［摘要］資金是現(xiàn)代企業(yè)賴以生存的基礎(chǔ)與保障，民營(yíng)石化企業(yè)經(jīng)過多年的艱難發(fā)展，市場(chǎng)拓展已經(jīng)達(dá)到了一定深度與廣度。隨之而來的是更加激烈的市場(chǎng)壟斷、競(jìng)爭(zhēng)與同行沖擊，因此，深化資金管理改革、加強(qiáng)資金籌措的科學(xué)性、加強(qiáng)資金成本控制成為企業(yè)解決相關(guān)問題的重要方法。基于此，本文重點(diǎn)探討了民營(yíng)石化企業(yè)的資金籌措問題，并提出了若干資金籌措與資金成本控制的改革措施，以供參考。

［關(guān)鍵詞］民營(yíng)石化；資金籌措；成本管控

石油石化是我國(guó)各行各業(yè)經(jīng)濟(jì)建設(shè)與自身發(fā)展的重要物資保障，是一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈，在經(jīng)濟(jì)建設(shè)、民眾生活方面都具有重要的影響，因此，石化企業(yè)在整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)與發(fā)展過程中發(fā)揮著十分重要的推動(dòng)作用。近年來，民營(yíng)石化發(fā)展迅猛，但在取得市場(chǎng)拓展、利潤(rùn)提升等成績(jī)的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)看到民營(yíng)石化企業(yè)面臨著由國(guó)有石化企業(yè)造成的壟斷局面、同行競(jìng)爭(zhēng)與自身成本問題，加強(qiáng)資金管理迫在眉睫。如何做好資金籌措以及資金成本控制成為現(xiàn)代民營(yíng)石化企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的頭等大事。

1民營(yíng)石化企業(yè)的生存現(xiàn)狀

石油石化是我國(guó)重要的經(jīng)濟(jì)命脈，隨著石油化工產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，激勵(lì)了更多民營(yíng)石化企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)、壯大自身，同時(shí)，由于國(guó)有石化的客觀性壟斷讓民營(yíng)石化企業(yè)面臨著更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)與沖擊。從我國(guó)石油行業(yè)的現(xiàn)狀及特點(diǎn)來看，國(guó)有大型石化企業(yè)的壟斷地位具有許多客觀性與歷史因素。而作為資金不足、規(guī)模較小、口碑不如國(guó)有企業(yè)的民營(yíng)石化企業(yè)，都在夾縫中行走并尋找生存與發(fā)展的機(jī)會(huì)。為了更好地對(duì)民營(yíng)石化企業(yè)進(jìn)行扶持，國(guó)家相繼出臺(tái)了很多有利于民營(yíng)石化企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的政策法規(guī)，如實(shí)際零售價(jià)格協(xié)商確定、保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)、建立公共公正市場(chǎng)秩序等，有利于民營(yíng)石化企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但在國(guó)家大力支持與維護(hù)石化市場(chǎng)均衡發(fā)展的同時(shí)，民營(yíng)石化企業(yè)本身存在的一些問題也對(duì)企業(yè)發(fā)展造成了一定程度的影響，尤其是在資金籌措以及資金成本控制上，由于缺乏科學(xué)規(guī)范的管理理念，使企業(yè)陷入發(fā)展困境，進(jìn)而失去了與大型石化石油企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的有利條件。

2民營(yíng)石化企業(yè)資金籌措及資金成本控制問題

一、問題的提出

資本成本是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論中的一個(gè)重要概念，一旦理解錯(cuò)誤或是計(jì)算錯(cuò)誤，都將導(dǎo)致項(xiàng)目的決策錯(cuò)誤，影響企業(yè)的資源配置，造成企業(yè)資源浪費(fèi)。然而現(xiàn)行資本成本概念的界定卻存在著某種程度的混亂。從表面上看，企業(yè)在實(shí)際使用資本時(shí)是先將其轉(zhuǎn)化為貨幣，然后進(jìn)行投資或購買實(shí)物資產(chǎn)等。從這一意義上講，外在形式上資本與資金可以統(tǒng)一表示為貨幣，因而資本成本與資金成本似乎也是可以相互替代的。但是從深層次看，資本成本與資金成本卻是截然不同的兩個(gè)概念。

二、內(nèi)涵的不同

西方財(cái)務(wù)理論對(duì)資本成本內(nèi)涵的描述：《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價(jià)值最大化為目標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)理把資本成本作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率或最低回報(bào)率”。“Therateofreturnafirmmustearnonitsprojectinvestmentinordertomaintainitsmarketvalueandattractneededfunds（為維持其市場(chǎng)價(jià)值和吸引所需要的資金而在項(xiàng)目投資時(shí)所必須達(dá)到的報(bào)酬率）”；或者“Thecostofcapitalistherateofreturnafirmmustearnoninvestmentinordertoleavesharepriceunchanged（資本成本是企業(yè)為了使其股票價(jià)格保持不變而必須獲得的投資報(bào)酬率）”（LawrenceJ.Gitman，1991）?？梢姡Y本成本是投資者所要求的預(yù)期報(bào)酬率，等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

