一、利率市場化的內(nèi)涵

利率市場化是指利率的決定權(quán)交給市場、由市場主體自主決定利率的過程。在利率市場化條件下，如果市場競爭充分，則任何單一的經(jīng)濟(jì)主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者。

利率市場化至少應(yīng)該包括如下內(nèi)容。

（一）金融交易主體享有利率決定權(quán)。金融活動不外乎是資金盈余部門和赤字部門之間進(jìn)行的資金交易活動。金融交易主體應(yīng)該有權(quán)對其資金交易的規(guī)模、價(jià)格、償還期限、擔(dān)保方式等具體條款進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，討價(jià)還價(jià)的方式可能是面談：L招標(biāo)，也可能是資金供求雙方在不同客戶或者服務(wù)提供商之間反復(fù)權(quán)衡和選擇。

（二）利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)由市場自發(fā)選擇。同任何商品交易一樣，金融交易同樣存在批發(fā)與零售的價(jià)格差別；與其不同的是，資金交易的價(jià)格還應(yīng)該存在期限差別和風(fēng)險(xiǎn)差別。利率計(jì)劃當(dāng)局既無必要也無可能對利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)準(zhǔn)確的測算。相反，金融交易的雙方應(yīng)該有權(quán)就某一項(xiàng)交易的具體數(shù)量(或稱規(guī)模)、期限、風(fēng)險(xiǎn)及其具體利率水平達(dá)成協(xié)議，從而為整個(gè)金融市場合成一個(gè)具有代表性的利率數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

（三）同業(yè)拆借利率或短期國債利率將成為市場利率的基本指針。從微觀層面上看，市場利率比計(jì)劃利率檔次更多，結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，市場利率水平只能根據(jù)一種或幾種市場交易量大、為金融交易主體所普遍接受的利率來確定。根據(jù)其他國家的經(jīng)驗(yàn)，同業(yè)拆借利率或者長期國債利率是市場上交易量最大、信息披露最充分從而也是最有代表性的市場利率，它們將成為制定其他一切利率水平的基本標(biāo)準(zhǔn)，也是衡量市場利率水平漲跌的基本依據(jù)。

摘要：萬類霜天競自由。利率市場化是一個(gè)世界性的問題，自20世紀(jì)70年代以來，對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中包括利率市場化在內(nèi)的金融體系市場化就作為“不得不玩的一個(gè)游戲”(theonlygameintown)風(fēng)行全球，并正在中國大地上蓬勃進(jìn)行。中國利率的決定和傳導(dǎo)機(jī)制正在發(fā)生深刻的變化，改革已進(jìn)入到存貸款利率市場化的最后攻堅(jiān)階段，利率市場化改革的階段性目標(biāo)基本得以實(shí)現(xiàn)。為確保我國利率市場化改革活動按照適應(yīng)金融資源特征、符合金融可持續(xù)發(fā)展思路進(jìn)行，在此承前啟后的重要時(shí)刻，對中國利率市場化改革進(jìn)行階段性評價(jià)具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義，它將在某種意義上指導(dǎo)甚或決定著我國利率市場化改革剩余道路的前進(jìn)方向、路徑選擇和制度安排。

一、我國利率市場化改革總體評析

利率市場化是一個(gè)國家金融深化質(zhì)的標(biāo)志，是提高金融市場化程度的重要一環(huán)，它不僅是利率定價(jià)機(jī)制的深刻轉(zhuǎn)變，而且是金融深化的前提條件和核心內(nèi)容。利率市場化首先是一個(gè)過程，是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)利率定價(jià)機(jī)制由政府或貨幣當(dāng)局管制向市場決定的轉(zhuǎn)變過程，是一個(gè)利率體制和利率決定機(jī)制變遷的過程，隨著這一過程的不斷深化，整個(gè)利率體系由借貸雙方根據(jù)市場供求關(guān)系決定的利率的比例越來越多，由政府或貨幣當(dāng)局直接干預(yù)的成分越來越小。從范圍過程來看，即是從部分利率市場化向全部利率市場化過渡的過程；從程度過程來看，即是從較低程度的利率市場化向較高程度的利率市場化轉(zhuǎn)變的過程；從階段過程來看，完整的利率市場化過程包括利率市場化準(zhǔn)備、利率市場化進(jìn)展和利率市場化成熟三個(gè)階段。作為一個(gè)動態(tài)過程，利率市場化從時(shí)間上觀察，在短期內(nèi)利率可能會維持在相對穩(wěn)定的水平上，但從長期來看，其變動由市場貨幣供求決定。同時(shí)，利率市場化又是一種狀態(tài)，是一種金融生態(tài)的可持續(xù)狀態(tài)，在理論上是指利率能否靈敏地反映資金供求狀況，其衡量標(biāo)志主要是金融機(jī)構(gòu)有沒有確定利率的自主權(quán)；作為其階段性目標(biāo)，利率調(diào)整頻度以及浮動幅度，也是衡量利率市場化的重要指標(biāo)，其最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)社會資金及社會資源的優(yōu)化配置、金融經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展。

利率市場化作為一項(xiàng)既涉及金融體制改革，又涵蓋了經(jīng)濟(jì)體制改革的系統(tǒng)性改革，中國經(jīng)濟(jì)特定的體制背景和金融環(huán)境決定了中國利率市場化改革的長期性、多樣性和復(fù)雜性。利率市場化的長期性是指始于1978年的中國利率市場化的過程，直至1996年6月，才真正揭開了我國利率市場化改革的第一幕，放開了銀行間同業(yè)拆借市場利率；直至2000年9月21日，才邁出具有真正實(shí)質(zhì)性的第一步，實(shí)現(xiàn)外幣貸款利率的市場化；到目前為止才基本走到了存貸款利率市場化的最后攻堅(jiān)和破解階段，這不僅與激進(jìn)式改革相差甚遠(yuǎn)，與中國經(jīng)濟(jì)其它領(lǐng)域的漸進(jìn)改革比較，利率體制改革也是滯后的。利率市場化的多樣性是指利率市場化的改革模式、體系內(nèi)涵、程度范圍、次序安排等是層多面廣、不一而同的，既有利率市場化內(nèi)涵的多樣化，包括利率決定的市場化、利率傳導(dǎo)的市場化和利率形成機(jī)制的市場化；也有利率市場化體系的多樣化，包括中央銀行基準(zhǔn)利率市場化、金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率市場化、銀行間利率市場化和債券利率市場化，只有以上部分均得以實(shí)現(xiàn)市場化，才是真正實(shí)現(xiàn)利率市場化。利率市場化的復(fù)雜性是指衍生于融資活動的利率制度與金融產(chǎn)權(quán)制度、金融市場建設(shè)、社會信用體系建設(shè)等錯(cuò)綜交雜，相伴相隨，無論是對宏觀經(jīng)濟(jì)社會，還是對銀行、企業(yè)和個(gè)人，都將產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響。由于與中國市場經(jīng)濟(jì)改革相符合的金融產(chǎn)權(quán)制度約束的弱化、金融市場機(jī)制及結(jié)構(gòu)的不完善、中國企業(yè)和銀行的不完全市場化、金融救援機(jī)制的不健全等障礙的存在，不可避免地給中國利率市場化未來的改革增添了變數(shù)和難度。

