已橫跨了銀行與證券兩個(gè)領(lǐng)域，無(wú)疑為銀證加快混業(yè)經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)備了條件。

然而，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨許多障礙，混業(yè)經(jīng)營(yíng)可能引致最大的風(fēng)險(xiǎn)是銀行資金大量流入股市，導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)所需資金不足、股市泡沫嚴(yán)重，最終泡沫破裂，銀行虧損嚴(yán)重，擠兌破產(chǎn)。西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)歷經(jīng)數(shù)百年的發(fā)展，制度較為完善，尤其是證券市場(chǎng)包括上市公司良性運(yùn)行，在有力的政府監(jiān)管下，相應(yīng)減少了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，顯示出混業(yè)經(jīng)營(yíng)的最大優(yōu)勢(shì)。相比之下，目前我國(guó)金融業(yè)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的差別不僅體現(xiàn)在監(jiān)管方面，主要是銀行和證券市場(chǎng)制度不完善，以及上市公司的“國(guó)有企業(yè)病”。這樣，就使我國(guó)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，也決定了改革必須有序推進(jìn)，政策配套。概而言之，實(shí)行金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的障礙主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”又可稱為“金融混業(yè)”是指銀行證券公司保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)相互滲透相互交叉而局限于自身營(yíng)業(yè)范圍內(nèi)，通過(guò)實(shí)現(xiàn)混業(yè)的比較利益從整體上提高金融業(yè)的運(yùn)行效率和競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)營(yíng)模式，它可以分為兩個(gè)層次：一是監(jiān)管上的混營(yíng)，一是業(yè)務(wù)上的混營(yíng)。目前國(guó)際上的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式主要兩種類型：“一是同一法人內(nèi)部通過(guò)不同部門分工協(xié)作經(jīng)營(yíng)銀行證券保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，德國(guó)的全能銀行是這種類型的典型代表；二是通過(guò)資本聯(lián)合設(shè)立金融控股公司在公司內(nèi)部設(shè)立若干子公司分別經(jīng)營(yíng)銀行證券保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)的集團(tuán)式混業(yè)經(jīng)營(yíng)如美國(guó)的金融控股公司”，這兩種模式都是以銀行為核心兼有銀行業(yè)務(wù)多樣化和進(jìn)經(jīng)營(yíng)自由化的多元化經(jīng)營(yíng)模式，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展它們之間的差異正在逐步的縮小。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然產(chǎn)物也是國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的客觀要求，由于以市場(chǎng)為主導(dǎo)的資源配置方式逐步完善各金融業(yè)務(wù)之間的相互依賴程度提高聯(lián)系更加緊密，分業(yè)模式下的銀行證券保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)的隔離式獨(dú)立經(jīng)營(yíng)限制了它們之間的相互協(xié)作自由配置資源，使得大量資金難以充分發(fā)揮作用，無(wú)法實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的整體優(yōu)勢(shì)，兼于國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化下激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)和各國(guó)本身發(fā)展需要“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”應(yīng)運(yùn)而生了。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)最早出現(xiàn)在美國(guó)，美國(guó)金融業(yè)“分業(yè)—混業(yè)—分業(yè)—混業(yè)”的發(fā)展歷程也典型代表了混業(yè)經(jīng)營(yíng)在世界上“否定只否定”的發(fā)展規(guī)律，1928年美國(guó)的《麥克頓法案》鼓勵(lì)銀行和證券業(yè)的混合經(jīng)營(yíng)，不少商業(yè)銀行為了分享巨額利潤(rùn)開(kāi)始利用其雄厚的資金實(shí)力躋身證券市場(chǎng)積極開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)，單由于監(jiān)管不善導(dǎo)致其發(fā)展過(guò)度，1929年從美國(guó)開(kāi)始引發(fā)了危及資本主義世界的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，無(wú)論政府部門學(xué)者專家商業(yè)人士都普遍認(rèn)為商業(yè)銀行從事證券業(yè)是引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的主要原因，聯(lián)邦政府痛定思痛1933年著手實(shí)施以整頓金融也為核心的“羅斯福新政”出臺(tái)了《格拉斯斯蒂格爾法》該法案明確規(guī)定：“聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行和加盟聯(lián)邦儲(chǔ)備制度的州銀行原則上禁止買賣流通有價(jià)證券，禁止承銷新發(fā)行有價(jià)證券業(yè)務(wù)；主營(yíng)股票、公司債及其有價(jià)證券的個(gè)人或法人，不可以從事存款業(yè)務(wù)；加盟銀行不可以把主營(yíng)股票、公司債及其他有價(jià)證券業(yè)務(wù)的所有任何形態(tài)的法人作為其關(guān)系公司；除經(jīng)過(guò)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)的特別認(rèn)定，任何從事證券業(yè)的人，不得擔(dān)任成員銀行官員、董事或者雇員?！雹谠摲ò笍母旧蠈⒔鹑跇I(yè)的各行業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái)此后國(guó)會(huì)又出臺(tái)了《證券交易法》《信托契約法》確立了美國(guó)金融體系長(zhǎng)達(dá)半個(gè)多世紀(jì)的“分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)監(jiān)管”的經(jīng)營(yíng)模式，美國(guó)的做法對(duì)其它資本主義國(guó)家產(chǎn)生了很大影響，而德國(guó)與瑞士則由于特殊歷史原因一直堅(jiān)持混業(yè)經(jīng)營(yíng)，相對(duì)于德國(guó)的全能銀行美國(guó)的金融市場(chǎng)越來(lái)越顯非常狹小，極大的限制了其整體競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，美國(guó)意識(shí)到分業(yè)經(jīng)營(yíng)雖然當(dāng)時(shí)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇卻犧牲了金融業(yè)整體優(yōu)勢(shì)和效益，它已不再適應(yīng)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)必須開(kāi)始科學(xué)管理的混業(yè)模式，出臺(tái)了一系列放寬金融管制的法規(guī)《金融現(xiàn)代化服務(wù)法》正式廢止了長(zhǎng)達(dá)66年的《格拉斯斯蒂格爾法》肯定了“混業(yè)”的模式，從此美國(guó)金融業(yè)邁入了一個(gè)嶄新的階段并在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中顯示了多元化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，其他資本主義國(guó)家也分別開(kāi)始了混業(yè)經(jīng)營(yíng)，混業(yè)日益成為世界銀行的發(fā)展趨勢(shì)，中國(guó)加入WTO后面對(duì)更加激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)若想更好的生存和發(fā)展，必須關(guān)注自身模式與混業(yè)模式之間的優(yōu)劣情況，決定取舍。