MM定理對(duì)資本成本內(nèi)涵的描述：“任何公司的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于將其預(yù)期收益水平按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率進(jìn)行資本化”。這其中的“與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率”指的就是資本成本。

然而理論界和實(shí)踐中，資本成本往往被理解為資金的籌集和使用成本，即為了取得和使用資金而發(fā)生的價(jià)值耗費(fèi)，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。筆者認(rèn)為，這實(shí)際上是對(duì)資金成本這一概念的描述，而非資本成本，反映出理論界和實(shí)踐中對(duì)二者的混淆；資金成本的概念僅是基于表面上的觀察，是從資金使用者的角度出發(fā)，分析的是資金使用者的融資成本，并沒有充分考慮資金投入者的回報(bào)要求。

編者按：本文主要從我國(guó)財(cái)務(wù)理論中資金成本與資本成本的混淆；從定價(jià)理論看資金成本與資本成本的根本區(qū)別；資金成本與資本成本在我國(guó)混淆的原因及其危害進(jìn)行論述，其中，主要包括：資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率、資金成本，屬于我國(guó)財(cái)務(wù)理論研究中特有的范疇、從是否應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素看、從是否體現(xiàn)出完善的現(xiàn)代公司治理機(jī)制看、）資金成本與資本成本混淆的原因、資金成本與資本成本的混淆所產(chǎn)生的危害、與國(guó)際接軌，摒棄資金成本概念是我國(guó)財(cái)務(wù)理論界的緊迫任務(wù)等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

目前在我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)的融資決策研究中，既使用資本成本概念，又使用資金成本概念。這兩個(gè)概念的同時(shí)存在令人莫衷一是，造成了我國(guó)財(cái)務(wù)理論研究的混亂，并在資本市場(chǎng)的實(shí)踐中引發(fā)了不良影響。本文將分析它們的根本區(qū)別并探討兩者混淆所帶來的危害，希望能夠引起理論界的關(guān)注。

一、我國(guó)財(cái)務(wù)理論中資金成本與資本成本的混淆

關(guān)于資本成本，目前最權(quán)威的定義是《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價(jià)值最大化為目標(biāo)的公司的經(jīng)理把資本成本作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率或最低回報(bào)率（《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》第一卷第470頁，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000年7月）”?？梢?，按照現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的解釋，資本成本既是投資者所要求的回報(bào)率即預(yù)期收益率，同時(shí)又是有條件約束的資金使用者的融資成本。

而資金成本，屬于我國(guó)財(cái)務(wù)理論研究中特有的范疇?！八^資金成本，是指資金使用者為籌措和占用資金而支付的各種籌資費(fèi)和各種形式的占用費(fèi)等，是將盈利和資金的一部分支付給資金所有者的報(bào)酬，體現(xiàn)著資金使用者和所有者之間的利潤(rùn)分配關(guān)系（劉恩祿、湯谷良：《高級(jí)財(cái)務(wù)學(xué)》，遼寧人民出版社1991年第243頁）”。從資金成本的這一定義看，是單純從資金使用者角度考慮融資成本。

兩者的計(jì)算方法也完全不同：以普通股為例，資本成本的計(jì)算通常采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型以及債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法；而在我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)界，資金成本=每年的用資費(fèi)用/（籌資數(shù)額-籌資費(fèi)用）（湯谷良、王化成：《企業(yè)財(cái)務(wù)管理學(xué)》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000年第195頁）。從上述我國(guó)資金成本的定義出發(fā)，還有一種經(jīng)常被引用、直接以定義計(jì)算普通股資金成本的方法，即把股票投資股利（率）和股權(quán)融資交易費(fèi)用（率）簡(jiǎn)單相加的結(jié)果作為普通股資金成本。

編者按：本文主要從資金成本實(shí)際上是一種預(yù)測(cè)成本；資金成本與資金時(shí)間價(jià)值的關(guān)系；資金成本的分類；資金成本計(jì)算的對(duì)象；資金成本的計(jì)算與應(yīng)用進(jìn)行論述。其中，主要包括：通過成本大小的比較來規(guī)劃籌資方案，從而為將要實(shí)施的投資方案提供資金、資金成本計(jì)算是規(guī)劃籌資方案的一項(xiàng)基礎(chǔ)性工作、作為讓渡資金的使用權(quán)而向企業(yè)索取成本、按具體項(xiàng)目和內(nèi)容，可分為具體籌資項(xiàng)目的資金成本和綜合資金成本、按計(jì)算過程及時(shí)點(diǎn)看，又可分為三種類型、資金成本計(jì)算只涉及長(zhǎng)期資金項(xiàng)目、需要計(jì)算成本的短期資金應(yīng)是流動(dòng)資金減去免費(fèi)短期資金的差額部分、資金成本有總成本和單位成本兩種、分析企業(yè)資金來源的經(jīng)濟(jì)性、分析每百元資金成本的盈利能力、分析每百元銷售需要多少資金成本等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

