一、影子經(jīng)濟的定義和表現(xiàn)形式

什么是影子經(jīng)濟？常見的有幾種解釋：

第一種觀點認(rèn)為，影子經(jīng)濟是違反現(xiàn)行法律和法規(guī)的經(jīng)濟活動，是指所有非法經(jīng)濟活動的總和，它包括各種程度的刑事犯罪。第二種觀點認(rèn)為，影子經(jīng)濟是指未納入正式統(tǒng)計和未被社會監(jiān)控的社會財富的生產(chǎn)、消費、交換和分配。第三種觀點認(rèn)為，影子經(jīng)濟是指所有用于形成和滿足人類各種“惡習(xí)”的經(jīng)濟活動。

可以看出，以上每一種觀點都在某種程度上反映了影子經(jīng)濟活動的現(xiàn)實過程，從各個方面定性了影子經(jīng)濟，并且彼此之間根本上并不沖突。這樣影子經(jīng)濟就可以被分做三個部分來考察：

一是灰色經(jīng)濟，它包括所有法律允許的經(jīng)濟活動，只不過在它們的運行過程之中存在為逃避稅收和監(jiān)管而未納入正式統(tǒng)計的產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)。二是褐色經(jīng)濟，這是指與獲得和轉(zhuǎn)讓“黑錢”有關(guān)的虛報、侵占、盜竊、投機交易與各種形式的欺詐舞弊。三是黑色經(jīng)濟，它是指法律嚴(yán)格禁止的各種類型的經(jīng)濟犯罪活動。

影子經(jīng)濟作為一種非正常經(jīng)濟現(xiàn)象存在于任何國家。在世界范圍內(nèi)，影子經(jīng)濟的比重按估計約占整個世界GDP的5%～10%。俄羅斯的影子經(jīng)濟占GDP的40%左右。40%～50%這一指標(biāo)是臨界的，在這一邊緣，影子因素對經(jīng)濟生活的影響變得很是巨大。實際上在俄羅斯社會生活的各個領(lǐng)域充斥著合法方式和影子方式的沖突和矛盾。

[摘要]本文分析了俄羅斯經(jīng)濟中一個無處不在、規(guī)模巨大、影響深遠(yuǎn)的奇特經(jīng)濟現(xiàn)象——影子經(jīng)濟。通過對這一現(xiàn)象的現(xiàn)狀和運行機制以及成因與后果的深度剖析，指出造成俄羅斯改革10年以來影子經(jīng)濟泛濫的主要原因是盲目的私有化、自由主義的市場取向和不恰當(dāng)?shù)木唧w經(jīng)濟政策，而且影子經(jīng)濟對俄羅斯的影響將是長期而深遠(yuǎn)的。

[關(guān)鍵詞]俄羅斯；影子經(jīng)濟；經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌；私有化；市場經(jīng)濟

始于1992年的俄羅斯經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌為經(jīng)濟學(xué)者提供了諸多研究素材，而就一個經(jīng)濟現(xiàn)象的存在規(guī)模和它的研究難度來講，影子經(jīng)濟猶為奇特。這種現(xiàn)象遍布俄羅斯整個社會經(jīng)濟，在1997年聯(lián)合國經(jīng)濟合作組織所做影子經(jīng)濟國家排行榜上，俄羅斯僅次于秘魯，位居第二。既然影子經(jīng)濟在俄羅斯的規(guī)模如此強大，完全有必要結(jié)合俄羅斯的經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌對它進(jìn)行分析。

一、影子經(jīng)濟的定義和表現(xiàn)形式

什么是影子經(jīng)濟?常見的有幾種解釋：

第一種觀點認(rèn)為，影子經(jīng)濟是違反現(xiàn)行法律和法規(guī)的經(jīng)濟活動，是指所有非法經(jīng)濟活動的總和，它包括各種程度的刑事犯罪。第二種觀點認(rèn)為，影子經(jīng)濟是指未納入正式統(tǒng)計和未被社會監(jiān)控的社會財富的生產(chǎn)、消費、交換和分配。第三種觀點認(rèn)為，影子經(jīng)濟是指所有形成和滿足人類各種“惡習(xí)”的經(jīng)濟活動。

始于1992年的俄羅斯經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌為經(jīng)濟學(xué)者提供了諸多研究素材，而就一個經(jīng)濟現(xiàn)象的存在規(guī)模和它的研究難度來講，影子經(jīng)濟猶為奇特。這種現(xiàn)象遍布俄羅斯整個社會經(jīng)濟，在1997年聯(lián)合國經(jīng)濟合作組織所做影子經(jīng)濟國家排行榜上，俄羅斯僅次于秘魯，位居第二。既然影子經(jīng)濟在俄羅斯的規(guī)模如此強大，完全有必要結(jié)合俄羅斯的經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌對它進(jìn)行分析。

一、影子經(jīng)濟的定義和表現(xiàn)形式

什么是影子經(jīng)濟？常見的有幾種解釋：

第一種觀點認(rèn)為，影子經(jīng)濟是違反現(xiàn)行法律和法規(guī)的經(jīng)濟活動，是指所有非法經(jīng)濟活動的總和，它包括各種程度的刑事犯罪。第二種觀點認(rèn)為，影子經(jīng)濟是指未納入正式統(tǒng)計和未被社會監(jiān)控的社會財富的生產(chǎn)、消費、交換和分配。第三種觀點認(rèn)為，影子經(jīng)濟是指所有用于形成和滿足人類各種“惡習(xí)”的經(jīng)濟活動。

可以看出，以上每一種觀點都在某種程度上反映了影子經(jīng)濟活動的現(xiàn)實過程，從各個方面定性了影子經(jīng)濟，并且彼此之間根本上并不沖突。這樣影子經(jīng)濟就可以被分做三個部分來考察：

一是灰色經(jīng)濟，它包括所有法律允許的經(jīng)濟活動，只不過在它們的運行過程之中存在為逃避稅收和監(jiān)管而未納入正式統(tǒng)計的產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)。二是褐色經(jīng)濟，這是指與獲得和轉(zhuǎn)讓“黑錢”有關(guān)的虛報、侵占、盜竊、投機交易與各種形式的欺詐舞弊。三是黑色經(jīng)濟，它是指法律嚴(yán)格禁止的各種類型的經(jīng)濟犯罪活動。

一、影子銀行的界定及對國民經(jīng)濟的影響分析

2007年美國次貸危機爆發(fā)以后，“影子銀行”首次由美國的麥卡利提出，包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券、保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等非銀行金融機構(gòu)。2011年，金融穩(wěn)定理事會（FSB）指出影子銀行是游離于銀行監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系。但在我國關(guān)于影子銀行體系的界定還未有統(tǒng)一的口徑，本文綜合國內(nèi)外學(xué)者的研究，認(rèn)為我國的影子銀行體系主要包括商業(yè)銀行表外理財業(yè)務(wù)、證券和基金公司的理財業(yè)務(wù)、證券投資基金、私募股權(quán)基金、小額貸款公司、票據(jù)公司以及民間借貸等。從宏觀角度分析，由于影子銀行開展的業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)銀行類似，而且其受到的約束較少，經(jīng)營方式比較靈活，加快了資金的流動，提高資金使用效率，在一定程度上提高了金融體系的效率。再者，影子銀行的資金游離于傳統(tǒng)的貨幣供給創(chuàng)造機制之外，而且其規(guī)模巨大，這在很大程度上削弱了貨幣政策的調(diào)控效果。從微觀角度來看，影子銀行可以彌補傳統(tǒng)銀行在產(chǎn)品和服務(wù)上的不足，這樣與傳統(tǒng)銀行形成競爭機制，提高銀行業(yè)的運行效率。