在我國(guó)20世紀(jì)90年代初事實(shí)上是容許混業(yè)經(jīng)營(yíng)的，大多數(shù)銀行都不同程度的通過(guò)全資或參股證券公司、信托公司參與了證券投資業(yè)務(wù)，但是由于缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)的規(guī)制，業(yè)務(wù)上混業(yè)和監(jiān)管上的分業(yè)導(dǎo)致了金融秩序混亂和管理層的一系列腐敗行為，銀監(jiān)會(huì)提出了嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)的要求，1995年全國(guó)金融會(huì)議正式提出了“分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)監(jiān)管”的原則，《商業(yè)銀行法》規(guī)定“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資非自用不動(dòng)產(chǎn)或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外”《保險(xiǎn)法》也規(guī)定了“保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用必須穩(wěn)健遵循安全性原則，保證資產(chǎn)的增值保值，不得用于設(shè)立保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以外的企業(yè)，保險(xiǎn)公司的資金限于銀行存款買賣政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式”《證券法》規(guī)定“證券業(yè)和銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)，、信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)”法律勾建了我國(guó)金融業(yè)的分業(yè)模式，但并不是絕對(duì)的禁止各行業(yè)之間的滲透，而且中國(guó)人民銀行頒發(fā)的《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的管理規(guī)定》《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》也容許一些綜合證券公司從銀行拆借資金用于自營(yíng)業(yè)務(wù)，但對(duì)其苛以的嚴(yán)格條件使只有特殊主體在特定情況下才能適用，使得銀行與證券實(shí)際上的協(xié)作有很大的難度?！渡虡I(yè)銀行法》《證券法》《保險(xiǎn)法》從法律上共同確立了我國(guó)金融業(yè)“分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)監(jiān)管”的經(jīng)營(yíng)模式。