二、我國利率市場化改革進(jìn)程評析

從1978年起，我國開始了對整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制的改革，金融體制改革隨之進(jìn)行。利率體制改革作為金融體制改革的重要內(nèi)容之一也在逐步深化，根據(jù)利率走勢和利率改革內(nèi)容，可將我國利率改革分為前期的調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)、改革利率生成機(jī)制和利率市場化快速推進(jìn)等三個(gè)階段。在調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)階段（1978年—1993年）：經(jīng)過近15年的改革，基本改變了負(fù)利率和零利差的現(xiàn)象，偏低的利率水平逐步得到糾正，利率期限檔次和種類得到合理設(shè)定，利率水平和利率結(jié)構(gòu)得到了不同程度的改善，銀行部門的利益逐步得到重視。在改革利率生成機(jī)制階段（1993年—1996年）：利率改革主要任務(wù)是不斷通過擴(kuò)大利率浮動范圍，放松對利率的管制，促使利率水平在調(diào)整市場行為中發(fā)揮作用，以逐步建立一個(gè)有效宏觀調(diào)控的利率管理體制。中央銀行的基準(zhǔn)利率水平和結(jié)構(gòu)是金融市場交易主體確定利率水平和結(jié)構(gòu)的參照系，中央銀行主要是根據(jù)社會平均利潤率、資金供求狀況、通貨膨脹率和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化及世界金融市場利率水平，合理確定基準(zhǔn)利率，利率逐漸被作為調(diào)節(jié)金融資源配置的重要手段，成為國家對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的杠桿。但在此期間，我國的利率管理權(quán)限仍然是高度集中的。在利率市場化快速推進(jìn)階段（1996年—至今）：從1996年開始，中央銀行才在利率市場化方面進(jìn)行了一些根本性的嘗試和探索，推出一些新的舉措，其目的在于建立一種由中央銀行引導(dǎo)市場利率的新型體制，實(shí)現(xiàn)利率管理直接調(diào)控向間接調(diào)控的過渡。同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率、政策性銀行金融債券發(fā)行利率、國債發(fā)行利率、3000萬元以上和期限在5年以上的保險(xiǎn)公司存款利率、外幣貸款利率、300萬元美元（或等值的其他外幣）以上外幣定期存款利率先后得以放開，開展了利率衍生工具試點(diǎn)，銀行間市場利率基本實(shí)現(xiàn)市場化，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場化機(jī)制正在逐步增強(qiáng)和深化。盡管部分金融市場的利率市場化程度大大提高，但利率市場化改革的進(jìn)程還遠(yuǎn)未結(jié)束。其主要表現(xiàn)特征如下：

中國人民銀行研究局局長謝平:到目前為止,中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中始終沒有解決政府和市場的關(guān)系這個(gè)問題,這是我們在具體工作當(dāng)中碰到的比較尖銳的問題。也就是說,在中國,盡管市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)展到現(xiàn)在,政府究竟哪些事情能干,哪些事情不能干,實(shí)際上還不是很清楚?，F(xiàn)在采取的許多宏觀經(jīng)濟(jì)措施還是政府主導(dǎo)的,比如積極的財(cái)政政策、三年國企解困、債轉(zhuǎn)股、開發(fā)大西北、發(fā)債1000億、配套貸款1000億、限產(chǎn)壓庫等等。這些宏觀政策實(shí)際上都暗含一個(gè)前提,政府是可以駕馭市場經(jīng)濟(jì)的。實(shí)際上,這個(gè)前提本身不存在。為什么呢?一個(gè)很重要的前提是,政府在市場經(jīng)濟(jì)情況下,已經(jīng)不可能、沒有這個(gè)能力、沒有這個(gè)信息、沒有這個(gè)知識、沒有這個(gè)資源來確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逼近多重目標(biāo)。對于一些經(jīng)濟(jì)總量,比方說總投資、總消費(fèi)、總股價(jià)、總價(jià)格水平、總儲蓄,政府目前也沒有辦法確保它們的總量和速度。

第二,有關(guān)金融改革。目前,對金融改革的不同學(xué)術(shù)觀點(diǎn)相當(dāng)多,存在很多爭議。金融改革進(jìn)展到現(xiàn)在,實(shí)際上剩下的是三個(gè)比較簡單的問題:國有商業(yè)銀行改革、利率自由化、人民幣可兌換。中國金融改革的順序和其它國家相反,我國是金融改革都改完了,最后利率還沒有市場化。別的國家金融改革的第一個(gè)階段就是利率市場化。從中國整個(gè)價(jià)格體系來看,所有的價(jià)格基本上都放開了,唯獨(dú)利率價(jià)格目前還是管著的。能不能管得住是個(gè)問題。

第三,在中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,貨幣政策效果有多大?這兩年來,原來覺得財(cái)政政策可以引致出需求來,現(xiàn)在看來也不如想象的那么多,特別是在消費(fèi)和非國有投資的增加方面,引致出來的總需求也不是那么大。貨幣政策究竟在中國有多大作用?現(xiàn)在看來,貨幣政策在中國是困難重重。基礎(chǔ)貨幣增加比較慢,基礎(chǔ)貨幣投放的渠道比較堵塞。利率已經(jīng)連續(xù)7次下降。1年期存款的名義利率已經(jīng)到了2．25%,名義利率已經(jīng)基本降到谷底。盡管通貨膨脹率是-3%,實(shí)際利率是5．5%,但一個(gè)國家的名義利率不可能再低。其它政策,如公開市場政策也不行。工農(nóng)中建現(xiàn)在手中拿的國庫券是最好的資產(chǎn),不可能賣給央行。擴(kuò)大再貸款,現(xiàn)在大家不要你的再貸款,這也比較困難。