二、實證分析結(jié)果

（一）模型的選取

1980年，由西姆斯提出VAR(向量自回歸)模型，并將VAR模型引入到經(jīng)濟學(xué)中，推動了經(jīng)濟系統(tǒng)動態(tài)分析的廣泛應(yīng)用。

（二）變量選取

1影子銀行概述

1．1影子銀行的定義。影子銀行這一特有名詞是太平洋投資管理公司的分析師首先提出來的，是發(fā)達(dá)國家銀行用來將不透明且復(fù)雜的證券化貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表外的杠桿式非銀行投資渠道和統(tǒng)購的總稱。影子銀行產(chǎn)品的多元化是影子銀行快速發(fā)展的產(chǎn)物，美聯(lián)儲的經(jīng)濟學(xué)家Pozsar（2010）等認(rèn)為“影子銀行是通過資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）、抵押債務(wù)憑證（CDO）、資產(chǎn)支持證券（ABS）和回購協(xié)議（Repos）等證券化和擔(dān)保融資技術(shù)進(jìn)行融資的機構(gòu)”。目前國外大多是依據(jù)金融穩(wěn)定理事會（FSB，2011）研究報告中的定義來確定影子銀行這一特有名詞的概念：影子銀行體系是為傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的機構(gòu)和活動提供了信用媒介的體系，這些機構(gòu)的融資來源主要包括證券借貸、回購交易與證券化。國內(nèi)對影子銀行的研究主要還是通過影子銀行自身的特色，概括性地定義了影子銀行，本文以國務(wù)院“7號文”中影子銀行定義為依據(jù)，參考國內(nèi)學(xué)者對影子銀行的量化分析，將其分為兩個部分：第一，影子銀行與商業(yè)銀行相類似的業(yè)務(wù)，主要包括商業(yè)銀行與非金融機構(gòu)合作的委托貸款、銀信合作等；第二，商業(yè)銀行以外的非金融機構(gòu)，包括信托公司、擔(dān)保公司、其他財務(wù)公司貸款以及信貸公司等。1．2中國影子銀行的興起。自2008年以來，隨著金融改革創(chuàng)新的不斷深入，我國影子銀行的規(guī)模逐漸在發(fā)展與擴大，到目前為止，影子銀行規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)超60萬億。與此同時，也引起了一系列有關(guān)金融市場的改革創(chuàng)新，但與美國以及歐洲的各個國家不同，我國影子銀行快速發(fā)展主要受以下幾個方面的影響。1．2．1商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新自2010年起，由于央行采用的緊縮性貨幣政策以及銀監(jiān)會貸款額度的限制，大型商業(yè)銀行要想促進(jìn)自身盈利的增長，將不良貸款率維持在正常水平以內(nèi)，需要采用某種金融創(chuàng)新方式，通過實現(xiàn)適當(dāng)規(guī)避監(jiān)管，打破央行和銀監(jiān)會對商業(yè)銀行的資本充足率、商業(yè)貸款額度等限制，為其注入新的資金活力。商業(yè)銀行通過在影子銀行帶來的創(chuàng)新業(yè)務(wù)方式中，選擇基本的理財產(chǎn)品，借助銀信合作，已達(dá)到資金轉(zhuǎn)移的目的，這樣的方式可以有效避開對商業(yè)銀行的監(jiān)督和限制。操作流程描述大致如下，商業(yè)銀行借助信托公司來匯集資金，利用發(fā)行信托產(chǎn)品獲得的資金購買銀行的部分債權(quán)，實現(xiàn)了部分貸款由銀行的資產(chǎn)負(fù)債表流向了信托公司的資產(chǎn)負(fù)債表，這一過程有效的促進(jìn)了銀行資本充足率的提高。因而不受限制的理財產(chǎn)品將為銀行吸收大量存款，不僅緩解了流動性約束，還提高了銀行放貸的能力。這也明顯的表現(xiàn)影子銀行的出現(xiàn)一定程度上為商業(yè)銀行沖破監(jiān)管提供了有效途徑。1．2．2中小企業(yè)資金需求隨著金融市場的不斷擴大，投資商戶也變得越來越多，因此央行采取了各項政策規(guī)避風(fēng)險，但這并未限制住大型企業(yè)的貸款需求，反而在中小企業(yè)里，由于企業(yè)規(guī)模不夠或者抵押物金額較小，在面對大型商業(yè)銀行制定的貸款標(biāo)準(zhǔn)時，中小企業(yè)往往只能望而卻步。而且對于大型商業(yè)銀行來說，由于中小企業(yè)的貸款項目具有較高的風(fēng)險性，并且收益低，因此當(dāng)這些融資需求在大型商業(yè)銀行無法滿足的時候，非金融機構(gòu)不斷在壯大，為這些中小企業(yè)帶來福音。1．2．3投資需求增加在利率市場化的進(jìn)程中，投資這一名詞開始進(jìn)入到大眾的視野中，人們已經(jīng)不再僅通過銀行利率獲得額外資金，而是更加希望在風(fēng)險可控的前提下得到更高的回報，因而收益較高的理財產(chǎn)品正是充當(dāng)了這一角色，它滿足了居民和企業(yè)日益增長的投資需求。從以上有關(guān)影子銀行的興起原因中，可以看出，金融環(huán)境的限制、宏觀調(diào)控的變化，以及中小企業(yè)等融資、企業(yè)投資以及居民投資需求都為影子銀行的發(fā)展提供了推動力，而中國影子銀行的產(chǎn)生也將貨幣市場、債券市場以及信貸市場結(jié)合到了一起，共同促進(jìn)了中國金融市場的發(fā)展。1．3中國影子銀行的構(gòu)成與發(fā)展現(xiàn)狀。由于影子銀行涵蓋范圍太廣，本文將參考巴曙松（2012）提出的影子銀行的最寬口徑，包括銀行理財業(yè)務(wù)、信托公司、銀證合作、銀行承兌未貼現(xiàn)匯票、委托貸款等出表業(yè)務(wù)，以及金融租賃公司、民間借貸等。以下將介紹影子銀行體系中比較常見的三種形式，分別為理財產(chǎn)品、信托公司、委托貸款。第一，理財產(chǎn)品。2004年中國商業(yè)銀行開始發(fā)行理財產(chǎn)品，從2008年起，銀行開始將業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)向零售，這也為銀行理財產(chǎn)品的迅速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。到2011年后，由于央行多次提高存款準(zhǔn)備金率，銀行間的同業(yè)拆借率也不斷在升高，這使得銀行對資金的需求更大。并且在理財產(chǎn)品的快速發(fā)展過程中，不同的理財產(chǎn)品滿足了不同的需求人群，企業(yè)與居民的參與進(jìn)一步促進(jìn)了理財產(chǎn)品的推廣，這也為銀行的資金來源挖掘了一條新的渠道。第二，信托公司。信托公司的本質(zhì)在于受人之托，替人理財，并且這樣的行為建立在征信良好的前提下，《信托法》中有規(guī)定，在委托人、受益人和信托公司之間建立責(zé)任和利益相分離關(guān)系后，可以對信托產(chǎn)品進(jìn)行托付，委托人根據(jù)契約規(guī)定將自己的財產(chǎn)托付給信托公司，而信托公司將承擔(dān)對應(yīng)責(zé)任為委托人管理資產(chǎn)。在之后信托公司的不斷發(fā)展與國家對其整改的過程中，我國先后制定了一系列的相關(guān)規(guī)定，逐漸建立和完善其監(jiān)管制度，2003年起，國內(nèi)的信托業(yè)已經(jīng)和金融行業(yè)完全分開了。第三，委托貸款。委托貸款一共涉及三方，委托人、受托人、借款人，這一行為主要發(fā)生在企業(yè)中比較多，作為受托人來說，即銀行，不需要承擔(dān)任何風(fēng)險，只需要按照要求提供給借款人資金，而委托人在中間起到監(jiān)督的作用。一般來說，委托人根據(jù)借款人的借款用途和期限來協(xié)定雙方之間的利率，通常情況下是不會超過人民銀行規(guī)定的同期貸款利率，在這一過程中，銀行只是對資金進(jìn)行發(fā)放與協(xié)助收回。在金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的反復(fù)博弈中，影子銀行充分體現(xiàn)了其自身價值，中國式影子銀行主要是以規(guī)避監(jiān)管、進(jìn)行信用擴張為主要目的，并借助了商業(yè)銀行作為載體。以2013年為界，中國影子銀行主導(dǎo)模式發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變，從“通道”到“同業(yè)”，改變了我國銀行資金的流動來源。2013年之前，銀信合作、銀保合作等途徑是商業(yè)銀行資金流向的主要來源，而從2014年開始，金融創(chuàng)新主導(dǎo)著資金流向更多理財產(chǎn)品等標(biāo)準(zhǔn)化新形式。影子銀行的快速擴張給金融市場帶來了一定的市場風(fēng)險，這其中，中小企業(yè)可能面臨更大的風(fēng)險沖擊，因而有關(guān)風(fēng)險的問題也不容忽視。不過從2017年開始，由于出臺了新的監(jiān)管制度，影子銀行開始進(jìn)入全面監(jiān)管階段。未來中國影子銀行體系的發(fā)展將會越來越成熟、規(guī)范，不良資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股等有可能成為影子銀行發(fā)展的新興模式。