由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化與我國(guó)逐步的對(duì)外開(kāi)放，我國(guó)金融業(yè)將面臨著更加激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，西方國(guó)家日益完善整體競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的“混業(yè)模式”對(duì)我國(guó)的經(jīng)營(yíng)制度和理念提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，最近，國(guó)內(nèi)外學(xué)者專家對(duì)分業(yè)還是混業(yè)展開(kāi)了激烈的爭(zhēng)論，有人主張商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)認(rèn)為只有混業(yè)才能提高銀行實(shí)力有利于社會(huì)發(fā)展，有人則認(rèn)為假如銀行實(shí)施了混業(yè)經(jīng)營(yíng)，將給金融體系帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)，銀行是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)離那些高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。

筆者以為分業(yè)還是混業(yè)本身并不重要，關(guān)鍵是哪一種模式更適合哪一國(guó)的國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，制度的優(yōu)越性只有符合國(guó)情才能得以顯示，“黑貓白貓捉到老鼠就是好貓”所以對(duì)于我國(guó)應(yīng)選擇哪種經(jīng)營(yíng)模式，我們暫且不論，讓我們來(lái)關(guān)注一下我國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)狀況吧。

摘要：改變我國(guó)現(xiàn)行的金融監(jiān)管模式是抵御金融風(fēng)險(xiǎn)、提高金融效率的重要措施。我國(guó)金融監(jiān)管存在著監(jiān)管目標(biāo)模糊、措施不力、手段落后等問(wèn)題，這些問(wèn)題產(chǎn)生的原因有監(jiān)管體制不順、監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性、對(duì)監(jiān)管的約束機(jī)制不完善等。本文對(duì)目前世界上流行的金融監(jiān)管模式和我國(guó)金融業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，論證了對(duì)我國(guó)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管的可行性和必要性，并提出金融監(jiān)管改革的方案設(shè)想。

關(guān)鍵詞：金融監(jiān)管；分業(yè)監(jiān)管；混業(yè)監(jiān)管；不完全監(jiān)管

我國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)金融一體化浪潮中的一國(guó)，金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)已是大勢(shì)所趨，我國(guó)金融業(yè)要放棄分業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)說(shuō)到底是在安全與效率之間進(jìn)行一種選擇。因?yàn)榉謽I(yè)經(jīng)營(yíng)更注重整個(gè)金融體系的安全與穩(wěn)定，相比之下混業(yè)經(jīng)營(yíng)更注重效率。特別是在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)能在很大程度上防范金融風(fēng)險(xiǎn)在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)之間的傳遞。但我國(guó)的現(xiàn)實(shí)是已加入了世界貿(mào)易組織，金融市場(chǎng)將逐步對(duì)外開(kāi)放，金融業(yè)將面臨發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入的強(qiáng)烈沖擊，在這種情況下如果我國(guó)的金融業(yè)依然堅(jiān)持分業(yè)經(jīng)營(yíng)，不僅無(wú)法維護(hù)金融體系的安全，還將喪失金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中最為關(guān)鍵的要素——效率，因此不論從發(fā)展我國(guó)金融事業(yè)這個(gè)角度還是從抵御國(guó)外金融機(jī)構(gòu)沖擊的角度，我國(guó)都存在金融業(yè)要實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的必要，而由此便涉及到我國(guó)金融監(jiān)管模式如何選擇的問(wèn)題，是繼續(xù)實(shí)行目前的分業(yè)監(jiān)管，還是進(jìn)行其他方面的改革。

一、中國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的混業(yè)化發(fā)展要求改變其監(jiān)管模式

在進(jìn)一步討論對(duì)中國(guó)金融業(yè)實(shí)行何種行之有效的監(jiān)管之前，應(yīng)先理性而正確地認(rèn)識(shí)我國(guó)現(xiàn)存的金融業(yè)經(jīng)營(yíng)的狀況。盡管我國(guó)目前從法律上規(guī)定金融業(yè)依然實(shí)行嚴(yán)格意義上的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，但從金融機(jī)構(gòu)實(shí)際業(yè)務(wù)操作來(lái)看，它們不斷進(jìn)行著邊際業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，已出現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的萌芽，這主要表現(xiàn)在我國(guó)的銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)之間業(yè)務(wù)的一種交叉，并實(shí)行部分資源共享，為客戶提供較為全面的服務(wù)，降低經(jīng)營(yíng)成本等方面。