國民經(jīng)濟(jì)研究所所長樊綱:講兩個(gè)問題。第一個(gè)問題是中國宏觀經(jīng)濟(jì)與金融改革。在過去20年中國經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)變化中,最大的變化是我們發(fā)展起了一個(gè)很大的非國有部門,它占74%的工業(yè)增加值,63%的GDP。但是,我們沒有發(fā)展非國有的金融機(jī)構(gòu),這是一個(gè)大問題。非國有機(jī)構(gòu)在整個(gè)金融資產(chǎn)中所占的比重不到20%,這還算上那些國有股份制企業(yè)。自然產(chǎn)生的問題是,創(chuàng)造了不到40%國民總產(chǎn)值的國有部門占有著大多數(shù)的金融資產(chǎn),而創(chuàng)造了70%產(chǎn)值的非國有部門占有著少部分的金融資產(chǎn)。這就產(chǎn)生了雙重問題。一方面,國有企業(yè)壞債發(fā)展到了難以容忍的地步。另一方面,非國有經(jīng)濟(jì)的融資渠道不暢,發(fā)展受到融資的限制。1998年中央政府、中央銀行積極鼓勵(lì)銀行向中小企業(yè)、非國有企業(yè)貸款。但是1998年盡管增量有所增加,但非國有經(jīng)濟(jì)總的感覺是融資渠道在收縮、在下降。因此,1998年非國有投資第一次出現(xiàn)歷史上下降的局面。一方面,國有企業(yè)已經(jīng)難以為繼;另一方面,非國有經(jīng)濟(jì)也不能發(fā)展。因此,當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的問題確實(shí)直接和金融體制的問題相關(guān)。從這個(gè)角度來看,要想根本解決問題,金融改革是當(dāng)務(wù)之急。

怎么實(shí)現(xiàn)金融體制的改革呢?中國改革的一個(gè)重要經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)是,你想改革這個(gè)體制,第一步要做的是去發(fā)展新的東西,而不是先去改舊的東西。第二,沒有新體制的發(fā)展,沒有競爭的發(fā)展,是不會改革的。國有經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在之所以改革,是因?yàn)榉菄薪?jīng)濟(jì)的很大發(fā)展,市場競爭的很大發(fā)展,逼著它去改革。金融體制也是這樣,金融體制現(xiàn)在最缺的是競爭?，F(xiàn)在很多人寄希望于開放和外資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入。對外開放了,對內(nèi)競爭怎么發(fā)展。而且對內(nèi)競爭的發(fā)展能夠培養(yǎng)對金融市場的管理水平,能更好地應(yīng)付國外歷史悠久的機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國后的管理問題。我認(rèn)為,現(xiàn)在從金融改革的角度來看,發(fā)展非國有金融機(jī)構(gòu)、非國有銀行和非國有金融應(yīng)該作為首要的任務(wù)來做。這件事情做好了,其它很多事情會跟上,包括國有企業(yè)的改革、國有銀行的改革。最近我們作了一些調(diào)研。浙江有些信用社是真正私人的信用社,壞帳率為0．06%。地方的中小銀行之所以能更好地為中小企業(yè)服務(wù),是因?yàn)樗\(yùn)用了許多地方的信息,它的交易成本可以很低,效率可以很高。因此,第一步是創(chuàng)造競爭性的環(huán)境。

第二個(gè)問題是關(guān)于貨幣政策和宏觀政策的運(yùn)用問題。貨幣政策現(xiàn)在的效果確實(shí)有限,其基本原因就是剛才所說的,因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在的通貨緊縮、宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況恰恰是由于金融體制的問題造成的。但是,貨幣政策效果不大,并不是說不需要貨幣政策的配合。即使搞財(cái)政政策,也需要貨幣政策的配合。這一點(diǎn),我們需要有所認(rèn)識。謝平剛才講過,財(cái)政發(fā)債券,銀行巴不得拿債券,它可以當(dāng)好資產(chǎn),一年就可以不干事了。然后基礎(chǔ)貨幣不能增加,債券就有了擠出效應(yīng),政府投資的增加實(shí)際上擠掉了一部分私人部門投資的增加,因?yàn)檎顿Y等于把貸款吸過去了,而基礎(chǔ)貨幣并沒有增加。如果可以通過其它渠道,比如增加基礎(chǔ)貨幣來發(fā)債券。因此,在此提出的問題是財(cái)政政策和貨幣政策的配合問題。當(dāng)然,這是一個(gè)比較具體的技術(shù)操作問題,也是這幾年在宏觀政策研究和操作方面值得吸取的教訓(xùn)和值得進(jìn)一步研究的問題。

萬類霜天競自由。利率市場化是一個(gè)世界性的問題，自20世紀(jì)70年代以來，對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中包括利率市場化在內(nèi)的金融體系市場化就作為“不得不玩的一個(gè)游戲”(theonlygameintown)風(fēng)行全球，并正在中國大地上蓬勃進(jìn)行。中國利率的決定和傳導(dǎo)機(jī)制正在發(fā)生深刻的變化，改革已進(jìn)入到存貸款利率市場化的最后攻堅(jiān)階段，利率市場化改革的階段性目標(biāo)基本得以實(shí)現(xiàn)。為確保我國利率市場化改革活動按照適應(yīng)金融資源特征、符合金融可持續(xù)發(fā)展思路進(jìn)行，在此承前啟后的重要時(shí)刻，對中國利率市場化改革進(jìn)行階段性評價(jià)具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義，它將在某種意義上指導(dǎo)甚或決定著我國利率市場化改革剩余道路的前進(jìn)方向、路徑選擇和制度安排。