2影子銀行成因的法律經(jīng)濟分析

2．1經(jīng)濟人假設(shè)。“經(jīng)濟人假設(shè)”自經(jīng)濟學(xué)誕生就是經(jīng)濟學(xué)理論的基礎(chǔ)。經(jīng)濟學(xué)理論，人性是支配人類活動的根源，經(jīng)濟現(xiàn)象必然與人性相聯(lián)系，斯密認(rèn)為，人性的基本內(nèi)涵是“自利”，人從事的一切經(jīng)濟活動都是為了滿足自己的私欲，他們都由一雙“看不見的手”引導(dǎo)。在中小企業(yè)的融資過程中，中小企業(yè)作為市場上的理性人，他們會更傾向于選擇融資更簡便的影子銀行，他們會將目光不斷轉(zhuǎn)向影子銀行，導(dǎo)致影子銀行這一行業(yè)因為進(jìn)入過多而形成過度競爭，生產(chǎn)能力過剩，造成大量的資金累計，對于監(jiān)管壓力會逐漸過大，這樣導(dǎo)致的結(jié)果就是這一行業(yè)發(fā)展逐漸失衡，不利于建立建設(shè)平穩(wěn)發(fā)展、協(xié)調(diào)均衡的市場經(jīng)濟行業(yè)體系。從另一方面出發(fā)，由于中小企業(yè)的發(fā)展普遍不均衡，虧損的風(fēng)險較大，在多數(shù)情況下，商業(yè)銀行更偏向于為大中型企業(yè)，國有企業(yè)這類資金有所兜底的企業(yè)貸款。商業(yè)銀行與中小企業(yè)都是市場上的理性人，它們都更有著趨利避害的屬性，追求個人利益最大化和機會成本最小化，這也是影子銀行成因的基本假設(shè)條件。2．2供給與需求分析。供給與需求分析是微觀經(jīng)濟學(xué)基于法律經(jīng)濟學(xué)最為有效的工具之一。供給與需求理論所揭示的是價格、供給、需求三個在市場中相互影響相互協(xié)調(diào)作用的內(nèi)在聯(lián)系。而法律經(jīng)濟學(xué)的理論當(dāng)中，政府供給了法律這一資源。古典經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為政府的作用應(yīng)當(dāng)類似于“守夜人”，應(yīng)當(dāng)不干擾經(jīng)濟運行，但隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，只依靠市場的作用是無法達(dá)到正確的經(jīng)濟運行軌道?，F(xiàn)代民主政治的國家理論都認(rèn)為政府服務(wù)于全社會的利益，政府所供給的法律資源正是維護(hù)社會與市場利益的必要手段。當(dāng)政府的法律資源供給不足，無法保障投資環(huán)境，企業(yè)家們就會轉(zhuǎn)向別人更適宜的環(huán)境，所以對于市場來說，政府之于市場的最大作用就是提供一個合理合適的法律制度基礎(chǔ)。因此，法律需求對于經(jīng)濟社會而言屬于一種制度上的需求不屬于市場或物質(zhì)商品的需求。市場主體的法律需求其歸根結(jié)底是其期望獲取潛在的最大利潤的需求。如果按照現(xiàn)有的法律制度安排和行動方式，社會利益分配尚未達(dá)到帕累托最優(yōu)，而改變利益的分配方式將使得配置更具效率，這時可以說此時的存在一個可以使社會利益繼續(xù)增大的“潛在利潤”。當(dāng)主體意識到通過法律改變行動方式或重新建立起某種可以獲取該“潛在利潤”的行動方式時，法律的需求便逐漸萌生。因此，可以說法律之所以是需求，是因為適用的法律會給主體增大利益獲取，不適用將損失這一增加的部分利益。內(nèi)在化現(xiàn)行制度結(jié)構(gòu)安排下之外的利潤，是法律需求萌生的最基本原因。因為沒有法律制度的保障，影子銀行的發(fā)展迅猛，但在發(fā)展的同時，卻沒有與之相匹敵的法律制度進(jìn)行規(guī)制，從而導(dǎo)致的就是其市場的過幅增長，市場主體唯利是圖，不擇手段的謀求自身利益最大化，市場環(huán)境惡化和投資環(huán)境惡化加劇，陷入無序混亂的狀態(tài)。因此，影子銀行層面法律目前暫時處于一種供不應(yīng)求的狀態(tài)，而此時政府作為國家法律的供給者，不能只做“守夜人”，應(yīng)充分揮舞起“政府之手”，在實際層面上滿足市場的需要，制定充分夯實的市場準(zhǔn)入法律制度。從投資需求方面分析，在影子銀行市場上有許多的投資人，投資人不斷增長的投資需求在一定程度上與目前金融市場的相關(guān)投資供給發(fā)展不均衡存在矛盾，投資需求的增長必然會導(dǎo)致投資渠道的多樣化發(fā)展，影子銀行發(fā)展所帶來的投資渠道的增多使得投資人在一定程度上的投資欲望得到滿足，投資人更愿意以更高的可控風(fēng)險換取更高的收益，這使得影子銀行發(fā)展逐漸壯大，在目前有限法律法規(guī)制約的前提下，必然會出現(xiàn)較大的超出預(yù)期的迅猛發(fā)展。