例如我國(guó)目前出現(xiàn)的銀證轉(zhuǎn)賬、銀證通（存折炒股）和券商自營(yíng)股票質(zhì)押貸款等都是銀行和證券業(yè)務(wù)混合的一種表現(xiàn)，銀證轉(zhuǎn)賬和銀證通使證券投資者可以通過(guò)銀行的儲(chǔ)蓄賬戶完成證券的投資和買賣活動(dòng)，極大地便利了上班族和社會(huì)其他人士的投資活動(dòng)。而券商準(zhǔn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)是商業(yè)銀行和證券公司合作的又一重要方式，它表明以銀行為主的貨幣市場(chǎng)資金和以證券公司為主的資本市場(chǎng)資金中間的高墻已被打破，資金的溝通在規(guī)范化的前提下已開(kāi)始進(jìn)行。

一、中國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的混業(yè)化發(fā)展要求改變其監(jiān)管模式

在進(jìn)一步討論對(duì)中國(guó)金融業(yè)實(shí)行何種行之有效的監(jiān)管之前，應(yīng)先理性而正確地認(rèn)識(shí)我國(guó)現(xiàn)存的金融業(yè)經(jīng)營(yíng)的狀況。盡管我國(guó)目前從法律上規(guī)定金融業(yè)依然實(shí)行嚴(yán)格意義上的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，但從金融機(jī)構(gòu)實(shí)際業(yè)務(wù)操作來(lái)看，它們不斷進(jìn)行著邊際業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，已出現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的萌芽，這主要表現(xiàn)在我國(guó)的銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)之間業(yè)務(wù)的一種交叉，并實(shí)行部分資源共享，為客戶提供較為全面的服務(wù)，降低經(jīng)營(yíng)成本等方面。

例如我國(guó)目前出現(xiàn)的銀證轉(zhuǎn)賬、銀證通（存折炒股）和券商自營(yíng)股票質(zhì)押貸款等都是銀行和證券業(yè)務(wù)混合的一種表現(xiàn)，銀證轉(zhuǎn)賬和銀證通使證券投資者可以通過(guò)銀行的儲(chǔ)蓄賬戶完成證券的投資和買賣活動(dòng)，極大地便利了上班族和社會(huì)其他人士的投資活動(dòng)。而券商準(zhǔn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)是商業(yè)銀行和證券公司合作的又一重要方式，它表明以銀行為主的貨幣市場(chǎng)資金和以證券公司為主的資本市場(chǎng)資金中間的高墻已被打破，資金的溝通在規(guī)范化的前提下已開(kāi)始進(jìn)行。

保險(xiǎn)公司目前也在和銀行盡可能進(jìn)行著各種合作，像中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司之間建立的售險(xiǎn)合作，保險(xiǎn)公司利用銀行豐富的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)資源來(lái)推銷保險(xiǎn)合約，這樣降低了保險(xiǎn)公司的推銷成本，提高了效率，而銀行在與保險(xiǎn)公司合作的同時(shí)提取了傭金，作為中間業(yè)務(wù)擴(kuò)大了可利用資金的規(guī)模。還有像大眾保險(xiǎn)公司推出的“券商責(zé)任保險(xiǎn)”以及國(guó)家允許20多家保險(xiǎn)公司可以通過(guò)證券投資基金進(jìn)入證券市場(chǎng)，這使得保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)已成為不爭(zhēng)的事實(shí)，并將成為一種發(fā)展趨勢(shì)。

特別是我國(guó)目前出現(xiàn)的金融控股公司更加說(shuō)明銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)之間的混業(yè)經(jīng)營(yíng)是我國(guó)金融業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，比較典型的有光大集團(tuán)、中信集團(tuán)等金融集團(tuán)公司。如光大集團(tuán)控股或參股的企業(yè)有光大銀行、申銀萬(wàn)國(guó)證券、光大證券、中加合資人壽保險(xiǎn)公司和光大國(guó)際信托公司。

相對(duì)于國(guó)際金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的潮流和向綜合化發(fā)展的事實(shí)以及我國(guó)金融業(yè)出現(xiàn)越來(lái)越大的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，我國(guó)的分業(yè)監(jiān)管體制已明顯滯后，中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)仍然各自為政，很多時(shí)候會(huì)形成監(jiān)管真空，既不能在監(jiān)管信息上形成溝通，也不能在監(jiān)管制度上達(dá)到有效配合。因此對(duì)我國(guó)的金融業(yè)監(jiān)管體制的改革是必須進(jìn)行的，當(dāng)前對(duì)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管更是不可忽視的。