一、我國利率市場化改革總體評析

利率市場化是一個(gè)國家金融深化質(zhì)的標(biāo)志，是提高金融市場化程度的重要一環(huán)，它不僅是利率定價(jià)機(jī)制的深刻轉(zhuǎn)變，而且是金融深化的前提條件和核心內(nèi)容。利率市場化首先是一個(gè)過程，是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)利率定價(jià)機(jī)制由政府或貨幣當(dāng)局管制向市場決定的轉(zhuǎn)變過程，是一個(gè)利率體制和利率決定機(jī)制變遷的過程，隨著這一過程的不斷深化，整個(gè)利率體系由借貸雙方根據(jù)市場供求關(guān)系決定的利率的比例越來越多，由政府或貨幣當(dāng)局直接干預(yù)的成分越來越小。從范圍過程來看，即是從部分利率市場化向全部利率市場化過渡的過程；從程度過程來看，即是從較低程度的利率市場化向較高程度的利率市場化轉(zhuǎn)變的過程；從階段過程來看，完整的利率市場化過程包括利率市場化準(zhǔn)備、利率市場化進(jìn)展和利率市場化成熟三個(gè)階段。作為一個(gè)動態(tài)過程，利率市場化從時(shí)間上觀察，在短期內(nèi)利率可能會維持在相對穩(wěn)定的水平上，但從長期來看，其變動由市場貨幣供求決定。同時(shí)，利率市場化又是一種狀態(tài)，是一種金融生態(tài)的可持續(xù)狀態(tài)，在理論上是指利率能否靈敏地反映資金供求狀況，其衡量標(biāo)志主要是金融機(jī)構(gòu)有沒有確定利率的自主權(quán)；作為其階段性目標(biāo)，利率調(diào)整頻度以及浮動幅度，也是衡量利率市場化的重要指標(biāo)，其最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)社會資金及社會資源的優(yōu)化配置、金融經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展。

利率市場化作為一項(xiàng)既涉及金融體制改革，又涵蓋了經(jīng)濟(jì)體制改革的系統(tǒng)性改革，中國經(jīng)濟(jì)特定的體制背景和金融環(huán)境決定了中國利率市場化改革的長期性、多樣性和復(fù)雜性。利率市場化的長期性是指始于1978年的中國利率市場化的過程，直至1996年6月，才真正揭開了我國利率市場化改革的第一幕，放開了銀行間同業(yè)拆借市場利率；直至2000年9月21日，才邁出具有真正實(shí)質(zhì)性的第一步，實(shí)現(xiàn)外幣貸款利率的市場化；到目前為止才基本走到了存貸款利率市場化的最后攻堅(jiān)和破解階段，這不僅與激進(jìn)式改革相差甚遠(yuǎn)，與中國經(jīng)濟(jì)其它領(lǐng)域的漸進(jìn)改革比較，利率體制改革也是滯后的。利率市場化的多樣性是指利率市場化的改革模式、體系內(nèi)涵、程度范圍、次序安排等是層多面廣、不一而同的，既有利率市場化內(nèi)涵的多樣化，包括利率決定的市場化、利率傳導(dǎo)的市場化和利率形成機(jī)制的市場化；也有利率市場化體系的多樣化，包括中央銀行基準(zhǔn)利率市場化、金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率市場化、銀行間利率市場化和債券利率市場化，只有以上部分均得以實(shí)現(xiàn)市場化，才是真正實(shí)現(xiàn)利率市場化。利率市場化的復(fù)雜性是指衍生于融資活動的利率制度與金融產(chǎn)權(quán)制度、金融市場建設(shè)、社會信用體系建設(shè)等錯(cuò)綜交雜，相伴相隨，無論是對宏觀經(jīng)濟(jì)社會，還是對銀行、企業(yè)和個(gè)人，都將產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響。由于與中國市場經(jīng)濟(jì)改革相符合的金融產(chǎn)權(quán)制度約束的弱化、金融市場機(jī)制及結(jié)構(gòu)的不完善、中國企業(yè)和銀行的不完全市場化、金融救援機(jī)制的不健全等障礙的存在，不可避免地給中國利率市場化未來的改革增添了變數(shù)和難度。

二、我國利率市場化改革進(jìn)程評析

從1978年起，我國開始了對整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制的改革，金融體制改革隨之進(jìn)行。利率體制改革作為金融體制改革的重要內(nèi)容之一也在逐步深化，根據(jù)利率走勢和利率改革內(nèi)容，可將我國利率改革分為前期的調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)、改革利率生成機(jī)制和利率市場化快速推進(jìn)等三個(gè)階段。在調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)階段（1978年—1993年）：經(jīng)過近15年的改革，基本改變了負(fù)利率和零利差的現(xiàn)象，偏低的利率水平逐步得到糾正，利率期限檔次和種類得到合理設(shè)定，利率水平和利率結(jié)構(gòu)得到了不同程度的改善，銀行部門的利益逐步得到重視。在改革利率生成機(jī)制階段（1993年—1996年）：利率改革主要任務(wù)是不斷通過擴(kuò)大利率浮動范圍，放松對利率的管制，促使利率水平在調(diào)整市場行為中發(fā)揮作用，以逐步建立一個(gè)有效宏觀調(diào)控的利率管理體制。中央銀行的基準(zhǔn)利率水平和結(jié)構(gòu)是金融市場交易主體確定利率水平和結(jié)構(gòu)的參照系，中央銀行主要是根據(jù)社會平均利潤率、資金供求狀況、通貨膨脹率和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化及世界金融市場利率水平，合理確定基準(zhǔn)利率，利率逐漸被作為調(diào)節(jié)金融資源配置的重要手段，成為國家對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的杠桿。但在此期間，我國的利率管理權(quán)限仍然是高度集中的。在利率市場化快速推進(jìn)階段（1996年—至今）：從1996年開始，中央銀行才在利率市場化方面進(jìn)行了一些根本性的嘗試和探索，推出一些新的舉措，其目的在于建立一種由中央銀行引導(dǎo)市場利率的新型體制，實(shí)現(xiàn)利率管理直接調(diào)控向間接調(diào)控的過渡。同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率、政策性銀行金融債券發(fā)行利率、國債發(fā)行利率、3000萬元以上和期限在5年以上的保險(xiǎn)公司存款利率、外幣貸款利率、300萬元美元（或等值的其他外幣）以上外幣定期存款利率先后得以放開，開展了利率衍生工具試點(diǎn)，銀行間市場利率基本實(shí)現(xiàn)市場化，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場化機(jī)制正在逐步增強(qiáng)和深化。盡管部分金融市場的利率市場化程度大大提高，但利率市場化改革的進(jìn)程還遠(yuǎn)未結(jié)束。其主要表現(xiàn)特征如下：

摘要：我國利率市場化改革的不斷推進(jìn)，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了新動力，是金融市場改革發(fā)展的核心工作。我國利率市場化改革自1996年啟動，在二十余年的改革進(jìn)程中，形成了良好的改革成效，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了有力保障。當(dāng)前，我國正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的新階段，如何依托利率市場化改革，構(gòu)建更具活力的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，成為我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要領(lǐng)域。本文立足對利率市場化研究，分析了利率市場化的風(fēng)險(xiǎn)影響，并從經(jīng)濟(jì)背景闡述了利率市場化對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的影響力。最后，從宏觀效應(yīng)、微觀效應(yīng)兩個(gè)層面，具體論述了新時(shí)期利率市場化對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的作用力。