2．3交易成本分析。交易成本是自誕生起定義就較為廣泛，在廣義上，它可以是指經(jīng)濟世界中的摩擦力，指代整個社會“經(jīng)濟制度的運行費用”，具體則是指合同制定事前事中以及事后履行協(xié)議消耗各種資源的總和，包括制定合同前彌補雙方信息不對稱的花費，談判所花的時間成本，以及事后履行合同所花費的成本。在中小企業(yè)融資過程中，商業(yè)銀行對于中小企業(yè)的考查產(chǎn)生的費用就是交易成本，中小企業(yè)發(fā)展多樣化，商業(yè)銀行借貸需要對企業(yè)提前進(jìn)行資產(chǎn)評估，履約能力測算，這其中產(chǎn)生了大量的交易成本，使得中小企業(yè)在融資過程困難，阻力稍大，故相對于難以評估的中小企業(yè)，大型企業(yè)更容易獲得商業(yè)銀行貸款。中小企業(yè)在向商業(yè)銀行申請貸款時，需要更多材料支撐，有的可能需要資產(chǎn)抵押，以及第三方擔(dān)保，在這過程中可能又會引入第三方擔(dān)保方，或者進(jìn)行資產(chǎn)評估測算第三方測算機構(gòu)，大大增加了融資難度。交易成本在商業(yè)銀行，中小企業(yè)，以及第三方機構(gòu)之間大量存在。而對于多樣化的影子銀行形勢貸款而言，中小企業(yè)的融資渠道變得更多樣化。同樣的，雖然影子銀行貸款也需要大量的測算以及評估，但融資渠道變得多樣化，中小企業(yè)作為債務(wù)人，可以將其債權(quán)分散在多個影子銀行體系，比如通過P2P網(wǎng)貸等影子銀行形勢進(jìn)行融資，大大降低了融資的交易成本。2．4博弈分析。影子銀行存在的其中一個原因是影子銀行的存款利率之于商業(yè)銀行的存款利率相比較大，且其貸款利率之于商業(yè)銀行的貸款利率較大。在博弈分析的視角下，假定商業(yè)銀行和影子銀行存在破產(chǎn)倒閉的情況，客戶更愿意選擇收益更高的影子銀行。影子銀行必須通過更高的房貸利率來平衡更高的存款利率，也就是說，影子銀行必須學(xué)會如何謀求自身的更高的放貸率，這是其成因的關(guān)鍵?？梢约僭O(shè)商業(yè)銀行對中小企業(yè)評估的唯一要件為中小企業(yè)投資項目的回報率，可設(shè)以下參數(shù)：商業(yè)銀行的貸款利率為s1，存款利率為s3，同意放貸的最小投資回報率為r；影子銀行的貸款利率為s2，存款利率為s4，同意放貸的最小投資回報率為r’；中小企業(yè)投資項目回報率為s。并且r＞r’，這是因為影子銀行的放貸要求要小于商業(yè)銀行，不然無法吸引中小企業(yè)貸款。在不考慮中小企業(yè)項目盈虧，假設(shè)中小企業(yè)一定能履約的情況下，中小企業(yè)與商業(yè)銀行之間的博弈支付矩陣如表1。顯然，此時的博弈只有一個均衡點，就是中小企業(yè)向商業(yè)銀行選擇貸款，而商業(yè)銀行一定會選擇貸款。此時，影子銀行就沒有存在的必要。但事實情況是，每一個參與者都為理性人，理性人會選擇自己的利益最大化，從而理性的商業(yè)銀行不會自己甘愿冒風(fēng)險無條件相信一個中小企業(yè)，因此，資產(chǎn)評估成了貸款的重要指標(biāo)，同樣，影子銀行也是。假設(shè)商業(yè)銀行以及影子銀行的放貸條件分別為s＞r和s＞r’（r＞r’）。當(dāng)s＜r或s＜r’時，商業(yè)銀行、影子銀行則視該中小企業(yè)不還款。假設(shè)中小企業(yè)選擇投資某一項目時，其投資回報率sr，此時兩者均可放貸；當(dāng)投資回報率r’!s＜r時，只有影子銀行會放貸，當(dāng)s＜r’時，兩者均不放貸。情況（1）：當(dāng)s＜r’時，投資回報率均沒有達(dá)到兩者放貸的要求，故影子銀行也無法獲得收益，沒有發(fā)展的空間。若中小企業(yè)向影子銀行申請貸款，影子銀行也會選擇放貸，其收益率為s2，中小企業(yè)收益率為s－s2。但影子銀行的貸款利率比商業(yè)銀行更高，因此s－s1＞s－s2，故中小企業(yè)不會選擇影子銀行，影子銀行也是沒有發(fā)展空間的。情況（3）：當(dāng)r’!s＜r時，中小企業(yè)沒有達(dá)到商業(yè)銀行放貸要求，達(dá)到了影子銀行的放貸要求，這樣影子銀行才能放貸，才會有發(fā)展空間。在現(xiàn)實的經(jīng)濟環(huán)境當(dāng)中，正是這層收益范圍的差距是的影子銀行在我國迅猛發(fā)展，這也從側(cè)面顯示出，商業(yè)銀行對于中小企業(yè)投資的回報率評估以及其資產(chǎn)評估等借貸指標(biāo)設(shè)立偏高。