1999年美國(guó)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的出臺(tái)標(biāo)志著混業(yè)經(jīng)營(yíng)已成為國(guó)際金融發(fā)展的時(shí)代潮流。而我國(guó)加入WIO已近兩年，這意味著國(guó)內(nèi)證券業(yè)愈來(lái)愈直面國(guó)外“全能型”金融集團(tuán)“巨無(wú)霸”的無(wú)情沖擊。而我國(guó)目前現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)將使證券業(yè)無(wú)法在較短的時(shí)間內(nèi)完成迅速壯大和成熟起來(lái)的重任，我國(guó)證券業(yè)將面臨前所未有的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展面臨著這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)的兩難悖論：要么堅(jiān)持對(duì)證券業(yè)現(xiàn)在有利而終將死路一條的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，要么抉擇死而后生的混業(yè)經(jīng)營(yíng)之路。在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，如何對(duì)中國(guó)證券業(yè)發(fā)展方向進(jìn)行有效梳理和理性思考，是我國(guó)證券業(yè)存在和發(fā)展的最高支撐點(diǎn)和可靠根基。

一、混業(yè)潮進(jìn)逼中國(guó)證券業(yè)

1999年11月4日，美國(guó)國(guó)會(huì)參眾兩院分別以壓倒性票數(shù)，通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，美國(guó)總統(tǒng)克林頓在11月12日正式簽署了該法案，從而使其最終生效。該法案的核心內(nèi)容就是廢止運(yùn)行了66年之久的《格拉斯—斯蒂格爾法》，放寬了對(duì)銀行、證券和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的行業(yè)限制，允許其交叉經(jīng)營(yíng)，從而結(jié)束了近70年金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史?？肆诸D稱該法案“將帶來(lái)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的歷史性變革”。一些經(jīng)濟(jì)觀察家認(rèn)為，新法案的通過(guò)，標(biāo)志著全球金融業(yè)告別分業(yè)經(jīng)營(yíng)，重新進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代。

2001年底中國(guó)正式加入WTO，此后5年間國(guó)外銀行將徹底進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)平起平坐、同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。面對(duì)這種形勢(shì)，我國(guó)證券業(yè)是固守分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的老路還是加緊步伐實(shí)施混業(yè)化改革呢？現(xiàn)在時(shí)間將要過(guò)半，中國(guó)的證券業(yè)已經(jīng)走到了一個(gè)經(jīng)營(yíng)體制的歷史岔路口。

站在全球金融史的高度觀察，混業(yè)經(jīng)營(yíng)其實(shí)并非新鮮之事。事實(shí)上，20世紀(jì)世界金融發(fā)展史，金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)體制經(jīng)歷了從初級(jí)階段的混業(yè)經(jīng)營(yíng)到發(fā)展階段的分業(yè)經(jīng)營(yíng)再到發(fā)達(dá)階段的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)否定到自我否定的螺旋式上升的發(fā)展進(jìn)程。而我國(guó)在改革開(kāi)放之初實(shí)行的是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，到了90年代初，我國(guó)出現(xiàn)了銀行資金大量涉足證券、期貨、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，造成了金融風(fēng)險(xiǎn)陡升。為了控制日益嚴(yán)峻的金融風(fēng)險(xiǎn)，1993年國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于金融體制改革的決定》，明確對(duì)銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”的原則。1995年通過(guò)的《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》更是以法律的形式確立了銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的原則。雖然，在我國(guó)金融發(fā)展過(guò)程中混業(yè)經(jīng)營(yíng)的嘗試從未停止過(guò)，以致出現(xiàn)光大、中信等模式，但一直到今天這個(gè)“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”法律框架的禁區(qū)未被打破，可以說(shuō)我國(guó)是世界上分業(yè)經(jīng)營(yíng)的最后一個(gè)“堡壘”。