關(guān)鍵詞：新時(shí)期；利率市場化；經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；影響；措施

1996年，我國利率市場化改革啟動，標(biāo)志著我國利率市場化的開啟，也是我國深入推進(jìn)金融市場改革的重要開始。在二十余年的改革進(jìn)程中，利率市場化的探索與實(shí)施成效，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展、轉(zhuǎn)型提質(zhì)提供了重要保障。利率市場化是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢，更是構(gòu)建中國特色社會主義利率管理模式的重要基礎(chǔ)。面對新一輪改革發(fā)展，利率市場化改革的持續(xù)推進(jìn)，為打造高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展體系，提供了新的引擎。利率市場化對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的影響是多方面的，在風(fēng)險(xiǎn)影響的基礎(chǔ)之上，對于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的正面作用力更加顯著，能夠從宏觀效應(yīng)、微觀效應(yīng)兩個(gè)層面為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展形成作用效能，為新時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供良好的環(huán)境條件。因此，本文立足對利率市場化改革研究，分析了新時(shí)期利率市場化對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的影響表現(xiàn)。

一、利率市場化及其風(fēng)險(xiǎn)

在新的金融發(fā)展環(huán)境之下，利率市場改革的推進(jìn)，是構(gòu)建具有中國特色社會主義金融體制的重要組成部分。我國利率市場化改革自1996年開始實(shí)施，至今已有二十余年，初步建立了利率市場化改革的架構(gòu)，改革所需的環(huán)境條件日益完善。因此，在新的歷史時(shí)期，以市場化改革為導(dǎo)向，著力深化利率市場化改革符合發(fā)展需求，在改革成效與風(fēng)險(xiǎn)并存的情形之下，審視利率市場風(fēng)險(xiǎn)，是構(gòu)建經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要目標(biāo)，應(yīng)在深化改革進(jìn)程中轉(zhuǎn)化成為發(fā)展的動能。

（一）利率市場化

我國加入WTO的過渡期已經(jīng)進(jìn)入第二年，4年之后，國內(nèi)金融業(yè)將與國際市場完全接軌。面臨即將到來的國際金融業(yè)的強(qiáng)大競爭壓力，我國以利率市場化為先導(dǎo)的金融自由化改革勢在必行。2000年7月，人民銀行行長戴相龍已經(jīng)明確表示，要用3年左右的時(shí)間，按照當(dāng)年初制定的“先外幣后本幣，先貸款后存款，先農(nóng)村后城市”的步驟，完成利率市場化的漸進(jìn)改革。時(shí)至今日，兩年多過去了，我國利率市場化改革究竟到了何種地步？對于這個(gè)問題大家也許是仁者見仁，智者見智。不過我國利率市場化改革仍有很多問題亟待解決。3年利率市場化改革的目標(biāo)是要在我國建立當(dāng)今世界上市場經(jīng)濟(jì)國家通行的現(xiàn)代利率制度——政府間接調(diào)控下的利率市場決定制度。因此，科學(xué)分析、比較和借鑒其他市場經(jīng)濟(jì)國家成功改革的經(jīng)驗(yàn)，客觀分析和評價(jià)我國利率市場化改革的模式和歷程，對于繼續(xù)推進(jìn)并最終完成利率市場化改革具有十分重要的指導(dǎo)意義。

利率市場化改革的兩種模式

綜觀世界上其他國家利率市場化的過程，不論是發(fā)達(dá)資本主義國家、新興工業(yè)化國家還是發(fā)展中國家，其利率市場化改革的模式大體上被歸為激進(jìn)和漸進(jìn)兩種。而激進(jìn)和漸進(jìn)改革模式的劃分標(biāo)準(zhǔn)卻一直比較模糊，學(xué)術(shù)界只是通過各個(gè)國家利率市場化過程的互相比較來加以區(qū)分。對于那些改革進(jìn)程比較迅速，利率管制的取消比較直接，很少運(yùn)用“增量改革”手段的國家，我們一般稱其改革模式為激進(jìn)式改革；反之，對于改革進(jìn)程比較慢，利率管制的取消比較拖沓，經(jīng)常進(jìn)行“增量改革”的國家，我們一般稱之為漸進(jìn)式改革。

一、激進(jìn)式改革模式

采用激進(jìn)式改革模式并成功實(shí)現(xiàn)利率市場化的國家不多，其中最具有代表性的是德國和馬來西亞。德國在1962年～1967年短短的6年時(shí)間里就通過逐步縮小利率限制對象實(shí)現(xiàn)了利率市場化。馬來西亞的利率市場化進(jìn)程則有所反復(fù)，主要經(jīng)歷了兩個(gè)階段，1971年～1981年馬來西亞商業(yè)銀行存款利率的完全放開和基準(zhǔn)貸款利率的出臺屬于第一個(gè)階段；第二個(gè)階段從1985年存款利率由于貨幣流動性吃緊又重新納入管制開始，一直到1991年馬來西亞貨幣當(dāng)局再次完全放開利率管制。

德國和馬來西亞之所以能夠如此迅速地推行利率市場化改革主要有幾個(gè)方面的原因：第一，德國和馬來西亞的金融市場比較發(fā)達(dá)：第二，德國和馬來西亞的銀行監(jiān)管體系比較有效，可以執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策；第三，德國和馬來西亞的宏觀經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定：最后就是德國的金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)領(lǐng)域比較寬松，一直被人們稱為“全能型銀行”。

利率市場化,顧名思義就是指政府完全或部分放棄對利率的直接管制,使利率由金融市場上資金的供求關(guān)系決定,按價(jià)值規(guī)律自發(fā)調(diào)節(jié),從而引起其上下波動。而利率作為貨幣體系的內(nèi)在變量,又是中央銀行貨幣政策工具之一,因而利率市場化也指在一定時(shí)期內(nèi)中央銀行根據(jù)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策要求,通過在市場機(jī)制調(diào)節(jié)下的利率政策效應(yīng)來影響和促進(jìn)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。以利率市場化為核心的利率改革已成為國外金融業(yè)在不斷研究的主題,80年代以來西方主要國家已取得了不少發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。從我國實(shí)際情況看,為適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革要求,保證中央銀行貨幣政策的有效性,利率市場化將是我國金融體制改革的方向。我國利率市場化的最終目標(biāo)就是形成在社會資金供求關(guān)系中,以基準(zhǔn)利率為中心,市場利率為主體,既有國家宏觀調(diào)控功能,又具有市場自我調(diào)節(jié)功能的一種利率管理系統(tǒng)。