3對策建議

運用法律經(jīng)濟學(xué)的分析框架分析后，明確了影子銀行成因的幾個構(gòu)成要件，在規(guī)范我國影子銀行各項業(yè)務(wù)的過程中，有利于金融市場穩(wěn)定有序的發(fā)展。影子銀行是市場經(jīng)濟運作下金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，在市場經(jīng)濟環(huán)境中，理性人更傾向于利益最大化，在法律法規(guī)尚待改進(jìn)的前提下，必須加快相關(guān)監(jiān)管規(guī)范的出臺，將影子銀行這一大類金融活動納入統(tǒng)一監(jiān)管，完善風(fēng)險管控機制，加強問題應(yīng)急響應(yīng)，增強行業(yè)自律，從而達(dá)到監(jiān)管與創(chuàng)新的均衡點。3．1加強法律供給。在影子銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)的過程中，法律法規(guī)，相關(guān)政策性文件對于如何定義此類金融創(chuàng)新存在一定的不足，在對于可能涉及非法集資，自融等風(fēng)險的管控稍顯遲緩。影子銀行是風(fēng)險高，匯報大的一類新型中小企業(yè)融資渠道，在中小企業(yè)融資過程中，降低了中小企業(yè)融資的交易成本，從而在一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實困境，但在其運行過程中，各項經(jīng)營可能涉及一定程度的違法違規(guī)現(xiàn)象，在此類方面，必須明確其運作流程，在其流程中出臺相應(yīng)的政策性文件，對于金融創(chuàng)新的行為作出正確定義與解釋，更好的服務(wù)金融市場。3．2增強風(fēng)險管控。根據(jù)我國影子銀行現(xiàn)有的情況，應(yīng)該有針對性的建立嚴(yán)格的監(jiān)控系統(tǒng)，這樣才能做到對影子銀行進(jìn)性有效的管理與監(jiān)督，避免市場新生的創(chuàng)新業(yè)務(wù)對我國市場經(jīng)濟帶來不利影響，這也有效的限制了影子銀行所應(yīng)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險承擔(dān)程度。在這個過程中，一些專業(yè)人士的參與是十分有必要的，根據(jù)影子銀行內(nèi)部的資金流動情況，合理地建立各項應(yīng)急方案，并在進(jìn)一步完善的同時，提高相關(guān)人員的任職要求，這樣可以進(jìn)一步提高相關(guān)業(yè)務(wù)人員的管理水平，有助于影子銀行更好地發(fā)展。此外，還可以建立一系列外部監(jiān)管機制，保證大型商業(yè)銀行與影子銀行規(guī)模之間不出現(xiàn)嚴(yán)重的資金外溢。這一過程可以通過建立完善的防火墻來實現(xiàn)，最核心的部分則是監(jiān)管影子銀行的資金流入情況，避免商業(yè)銀行資金過分地流入到影子銀行，給商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性帶來嚴(yán)重的影響。3．3完善商業(yè)銀行貸款管理機制。通過上一章博弈分析，明確了商業(yè)銀行在對中小企業(yè)貸款評估機制存在些許不足，使得商業(yè)銀行資金大量流入影子銀行。商業(yè)銀行更傾向于款于更有保障的大型企業(yè)以及國有企業(yè)，是商業(yè)銀行最為理性人的必然選擇，但市場經(jīng)濟同樣需要政府規(guī)制來達(dá)到平衡。中小企業(yè)為我國的發(fā)展貢獻(xiàn)了巨大的力量，商業(yè)銀行對于中小企業(yè)放低自身貸款要求，對于中小企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。完善商業(yè)銀行貸款管理機制，重點放在扶持中小企業(yè)融資，降低對中小企業(yè)的貸款要求，適當(dāng)降低交易成本。在資產(chǎn)評估環(huán)節(jié)設(shè)立更完善，更適用于中小企業(yè)的評估機制；在評估中小企業(yè)投資項目投資回報率時，可采用提高貸款利率，降低貸款標(biāo)準(zhǔn)的舉措，達(dá)到一定平衡，這樣既可限制影子銀行吸引商業(yè)銀行資金，又可一定程度上解決中小企業(yè)融資難問題，促進(jìn)市場健康發(fā)展。

摘要：本文基于青海1995-2018年的數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建VAR模型研究青海省的影子銀行規(guī)模、利率和經(jīng)濟發(fā)展三者之間的關(guān)系。使用Eviews8.0軟件進(jìn)行實證分析，研究結(jié)果表明：利率促進(jìn)的貨幣供給量，引起影子銀行規(guī)模的增加，在短期內(nèi)促進(jìn)經(jīng)濟的發(fā)展，長期時間段對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)度減弱甚至抑制作用。

關(guān)鍵詞：VAR模型；影子銀行規(guī)模；經(jīng)濟發(fā)展；利率；貨幣供應(yīng)量

隨著2008年的金融危機發(fā)生，影子銀行一直都受到各國的金融監(jiān)管機構(gòu)的重視，同時也深受著各國學(xué)者的關(guān)注。近年來，我國影子銀行規(guī)模的年增長率在15%以上，對我國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了顯著的影響。通過對現(xiàn)有的文獻(xiàn)進(jìn)行閱讀，利用已知的影子銀行測算方法測出青海省20多年來的影子銀行規(guī)模，發(fā)現(xiàn)青海省的影子銀行規(guī)模呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢。本文從影子銀行規(guī)模、利率和經(jīng)濟發(fā)展等之間的關(guān)系，分析影子銀行對青海省經(jīng)濟發(fā)展的影響。

1.文獻(xiàn)綜述

陳昌健、劉義圣（2019）通過構(gòu)建影子銀行、利率雙軌和宏觀經(jīng)濟之間的VAR模型驗證了短期內(nèi)影子銀行客觀上會對我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展具有一定的促進(jìn)效應(yīng)，但是從長期來看，影子銀行的上述積極影響將逐漸減弱并最后消失。劉榮茂、蔣怡（2014）通過構(gòu)建影子銀行和宏觀經(jīng)濟之間的SVAR模型驗證了影子銀行對我國經(jīng)濟增長以及物價平穩(wěn)都呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系。江世銀、沈佳倩（2019）通過實證分析發(fā)現(xiàn)影子銀行信貸規(guī)模對經(jīng)濟增長存在著大概率的正面影響。盧盛榮、郭學(xué)能等（2019）則得出影子銀行對經(jīng)濟影響呈現(xiàn)正面影響。樊曉靜等（2013）通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析得出影子銀行在一定規(guī)模上能夠促進(jìn)我國經(jīng)濟的增長，并呈邊際效應(yīng)遞減規(guī)律。封思賢（2014）指出影子銀行發(fā)展初期通過靈活的創(chuàng)新機制一定程度上滿足了社會多樣化融資需求，所以應(yīng)從改善中小企業(yè)融資及推進(jìn)利率市場化進(jìn)程等角度鼓勵影子銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)。目前學(xué)者都是從宏觀方面進(jìn)行實證分析，從而得到不同的結(jié)果。但鮮少有人對某一地方進(jìn)行實證分析，本文則對青海省的影子銀行規(guī)模和經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行研究，進(jìn)一步豐富影子銀行的研究地域方面的不足。