從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，金融經(jīng)營(yíng)體制的實(shí)施也經(jīng)歷了一個(gè)“混－分－混”的歷史演進(jìn)過(guò)程。20世紀(jì)30年代前美國(guó)實(shí)施混業(yè)經(jīng)營(yíng)，而30年代的“大危機(jī)”砸碎了初級(jí)階段混業(yè)經(jīng)營(yíng)的夢(mèng)想。被譽(yù)為“分業(yè)經(jīng)營(yíng)法典”的《格拉斯——斯蒂格爾法》從20世紀(jì)30年代開(kāi)始實(shí)施。其隔離措施在當(dāng)時(shí)確實(shí)起到了降低金融風(fēng)險(xiǎn)的作用，它在支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、維持美元的國(guó)際地位方面，都發(fā)揮了不可磨滅的作用。但80年代后美國(guó)經(jīng)營(yíng)體制經(jīng)受前所未有的挑戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)，隨著全球經(jīng)濟(jì)和金融一體化的發(fā)展，信息技術(shù)進(jìn)步所帶來(lái)的交易成本與信息成本的變化，金融創(chuàng)新活動(dòng)使得投資銀行業(yè)的收益構(gòu)成發(fā)生了顯著變化，傳統(tǒng)銀行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力受阻，競(jìng)爭(zhēng)力不斷降低。與此同時(shí)，一直實(shí)行全能銀行制的歐陸國(guó)家的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)美國(guó)商業(yè)銀行的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提出空前的挑戰(zhàn)。在這種“內(nèi)憂外患”的形勢(shì)下美國(guó)銀行業(yè)開(kāi)始千方百計(jì)的尋求出路。他們首先采取兼并和金融創(chuàng)新手段向證券業(yè)滲透。政府也心領(lǐng)神會(huì)開(kāi)始放松管制，默許甚至鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)的相互滲透。90年代尤其是中后期，隨著金融管制的放松和金融創(chuàng)新活動(dòng)加劇，商業(yè)銀行和投資銀行的業(yè)務(wù)融合進(jìn)一步發(fā)展，金融業(yè)并購(gòu)風(fēng)起云涌。而且美國(guó)在分業(yè)經(jīng)營(yíng)道路上的兩大盟友英國(guó)、日本的相繼“變節(jié)”更使得分業(yè)經(jīng)營(yíng)雪上加霜，1999年混業(yè)經(jīng)營(yíng)在美國(guó)東山再起。

摘要：長(zhǎng)久以來(lái)我國(guó)金融業(yè)長(zhǎng)期處于政府高度壟斷之下，缺少外部競(jìng)爭(zhēng)壓力，金融市場(chǎng)效率偏低。然而，在全球金融自由化的浪潮中，世界大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)，包括美國(guó)、歐洲、日本以及中國(guó)香港和臺(tái)灣，都實(shí)行了混業(yè)經(jīng)營(yíng)，中國(guó)金融業(yè)在分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下明顯難以應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)。要想生存和發(fā)展，要想做大做強(qiáng)，我國(guó)金融業(yè)唯有積極應(yīng)對(duì)，主動(dòng)創(chuàng)新，不斷提高金融市場(chǎng)運(yùn)作效率。而金融業(yè)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的回歸，作為國(guó)際潮流勢(shì)不可擋，也必然是我國(guó)金融體制改革的最終選擇。

關(guān)鍵詞：金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)經(jīng)營(yíng)金融制度上市制度金融監(jiān)管

當(dāng)今世界，全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融自由化程度進(jìn)一步加深，企業(yè)兼并、重組風(fēng)起云涌，金融創(chuàng)新層出不窮，金融品種不斷交叉，金融各業(yè)之間的邊界日益模糊，客觀上，國(guó)際金融業(yè)已經(jīng)走上了交叉發(fā)展的道路。20世紀(jì)70年代以來(lái)，英國(guó)、日本、美國(guó)等實(shí)行金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的國(guó)家紛紛走上混業(yè)道路，混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制逐步成為了國(guó)際金融業(yè)的主流。