七次利率政策調(diào)整,為我國利率體系改革積累了不少經(jīng)驗(yàn),這在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融市場初具規(guī)模、人們對利率波動敏感性和預(yù)期心理不斷增強(qiáng)的形勢下,無疑已使我國利率市場化進(jìn)程向前推進(jìn)了重要的一步。因此,探討和研究推進(jìn)利率市場化改革,是現(xiàn)實(shí)發(fā)展的迫切要求。但是,現(xiàn)行利率管理體制中利率改革的基礎(chǔ)條件、傳導(dǎo)機(jī)制與外部環(huán)境尚不完備,直接影響我國利率市場化改革的全面實(shí)施。

一是目前我國利率管理體制較為單一,利率彈性較低,影響了利率政策效應(yīng)的傳導(dǎo)與發(fā)揮。貨幣政策的有效性很大程度上取決于傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。利率作為貨幣政策工具,它的傳導(dǎo)機(jī)制一直主要依靠行政手段,而非經(jīng)濟(jì)手段。首先,我國對利率目標(biāo)的確定和調(diào)整具有相當(dāng)程度的短期性,只重利率調(diào)節(jié)利益分配、減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)等財(cái)政化作用,忽視了利率對優(yōu)化資源配置方面的功能,市場傳導(dǎo)作用(如儲蓄———投資———消費(fèi)的轉(zhuǎn)化)沒有得到充分發(fā)揮;其次,中央銀行制定各項(xiàng)法定利率,各金融機(jī)構(gòu)只有遵照執(zhí)行,而其自行確定利率標(biāo)準(zhǔn)的自主權(quán)很小,金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與收益不成正比,很難形成市場化的利率及其政策效應(yīng)。

二是利率市場化的條件及其重要組成部分尚不完善。首先,從國外利率市場化的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看,在開放的金融市場中,利率(資金的價(jià)格)主要取決于銀行間同業(yè)拆借利率水平。我國銀行間同業(yè)拆借市場雖已建立,但沒有形成真正意義上的市場基準(zhǔn)利率,發(fā)展中還需進(jìn)一步完善。其次,我國國債發(fā)行市場化程度不高,國債利率未發(fā)揮帶動作用。另外,目前我國各種金融市場之間還處于相互分割狀態(tài),各個(gè)金融市場之間的利率關(guān)聯(lián)度各不相同,因而中央銀行以金融市場為調(diào)控對象的貨幣政策實(shí)施效應(yīng)不理想。

三是作為資金需求方———企業(yè),尚未建立自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自求發(fā)展的現(xiàn)代企業(yè)制度,企業(yè)管理機(jī)制不規(guī)范,企業(yè)行為未完全市場化,預(yù)算軟約束,對利率(尤其是貸款利率)信號反應(yīng)不敏感,加之部分企業(yè)信用觀念淡薄,“三角債”嚴(yán)重,經(jīng)濟(jì)合同和信貸約束淡化,使利率的約束性幾乎喪失。

四是作為資金供給方———銀行,商業(yè)化改革也并不到位。經(jīng)營觀念上的轉(zhuǎn)變不夠徹底,內(nèi)部管理制度還有待健全。尤其是商業(yè)銀行經(jīng)營本身講求的就是“三性”原則,可現(xiàn)階段銀行對信貸風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識程度、防范能力及處理手段等方面尚存在諸多亟需提高的問題;對獲利的保障和保護(hù)能力也不足,對貸款定價(jià)水平與質(zhì)量衡量標(biāo)準(zhǔn)不定,對完全利率市場化可能帶來的金融腐敗行為也缺乏有力、有效的監(jiān)督、控制手段。

隨著2000年9月21日外幣貸款利率的放開，標(biāo)志著我國利率市場化將呈加速之勢。很多學(xué)者認(rèn)為，我國的利率市場化改革已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，并將我國利率進(jìn)一步改革的進(jìn)程安排得十分緊湊，大有利率不日就有完全市場化之勢。筆者認(rèn)為，探討利率市場化問題必須要認(rèn)清我國利率改革的現(xiàn)狀及其與利率完全市場化的差距，以及我國目前利率市場化的難點(diǎn)，只有認(rèn)清這些問題，才能科學(xué)地把握利率市場化改革的重點(diǎn)，我國目前利率市場化的重點(diǎn)應(yīng)放在為利率市場化創(chuàng)造條件方面，而不是去為利率市場化設(shè)計(jì)進(jìn)程和制訂時(shí)間表。

一、我國利率市場化存在的問題和難點(diǎn)

目前我國的這種低利率管制在一定程度上扭曲了金融商品的價(jià)格，也使得利率這一重要的經(jīng)濟(jì)杠桿難以充分發(fā)揮作用，因此很多人主張通過利率市場化來理順金融商品的價(jià)格體系，提高利率的敏感性和彈性，恢復(fù)利率杠桿應(yīng)有的作用。我們認(rèn)為，利率市場化是隨著我國市場經(jīng)濟(jì)改革不斷深化的一個(gè)必然進(jìn)程，誰也沒有理由反對利率市場化，但目前我國宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境都不利于利率市場化的過快推進(jìn)。

1、市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育程度低。我國過去長期搞計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，建立市場經(jīng)濟(jì)的時(shí)間不長，許多方面都與成熟市場經(jīng)濟(jì)的要求有較大差距。

2、利率運(yùn)作主體行為不規(guī)范。（1）中央銀行的獨(dú)立自主性不強(qiáng)。中央銀行并未真正擁有利率的制訂權(quán)和調(diào)整權(quán)。（2）國有商業(yè)銀行行為非市場化。國有商業(yè)銀行由于產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)落后，銀行的產(chǎn)權(quán)界定模糊，加上管理層和一般員工沒有利益驅(qū)動機(jī)制，使得所有者和經(jīng)營者難以實(shí)現(xiàn)利益的激勵(lì)兼容，經(jīng)營者非市場化選擇的傾向很強(qiáng)，這是引致銀行效率低下的根源所在。國有商業(yè)銀行的大量非市場化行為的存在，即使利率自主權(quán)放開，銀行也難以按照市場規(guī)律借貸資金。（3）企業(yè)的行為不規(guī)范。到目前為止，我國國有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度改革并未達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，其在資金使用方面的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制和利益推動機(jī)制尚不健全，大多數(shù)企業(yè)只負(fù)盈不負(fù)虧，在國家的保護(hù)傘下安穩(wěn)過日子，利率高低對其來講并不很重要。