2.選取數(shù)據(jù)和變量的定義

一、影子價格與國民經(jīng)濟評價

影子價格是荷蘭經(jīng)濟學(xué)家詹恩•丁伯根在本世紀(jì)30年代末首次提出來的，運用線性規(guī)劃的數(shù)學(xué)方式計算的，反映社會資源獲得最佳配置的一種價格。他將影子價格定義為“在均衡價格的意義上表示生產(chǎn)要素或產(chǎn)品內(nèi)在的或真正的價格”。薩繆爾森進(jìn)一步作了發(fā)揮，認(rèn)為影子價格是一種以數(shù)學(xué)形式表述的，反映資源在得到最佳使用時的價格。聯(lián)合國把影子價格定義為“一種投入(比如資本、勞動力和外匯)的機會成本或它的供應(yīng)量減少一個單位給整個經(jīng)濟帶來的損失”。國民經(jīng)濟評價是按照資源合理配置的原則，從國家整體角度考察項目的效益和費用，應(yīng)用影子價格等經(jīng)濟參數(shù)，分析計算項目對國民經(jīng)濟的凈貢獻(xiàn)，評價項目的經(jīng)濟合理性。市政建設(shè)項目是國民經(jīng)濟的一個重要部分，其投資效果具有公共性，主要表現(xiàn)為外部效果，財務(wù)評價無法全面反映其投資效果。因此，國民經(jīng)濟評價是市政建設(shè)項目評價的重點內(nèi)容和組成部分。

二、在市政建設(shè)項目國民經(jīng)濟評價中運用影子價格的必要性

市政建設(shè)項目是維護(hù)社會生產(chǎn)和生活的基礎(chǔ)，是支撐城鄉(xiāng)健康運行的命脈，對經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展，促進(jìn)和諧社會構(gòu)建起著重要作用。隨著我國政治、經(jīng)濟體制改革不斷深化，城市化迅猛發(fā)展，市政建設(shè)項目面臨新的形勢。為使市政建設(shè)項目能夠健康有序開發(fā)，在市政建設(shè)項目的決策管理階段對項目的投入產(chǎn)出及綜合效益進(jìn)行準(zhǔn)確的評價變得尤為重要。在市政建設(shè)項目財務(wù)評價中，項目投入及產(chǎn)出都是以市場價格來計算的。但實際上由于經(jīng)濟管理體制、經(jīng)濟貿(mào)易政策和歷史因素等原因市場價格偏離實際價值的現(xiàn)象在我國現(xiàn)階段仍然存在。為了正確度量項目的效益和費用，在分析中必須對扭曲的市場價值繼續(xù)進(jìn)行調(diào)整，使其能正確反映項目的投入和產(chǎn)出的真實價值，從而真正反映項目對國民經(jīng)濟造成的損失。這種調(diào)整后的價格就是影子價格，影子價格是按合理開發(fā)、合理利用資源的原則、按優(yōu)化原理、用線性規(guī)劃的方法得到的最優(yōu)解。影子價格可以對扭曲的市場價格進(jìn)行調(diào)整和糾正，從而顯示項目經(jīng)濟投入與產(chǎn)出的真實性，以實現(xiàn)社會資源的最優(yōu)配置和有效利用，同時也有利于按政府的投資政策和國情對項目方案做出選擇。

三、影子價格在市政建設(shè)項目國民經(jīng)濟評價中的主要應(yīng)用

在市政建設(shè)項目國民經(jīng)濟評價中，影子價格能夠正確反映項目的投入和產(chǎn)出的真實價值。而項目的投入和產(chǎn)出又是由若干經(jīng)濟參數(shù)和經(jīng)濟指標(biāo)的影子價格組成，在這里我們將介紹其中幾個最主要的影子價格。

摘要:影子銀行體系是金融體制改革以及融資多元化的必然趨勢。在融資需求與貸款需求無法得到滿足的情況下，以金融創(chuàng)新為特點的影子銀行體系的急劇增長。然而，影子銀行體系的固有缺陷及脆弱性使得我國金融市場面臨一定的風(fēng)險。因此，如何有效地預(yù)防、控制我國影子銀行的風(fēng)險是當(dāng)下的重要研究課題。本文中在闡述影子銀行及金融審計的基本內(nèi)涵基礎(chǔ)上，分析當(dāng)前我國影子銀行體系存在的主要風(fēng)險，并在審計視角下提出規(guī)避我國影子銀行風(fēng)險，促進(jìn)影子銀行體系有序發(fā)展的具體建議。

關(guān)鍵詞:金融審計;影子銀行;風(fēng)險控制;審計監(jiān)督

近年來我國金融改革沿著正確的方向不懈推進(jìn)，貨幣政策不斷完善，社會融資需求也日益呈現(xiàn)出多元化的顯著特征。在這樣的時代背景下，傳統(tǒng)金融體系潛存的風(fēng)險問題正在逐步暴露出來，嚴(yán)重影響著經(jīng)濟發(fā)展提供有力的資金保障，影子銀行應(yīng)運而生，成為傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的有力補充。影子銀行有效地彌補了傳統(tǒng)銀行金融機構(gòu)存在的不足，及時對微小企業(yè)進(jìn)行了資金補給，這是金融市場多元化發(fā)展的必然產(chǎn)物。但是，影子銀行體系常常游離于貨幣政策的監(jiān)管范圍之外。影子銀行體量巨大，大部分能自覺接受國家法律的約束，但仍有部分影子銀行在運營過程中存在漏洞，其背后所隱藏的風(fēng)險卻不容小覷。因此，如何有效地預(yù)防、控制我國影子銀行的風(fēng)險是當(dāng)下的重要研究課題。本文將從金融審計的角度來對影子銀行的風(fēng)險防范問題展開探討，探索防范影子銀行風(fēng)險，堅持正義、懲處腐敗、打擊犯罪、維護(hù)市場經(jīng)濟秩序的有力手段。

一、金融審計與影子銀行概述

金融審計具有較強的獨立性，是在國家相關(guān)立法允許的范圍內(nèi)，對各種金融機構(gòu)的經(jīng)濟行為進(jìn)行監(jiān)督，包括中央銀行、其他金融機構(gòu)等。金融審計是一項復(fù)雜性較強的工作，涉及到金融機構(gòu)運營活動的方方面面，如財務(wù)收支、負(fù)債、損益等，通過各種監(jiān)督行為，客觀公正地查找并揭示問題，從而控制金融機構(gòu)的犯罪行為。因此，金融審計的目的就是對金融機構(gòu)的運營行為進(jìn)行約束，具有一定的威懾作用，是維護(hù)社會公平正義的重要手段，能合理規(guī)避金融風(fēng)險，有助于健康高效金融體系的構(gòu)建。自上世紀(jì)六七十年代以來，美國金融管制逐漸放松，涌現(xiàn)出許多新型的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，影子銀行就是最典型的代表，但學(xué)術(shù)界一直沒有對其概念進(jìn)行明確界定，直到2011年4月，金融穩(wěn)定理事會對其給出了如是定義:是指被銀行監(jiān)管體系排除在外，潛藏著一系列系統(tǒng)風(fēng)險、可能會引發(fā)監(jiān)管套利等問題的信用中介體系，包括與之相關(guān)的機構(gòu)及其業(yè)務(wù)活動等。從概念層面進(jìn)行分析，影子銀行不具備銀行的業(yè)務(wù)組織形態(tài)，卻有著與銀行相同的功能，涉及到的范圍較廣，借助于貸款證券化的方式，使傳統(tǒng)信貸關(guān)系發(fā)生改變，不僅包括流動性擔(dān)保機構(gòu)、金融中介，也包括那些具有風(fēng)險隱患卻能積聚高杠桿的機構(gòu)，還包括各種不受監(jiān)管的金融產(chǎn)品與工具。影子銀行雖然具有較強的中介功能，卻免受貨幣政策的監(jiān)管。在我國，影子銀行被賦予了獨特的色彩，主要是指銀行理財部門中的委員各種產(chǎn)品與業(yè)務(wù)，可以分為兩大板塊，一是傳統(tǒng)銀行內(nèi)不受監(jiān)管的證券化活動，即各種理財產(chǎn)品，近年來倍受人們青睞，銷售量與日增長;二是民間金融，如民間借貸、地下錢莊等。從現(xiàn)階段情況看，影子銀行成為我國金融市場中最重要的一環(huán)，其發(fā)展與繁榮已成定勢。