金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)，是指銀行不僅可以經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，還可以經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，包括證券承銷交易、兼并與收購(gòu)、保險(xiǎn)等，也就是集銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金、租賃等全方位金融業(yè)務(wù)于一身。混業(yè)經(jīng)營(yíng)有兩種模式：一是以德國(guó)為代表的全能銀行制，一個(gè)金融機(jī)構(gòu)可同時(shí)經(jīng)營(yíng)銀行、證券、保險(xiǎn)等多種業(yè)務(wù)，混業(yè)程度最為徹底；二是以美國(guó)為代表的金融控股公司模式，控股公司內(nèi)部成立各子公司，分別獨(dú)立經(jīng)營(yíng)銀行、證券、保險(xiǎn)等不同業(yè)務(wù)。各子公司間設(shè)立“防火墻”，嚴(yán)防各業(yè)務(wù)間的“利益沖突”和“風(fēng)險(xiǎn)感染”，從而達(dá)到效率和風(fēng)險(xiǎn)的平衡統(tǒng)一。分業(yè)經(jīng)營(yíng)則是指銀行、證券、保險(xiǎn)等金融行業(yè)內(nèi)以及金融業(yè)與非金融業(yè)實(shí)行相互分離的經(jīng)營(yíng)體制。分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度和混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度各有利弊，其實(shí)行的績(jī)效與一國(guó)特定的歷史、經(jīng)濟(jì)階段密切相關(guān)。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融業(yè)一直堅(jiān)持分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度。1993年中央政府在對(duì)1992年以來(lái)的銀證經(jīng)營(yíng)混亂、亂拆借、大量違規(guī)資金進(jìn)入股市等狀況進(jìn)行治理整頓的過(guò)程中，為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管，明確了分業(yè)經(jīng)營(yíng)的思想，隨后頒布了《商業(yè)銀行法》，禁止非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)，人為割斷了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的資金聯(lián)系。隨后幾年，經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)生了重大變化，在國(guó)內(nèi)，金融、證券改革不斷深化，制度有所完善；1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)通貨緊縮跡象；在國(guó)際，經(jīng)濟(jì)金融全球化和金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)明朗并加強(qiáng)。相應(yīng)地，國(guó)內(nèi)分業(yè)經(jīng)營(yíng)政策出現(xiàn)適度調(diào)整和放松。1999年下半年，被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的券商融資問(wèn)題逐步得到解決。自6月16日《人民日?qǐng)?bào)》特約評(píng)論員文章提出“有關(guān)部門要密切配合，抓緊實(shí)施有關(guān)券商融資的各項(xiàng)政策……”之后，8月下旬，中國(guó)人民銀行及中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后下發(fā)或轉(zhuǎn)發(fā)了《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)規(guī)定》和《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)規(guī)定》，允許符合條件的證券公司及基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)；時(shí)至11月下旬，有關(guān)證券公司向商業(yè)銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款以及直接發(fā)行債券融資的意見(jiàn)草案正在進(jìn)一步討論中，有望近期出臺(tái)。這些融資方面的措施表明，曾被管理層嚴(yán)令禁止的銀證分立的“隔火墻”已不再緊密，出現(xiàn)縫隙，我國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨向。實(shí)際上這一趨向不僅表現(xiàn)在券商融資方面，據(jù)《證券時(shí)報(bào)》11月9日3版報(bào)道，工商銀行廣州分行與廣州證券正式簽署了一項(xiàng)銀行合作協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議，投資者無(wú)需將資金從儲(chǔ)蓄帳戶提出轉(zhuǎn)入保證金帳戶即可從事股票交易，從而實(shí)現(xiàn)了所謂的“存折炒股”；自1998年以來(lái)，四大商業(yè)銀行為實(shí)施債轉(zhuǎn)股、處置不良資產(chǎn)、有效化解金融風(fēng)險(xiǎn)，先后成立信達(dá)、華融、長(zhǎng)城及東方四家資產(chǎn)管理公司，盡管是一變通做法，實(shí)際也已橫跨了銀行與證券兩個(gè)領(lǐng)域，無(wú)疑為銀證加快混業(yè)經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)備了條件。

然而，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨許多障礙，混業(yè)經(jīng)營(yíng)可能引致最大的風(fēng)險(xiǎn)是銀行資金大量流入股市，導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)所需資金不足、股市泡沫嚴(yán)重，最終泡沫破裂，銀行虧損嚴(yán)重，擠兌破產(chǎn)。西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)歷經(jīng)數(shù)百年的發(fā)展，制度較為完善，尤其是證券市場(chǎng)包括上市公司良性運(yùn)行，在有力的政府監(jiān)管下，相應(yīng)減少了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，顯示出混業(yè)經(jīng)營(yíng)的最大優(yōu)勢(shì)。相比之下，目前我國(guó)金融業(yè)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的差別不僅體現(xiàn)在監(jiān)管方面，主要是銀行和證券市場(chǎng)制度不完善，以及上市公司的“國(guó)有企業(yè)病”。這樣，就使我國(guó)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，也決定了改革必須有序推進(jìn)，政策配套。概而言之，實(shí)行金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的障礙主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。