3、企業(yè)對利息的承受能力低下。

摘要：為了推進(jìn)金融市場的發(fā)展，構(gòu)建完善的市場經(jīng)濟(jì)體制，我國一直在實(shí)行利率市場化的改革，利率市場化的推進(jìn)對我國居民消費(fèi)的影響也成為了關(guān)注的焦點(diǎn)。為了探析利率市場化與我國居民消費(fèi)的動態(tài)關(guān)系，本文首先梳理中國利率市場化進(jìn)程及發(fā)展現(xiàn)狀，從理論上分析其對我國居民消費(fèi)的影響。其次通過構(gòu)建VAR模型，采用脈沖響應(yīng)分析和方差分解來研究利率市場化與居民消費(fèi)的動態(tài)關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國利率市場化的推進(jìn)對于居民消費(fèi)水平有著正向的促進(jìn)作用，且居民消費(fèi)的方差分解結(jié)果表明利率市場化的貢獻(xiàn)率曾逐年上升的情形，故利率市場化對居民消費(fèi)的影響會隨著時(shí)間的推移而加深。

關(guān)鍵詞：利率市場化；經(jīng)濟(jì)發(fā)展；居民消費(fèi)；VAR模型央行

在2019年8月中旬正式?jīng)Q定開始LPR即貸款市場報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制的推進(jìn)工作，這一決定意味著長期以來我國存在的利率雙軌問題（存貸款利率和貨幣市場利率分別運(yùn)行）開始得到解決。這是自2015年我國完全放開人民幣存款利率浮動范圍以來又一影響深遠(yuǎn)的改變。長久以來我國存在著貨幣市場利率與存貸款利率之間傳導(dǎo)不通暢的現(xiàn)象，這一改革的實(shí)施不僅意味著將逐漸掃清阻礙利率傳導(dǎo)的障礙，也表明利率市場化改革將向更深處進(jìn)發(fā)。自1986年我國開始利率市場化改革，至今已歷經(jīng)了33個(gè)春秋。1986年是利率市場化改革的突破年，這一年我國試探性的開始放開銀行間拆借利率，期間歷經(jīng)不斷的努力直到1996年才實(shí)現(xiàn)徹底放開。自此，利率市場化改革步伐加快，到1999年經(jīng)過多年的探索利率市場化改革再摘碩果，實(shí)現(xiàn)了債券市場利率的放開。而針對改革的重中之重——存貸款市場，我國則按照分幣種、分市場、分范圍等步驟一步一步進(jìn)行改革。到2013年終于把貸款利率的浮動范圍限制徹底去除，到2015年又實(shí)現(xiàn)了人民幣存款利率的自由浮動。至此我國各種利率的浮動范圍基本上可以實(shí)現(xiàn)由市場來決定?；赝适袌龌母母餁v程，在不同的時(shí)期，隨著改革的目標(biāo)和力度的變化，其也從不同方面對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民消費(fèi)帶來了改變。利率市場化的發(fā)展首先會使我國金融市場發(fā)展更加完善，貨幣政策實(shí)施更加有利，與此同時(shí)它增強(qiáng)了我國經(jīng)濟(jì)的抗沖擊能力，則必然會使我國經(jīng)濟(jì)的波動性降低，從而給居民創(chuàng)造了一個(gè)更加穩(wěn)定的消費(fèi)環(huán)境。而在整個(gè)利率市場化改革的進(jìn)程中最重要也是影響最深遠(yuǎn)的部分莫過于存貸款利率市場化的改革。存貸款利率市場化的改革使得銀行擁有自主定價(jià)的權(quán)利，一方面加強(qiáng)了銀行的競爭能力，另一方面為了吸引存款，銀行會提高存款利率，而存款利率的提高則會使居民財(cái)富得到增值。因此無論是對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響又或者對微觀主體的影響，利率市場化的改革最終會影響到居民消費(fèi)的變動，那么這種變動是正向的還是負(fù)向？是長期的還是短暫的？本文將對這些方面展開探索。

1文獻(xiàn)綜述

近年來隨著內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變，我國GDP增速有所放緩，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也面臨著來自各方的沖擊。此時(shí)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、拉動居民消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的重點(diǎn)，但一直以來居民消費(fèi)的整體表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，且自2010年以來社會消費(fèi)品零售總額增速持續(xù)放緩，雖然這幾年我國有著消費(fèi)升級的趨勢，但總體來看居民消費(fèi)率仍然偏低，內(nèi)需不足仍然是制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。如何有效拉動內(nèi)需、增加居民消費(fèi)及其在經(jīng)濟(jì)中的比重，成為各方思考的問題。諸多學(xué)者也從不同的方面探索了影響我國居民消費(fèi)的原因，其中金融市場的發(fā)展程度無疑是影響居民消費(fèi)的重要因素。不發(fā)達(dá)的金融市場不利于居民財(cái)產(chǎn)性收入的增長從而會抑制居民對服務(wù)消費(fèi)的支出，而金融發(fā)展程度提高則會增加居民對各類消費(fèi)品的支出。此外，長期以來我國金融市場存在著流動性約束的現(xiàn)象，而流動性約束的存在成為制約我國居民消費(fèi)發(fā)展的重要因素。甘犁等（2018）采用微觀數(shù)據(jù)對此進(jìn)行了研究，結(jié)果表明我國金融市場流動性約束的存在顯著提高了家庭儲蓄率，且對低收入家庭的影響更大，而低收入家庭的消費(fèi)傾向明顯高于高收入家庭，因此流動性約束大大制約了我國居民消費(fèi)的增長。而利率市場化的推進(jìn)則會推動我國金融市場的發(fā)展程度，加速銀行競爭進(jìn)而推動居民消費(fèi)信貸的發(fā)展。然而，一直以來我國的利率管制政策抑制了居民消費(fèi)的提升。原因是多方面的，一方面利率管制使得不同的企業(yè)取得資金成本有所差異，大企業(yè)特別是國企取得的貸款利率低于中小企業(yè)，資金成本的降低會帶來產(chǎn)出效率的提高，則企業(yè)便會降低勞動投入，那么勞動收入占比的下降會直接導(dǎo)致消費(fèi)支出的降低，這也是我國居民消費(fèi)率下降的原因。陳彥斌等人（2014）的研究印證了這個(gè)結(jié)論，他們認(rèn)為利率管制的存在使得貸款利率降低了，從而降低了整個(gè)社會的資本成本，促進(jìn)了產(chǎn)出的提高，但這一增長帶來了投資率的上升和消費(fèi)率的下降，此外在利率管制下由于政府還要征收“扭曲稅”，使得居民可支配收入減少，消費(fèi)水平下降。陳小亮和陳偉澤（2017）則通過構(gòu)建一個(gè)一般均衡模型研究了利率管制的影響，結(jié)果表明利率管制的存在強(qiáng)化了垂直生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響，這種影響的存在弱化了非國有企業(yè)的投機(jī)動機(jī)，導(dǎo)致資源錯(cuò)配，從而不利于居民消費(fèi)的增長。而利率市場化的推進(jìn)則會弱化這種影響，從而提高產(chǎn)出，使居民消費(fèi)可以增加66.9%。金中夏等（2013）的研究表明，單純的提高實(shí)際工資僅僅促進(jìn)了居民消費(fèi)水平的提高，但不會帶來消費(fèi)投資結(jié)構(gòu)的改變，而利率市場化的推進(jìn)則會通過提高實(shí)際利率，進(jìn)而提高生產(chǎn)效率，使得消費(fèi)在GDP中的比重上升。利率的提升不僅增加了居民獲得財(cái)產(chǎn)性收入增長的機(jī)會進(jìn)而購買更多消費(fèi)品，而且生產(chǎn)效率的提高會推動投資和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來刺激消費(fèi)。此外，利率上升還會使居民預(yù)期收入增加從而提高現(xiàn)在和未來的消費(fèi)水平，但當(dāng)期的消費(fèi)還要受到財(cái)富效應(yīng)和替代效應(yīng)等兩方面的影響。因此要想提高居民消費(fèi)，改善收入分配制度就需要堅(jiān)定不移地推進(jìn)利率市場化改革（陳斌開和李濤，2019）。