二、現(xiàn)階段我國影子銀行體系風(fēng)險的主要表現(xiàn)

一、引言

近些年由于我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，企業(yè)對資本金的需求逐步提高，傳統(tǒng)的銀行信貸體系無法滿足快速增長的資金需求，因此影子銀行的規(guī)模迅速攀升。2014年12月份的最新數(shù)據(jù)顯示，社會融資規(guī)模大幅增加，而人民幣貸款增長不及預(yù)期，這充分說明影子銀行規(guī)模再次出現(xiàn)大規(guī)模反彈。主要是由于財政部43號文對地方政府融資平臺債務(wù)清理的需要，政府項目需要尋找新的資金對接存量項目。影子銀行如此快速的發(fā)展對實體經(jīng)濟形成了巨大的影響。首先由于我國金融市場長期不發(fā)達(dá)，企業(yè)融資渠道狹窄，主要依靠銀行貸款的間接融資方式，影子銀行通過金融創(chuàng)新和風(fēng)險分散的安排彌補了企業(yè)融資缺口，滿足企業(yè)(特別是中小微企業(yè))直接信貸的需求，因而有助于促進(jìn)就業(yè)、經(jīng)濟增長和社會穩(wěn)定，也有助于促進(jìn)整個銀行體系的協(xié)同發(fā)展和穩(wěn)定。其次，由于影子銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的利率高于普通商業(yè)銀行的存款利率，對我國利率市場化進(jìn)程起到了加速推進(jìn)的作用，但是對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信貸配給規(guī)模造成擠占。第三，影子銀行資金繞開傳統(tǒng)的銀行體系，增加了社會融資總額，增加貨幣政策的制定和調(diào)控的難度。因此，本文嘗試量化分析影子銀行在多大程度上會影響到貨幣政策的效應(yīng)，并提出合理的政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

近些年，國內(nèi)的研究主要集中在分析影子銀行的信用創(chuàng)造機制，認(rèn)為影子銀行的發(fā)展加大了貨幣政策調(diào)控的難度。王增武(2010)研究銀行理財產(chǎn)品等影子銀行的業(yè)務(wù)，發(fā)現(xiàn)影子銀行放大了貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模，增加了貨幣政策制度執(zhí)行的難度。李波和伍戈(2011)從影子銀行信用創(chuàng)造功能的角度研究影子銀行發(fā)展對我國貨幣政策的影響，認(rèn)為影子銀行挑戰(zhàn)了貨幣政策，商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金沒完全反映到調(diào)控結(jié)果中，影子銀行加快了貨幣流通速度。向宇等(2013)分析了影子銀行對貨幣政策消極和積極的作用，并提出相關(guān)建議。趙蔚(2013)從正反兩方面分析了影子銀行對商業(yè)銀行信貸配給的影響，并提出監(jiān)管的思路。認(rèn)為影子銀行是市場選擇的結(jié)果，有助于金融體系的完善，但是由于缺乏監(jiān)管等原因干擾了貨幣政策發(fā)揮其原有的作用。陳霄和王貝芬(2013)分析了影子銀行對我國貨幣供應(yīng)量的控制和產(chǎn)生的外部時滯性的影響，并通過動態(tài)IS－LM模型具體分析了影子銀行對貨幣政策目標(biāo)的影響。李新功(2014)通過研究發(fā)現(xiàn)影子銀行運用信用創(chuàng)造的功能增加了社會信貸，擴大了貨幣供應(yīng)量，影響了貨幣政策調(diào)控的效果，并提出相應(yīng)的政策建議。對于研究影子銀行的規(guī)模對貨幣政策影響的實證分析主要是模型和變量的選擇不同。陳劍和張曉龍(2012)通過SVAR模型的實證分析發(fā)現(xiàn)影子銀行促進(jìn)了經(jīng)濟增長，提高了貨幣供應(yīng)量，但對CPI的影響較弱。鐘薇(2013)通過從貨幣政策工具、中介目標(biāo)、最終目標(biāo)和傳導(dǎo)機制四個方面分析影子銀行對我國貨幣政策的影響，利用VAR模型證明影子銀行體系在一定時期內(nèi)對我國貨幣政策的目標(biāo)產(chǎn)生削弱的作用，減緩了經(jīng)濟增長，擴大了通貨膨脹率并減弱了貨幣供應(yīng)量的調(diào)控力。于菁(2013)實證檢驗影子銀行對貨幣政策最終目標(biāo)的影響，發(fā)現(xiàn)影子銀行對經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定都產(chǎn)生一定影響，但首先表現(xiàn)在物價上，對物價影響更加明顯，引起物價短期內(nèi)劇烈波動。劉超和馬玉潔(2014)通過建立VAR模型對影子銀行與金融發(fā)展和金融穩(wěn)定性進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)影子銀行對我國金融機構(gòu)的存款具有負(fù)向沖擊，對金融機構(gòu)的貸款則呈現(xiàn)正向促進(jìn)作用，而對金融穩(wěn)定則產(chǎn)生負(fù)向沖擊。蔡鎮(zhèn)銳(2014)通過DCC－MVGARCH模型研究影子銀行體系與貨幣政策的調(diào)控，實證分析結(jié)果表明基礎(chǔ)貨幣與影子銀行的動態(tài)相關(guān)系數(shù)比利率對影子銀行影響更大，并依照市場資金的松緊程度呈現(xiàn)出時變的特征。彭文玉和孫英雋(2014)從理論上分析了影子銀行對我國貨幣政策的中介目標(biāo)和最終目標(biāo)的影響，并通過SVAR模型驗證影子銀行對我國貨幣政策有效性的沖擊。解鳳敏等(2014)通過運用格蘭杰因果檢驗和分位數(shù)回歸，對我國的影子銀行的影響因素進(jìn)行了實證分析。發(fā)現(xiàn)利率管制是促成影子銀行發(fā)展的主要原因，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟周期和宏觀調(diào)控政策也對影子銀行產(chǎn)生重要影響。綜上所述，實證分析的模型主要運用VAR模型，而變量集中在貨幣政策的中介目標(biāo)和最終目標(biāo)上，本文主要結(jié)合貨幣政策數(shù)量型工具、價格型工具、中介目標(biāo)和最終目標(biāo)，通過VAR模型檢驗影子銀行規(guī)模對貨幣政策的影響。

三、影子銀行對貨幣政策的影響

1．影響貨幣供應(yīng)量

摘要：探討影子銀行對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響對金融穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展都有著重要的意義。影子銀行使社會融資規(guī)模有所增加，干擾了信貸傳導(dǎo)機制；同時，影子銀行也使貨幣供應(yīng)量增加，干擾了利率傳導(dǎo)機制。政府應(yīng)該積極引導(dǎo)影子銀行的發(fā)展，建立影子銀行規(guī)模統(tǒng)計口徑，對影子銀行的規(guī)模進(jìn)行監(jiān)測，為經(jīng)濟決策及宏觀調(diào)控提供更加全面的信息，并對貨幣政策做出適當(dāng)調(diào)整，以此來保證我國經(jīng)濟的穩(wěn)定健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：影子銀行；貨幣政策；傳導(dǎo)機制

2008年的金融危機逐漸演變成一場嚴(yán)重的經(jīng)濟危機，其影響延續(xù)至今仍未散去。關(guān)于這場危機發(fā)生的原因，越來越多的研究指向一種新的金融體系———影子銀行體系。影子銀行最初出現(xiàn)在美聯(lián)儲的一次會議上，是由PaulMcculley表述的。他認(rèn)為影子銀行是范圍廣泛的非銀行類機構(gòu)的統(tǒng)稱，雖然不是正規(guī)的銀行機構(gòu)，卻行使著銀行的許多職能［1］。隨后，IMF也在其年報中以“準(zhǔn)銀行”來概括類似傳統(tǒng)商業(yè)銀行的金融活動和機構(gòu)。美國經(jīng)濟學(xué)家克魯格曼在其文章中也把影子銀行概括為具有復(fù)雜繁多工具的非銀行金融機構(gòu)［2］。英格蘭銀行PaulTucker對影子銀行的定義則更加具體，他把能夠代替商業(yè)銀行部分職能，向社會提供流動性、進(jìn)行期限錯配等服務(wù)的機構(gòu)及業(yè)務(wù)叫做影子銀行［3］。A.Shleifer等人在他們自身研究的基礎(chǔ)上也給出影子銀行的定義：影子銀行是能夠提供貸款、進(jìn)行債務(wù)融通的“資金池”［4］。國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為我國的影子銀行與國外有所不同。易憲容把影子銀行定義為借助于銀行貸款證券化手段來隱蔽信貸關(guān)系的融資體系［5］。楊旭認(rèn)為中國的影子銀行有別于美國的影子銀行，不僅包括理財業(yè)務(wù)、企業(yè)轉(zhuǎn)貸，而且還涵蓋貸款融資和民間金融等新形式［6］。巴曙松依據(jù)覆蓋范圍由小到大將影子銀行劃分為4個層級。第1個層級為最窄范疇，只包含信托公司和銀行理財；第2個層級在上一層級范圍的基礎(chǔ)上增加了非銀行金融機構(gòu)，如租賃公司；第3個層級又在上一層級范圍的基礎(chǔ)上增加了表外業(yè)務(wù)，如信托和委托貸款等；第4個層級涵蓋最廣，在包含第3個層級的同時，還增加了地下錢莊和小額貸款公司等民間金融部分［7］。近幾年來，央行實行緊縮性貨幣政策，為影子銀行的發(fā)展提供了內(nèi)在動力，以信托、委托貸款等為代表的信用中介規(guī)模迅速膨脹。數(shù)據(jù)顯示，2013年信托、委托貸款占社會總?cè)谫Y規(guī)模的比例已經(jīng)超過25%。影子銀行規(guī)模的不斷擴張在一定程度上影響了信貸規(guī)模、利率水平和資產(chǎn)價格，不僅使我國金融市場的穩(wěn)定性受到?jīng)_擊，也給我國貨幣政策的有效性帶來了新挑戰(zhàn)。王增武在研究我國銀行理財產(chǎn)品市場后發(fā)現(xiàn)，影子銀行的信用創(chuàng)造機制在一定程度上提高了貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致央行在制定貨幣政策時指導(dǎo)口徑會發(fā)生偏差［8］。李波等人系統(tǒng)闡述了影子銀行對貨幣政策的影響，認(rèn)為貨幣政策工具受到較大的沖擊，不僅對資產(chǎn)價格的調(diào)控難度增大，還使貨幣政策的目標(biāo)更加難以實現(xiàn)［9］。湯克明表明影子銀行的信用創(chuàng)造機制會造成傳統(tǒng)信貸渠道的扭曲，帶來貨幣統(tǒng)計量的失真以及貨幣政策傳導(dǎo)機制的變化［10］。

一、我國影子銀行范圍的界定

相較于西方發(fā)達(dá)國家成熟的金融市場，我國的金融市場仍然處在初級階段，因此我國影子銀行體系的構(gòu)成也與西方國家有所差別。目前，國內(nèi)的學(xué)者及監(jiān)管部門對于我國影子銀行范圍的界定還沒有達(dá)成共識，表1僅列出了部分學(xué)者和監(jiān)管部門的觀點?？偨Y(jié)國內(nèi)有關(guān)文獻(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)影子銀行的界定可分為2個標(biāo)準(zhǔn)：一是從業(yè)務(wù)本身出發(fā)，把能夠進(jìn)行信用創(chuàng)造業(yè)務(wù)或銀行表外業(yè)務(wù)的都劃作影子銀行體系；二是從監(jiān)管出發(fā)，若有關(guān)金融機構(gòu)和業(yè)務(wù)沒有受到監(jiān)管部門的監(jiān)管或者監(jiān)管不足，就屬于影子銀行體系，否則就不屬于影子銀行體系。筆者的觀點與以上2種關(guān)于影子銀行界定的標(biāo)準(zhǔn)有所差別，認(rèn)為那些具有期限、流動性轉(zhuǎn)換以及信用創(chuàng)造等功能，卻沒有像傳統(tǒng)正規(guī)金融機構(gòu)那樣交納一定準(zhǔn)備金的金融機構(gòu)及業(yè)務(wù)都應(yīng)當(dāng)屬于影子銀行體系。它們創(chuàng)造出高杠桿率，一旦出現(xiàn)流動性風(fēng)險，就會給我國的金融和經(jīng)濟帶來不可估量的影響。基于這種理解，筆者把我國的影子銀行體系分為以下幾個部分：一是商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)，表現(xiàn)形式有理財產(chǎn)品和委托貸款等；二是非銀行金融機構(gòu)，主要代表是信托公司，此外包括小貸公司、典當(dāng)行、擔(dān)保公司等；三是民間金融，包括民間借貸和地下錢莊等，由于這部分完全脫離監(jiān)管。

二、影子銀行對我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的干擾