2理論機(jī)制

一、市場利率化概述

利率市場化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平由市場供求來決定,它包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。強(qiáng)調(diào)在利率決定市場因素的主導(dǎo)作用，強(qiáng)調(diào)遵循價(jià)值規(guī)律，真實(shí)地反映資金成本與供求關(guān)系，靈活有效地發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)杠桿作用，因此是一種比較理想的、符合社會主義市場經(jīng)濟(jì)要求的利率決定機(jī)制。

利率市場化的原則：漸進(jìn)性原則，利率管制由行政化轉(zhuǎn)向市場化已是一個(gè)必然的趨勢，但是利率市場化既是改革的目標(biāo)，也是一個(gè)復(fù)雜的過程；正利率原則，有利于控制投資需求擴(kuò)張，如果同時(shí)具有合理的利息支付渠道，必然增強(qiáng)利率的彈性，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理調(diào)整和促使經(jīng)營不善的企業(yè)努力改進(jìn)經(jīng)營管理；利率水平適度原則，確立一國利率水平的最終基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)效率，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行非市場化或不具備市場運(yùn)行條件時(shí)，此時(shí)應(yīng)選擇經(jīng)濟(jì)效率為確定利率水平的基礎(chǔ)，而非缺乏市場效率的、不反映效率的資金供求這一形式

二、市場利率話對中小企業(yè)影響

對于作為國民經(jīng)濟(jì)重要組成部分和增長點(diǎn)的中小企業(yè)來說，利率市場化對其投融資活動也將帶來重大影響：有利條件（1）中小企業(yè)資金可得性增加。利率市場化的核心就是金融交易主體雙方自主商定資金借貸利率。而利率市場化之后，商業(yè)銀行可根據(jù)不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、成本確定與之對應(yīng)的資金價(jià)格（2）中小企業(yè)將會獲得更多金融機(jī)構(gòu)服務(wù)機(jī)會。隨著利率市場化、直接融資渠道拓展及外資銀行進(jìn)入，大型企業(yè)面臨更多的投融資選擇，銀行脫媒現(xiàn)象將增加，這將迫使各商業(yè)銀行對目標(biāo)市場、客戶、業(yè)務(wù)重新進(jìn)行戰(zhàn)略思考，樹立全新的營銷觀念、服務(wù)意識。加強(qiáng)對中小企業(yè)金融服務(wù)規(guī)律、特點(diǎn)的研究，調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，重新設(shè)計(jì)、整合業(yè)務(wù)運(yùn)作模式、操作流程，以適應(yīng)中小企業(yè)投融資特點(diǎn)；在中間業(yè)務(wù)方面，不斷提高服務(wù)靈活性，為中小企業(yè)提供個(gè)性化、全方位金融服務(wù)，中小企業(yè)獲得更多的金融服務(wù)機(jī)會（3）中小企業(yè)面臨更多的投融資工具、產(chǎn)品選擇。利率市場化將進(jìn)一步強(qiáng)化商業(yè)銀行之間的競爭，金融創(chuàng)新將成為商業(yè)銀行的首選，各種新的投融資工具將不斷涌現(xiàn)。隨著利率自由化和金融工程引入發(fā)展，使中小企業(yè)在投融資方面享有更大的自由選擇權(quán)；不利影響（1）中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)將加大。除前述因素外，融資結(jié)構(gòu)將成為其重要風(fēng)險(xiǎn)來源。表現(xiàn)在：以浮動利率短期融資可能面臨市場利率升高的風(fēng)險(xiǎn)，以固定利率長期融資，可能會面臨融資后市場利率降低的風(fēng)險(xiǎn)，這些均會增加融資成本（2）中小企業(yè)投資將面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。利率市場化的顯著特點(diǎn)就是市場利率復(fù)雜多樣而且頻繁變動，在此環(huán)境下，中小企業(yè)投資金融產(chǎn)品，利率升高會降低固定利率債券的市場價(jià)值，利率降低會減少浮動利率債券的利息所得；投資實(shí)體項(xiàng)目也面臨類似風(fēng)險(xiǎn)（3）中小企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。首先，利率的非預(yù)期變化可能對企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值造成不利影響，如利率升高會造成股價(jià)下跌，增加股份制企業(yè)股權(quán)再融資成本，同時(shí)抵押資產(chǎn)價(jià)值降低還可能減少債務(wù)融資規(guī)模。其次，投融資期限不匹配還會造成企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，降低資金利用率或周轉(zhuǎn)困難，甚至帶來財(cái)務(wù)危機(jī)。

三、金融自由化概述