資金成本是資金所有權(quán)與資金使用權(quán)相分離的產(chǎn)物。資金成本是指企業(yè)從自身利益考慮在籌集和使用資金時(shí)所付出的代價(jià)，包括資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分。本文主要討論用資成本。一般來說，資金占用費(fèi)在借人資金的籌措上表現(xiàn)為利息；在自有資金的籌措上表現(xiàn)為股息或期望的投資報(bào)酬。

一、資金成本實(shí)際上是一種預(yù)測(cè)成本

計(jì)算資金成本的目的在于，通過成本大小的比較來規(guī)劃籌資方案，從而為將要實(shí)施的投資方案提供資金。因此，規(guī)劃方案在前，實(shí)施方案在后。作為規(guī)劃籌資方案的一種有效手段，計(jì)算不同籌資方式下的成本，有利于降低其投資成本，提高投資效益。因此，資金成本計(jì)算是規(guī)劃籌資方案的一項(xiàng)基礎(chǔ)性工作，其計(jì)算結(jié)果即為預(yù)測(cè)數(shù)。如借款成本預(yù)測(cè)不是基于現(xiàn)行銀行借款的利率成本，而是基于籌資方案實(shí)施時(shí)的資金可得住、利率走向及利率期限結(jié)構(gòu)等因素的預(yù)測(cè)。又如對(duì)債券籌資，它不以債券現(xiàn)時(shí)的貼面成本而定，而是視公司債務(wù)未來到期時(shí)，收益率與能否償還本金的風(fēng)險(xiǎn)大小等主要因素的預(yù)測(cè)結(jié)果而定。再如對(duì)于股票籌資成本，它著眼于投資者希望付出多大的成本（股票發(fā)行價(jià)）以及對(duì)于股票未來收益的期望值是否得到滿足等因素而定。

作為預(yù)測(cè)成本，應(yīng)該有一定的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)：（1）它可借助于歷史數(shù)據(jù)為參照來完成；（2）有些變量可以借助宏觀經(jīng)濟(jì)分析來預(yù)測(cè)，如利率走勢(shì)、利率的期限結(jié)構(gòu)預(yù)期等；（3）有些變量是可借助于其它媒體來取得，如股票風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)大小等；（4）有些變量相對(duì)穩(wěn)定，如稅率等。

二、資金成本與資金時(shí)間價(jià)值的關(guān)系

資金成本是長(zhǎng)期投資決策中的一個(gè)重要評(píng)估參數(shù)。在凈現(xiàn)值法下，以資金成本作為貼現(xiàn)率對(duì)投資方案的現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，根據(jù)貼現(xiàn)值的正負(fù)判斷投資是否可行；在內(nèi)含報(bào)酬率法下，將投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率與資金成本進(jìn)行比較，以選擇最優(yōu)投資方案。按照現(xiàn)行《財(cái)務(wù)管理》教材介紹的長(zhǎng)期投資決策方法，當(dāng)企業(yè)長(zhǎng)期投資的資金來源不同時(shí)，應(yīng)按照各項(xiàng)資金來源的成本及其在投資總額中所占的比重計(jì)算加權(quán)平均，然后根據(jù)加權(quán)平均資金成本進(jìn)行投資決策。

加權(quán)平均某項(xiàng)資金來源在投資該項(xiàng)資金來源

=Σ（×）

資金成本總額中所占的比重的個(gè)別資金成本

例1：設(shè)長(zhǎng)城公司擬投資建設(shè)C項(xiàng)目，投資總額為1000萬元，其中自有資金和借入資金各500萬元。股東期望的投資報(bào)酬率為40%，借款利率為10%。項(xiàng)目建設(shè)期為0，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期為10年。每年現(xiàn)金凈流量為285萬元。試對(duì)該投資項(xiàng)目的可行性作出決策。

加權(quán)平均500500

摘要：本文論述了采用“零營(yíng)運(yùn)資金管理”可為企業(yè)帶來更大收益的觀點(diǎn)。“零營(yíng)運(yùn)資金管理”通過減少在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資，使?fàn)I運(yùn)資金占企業(yè)總營(yíng)業(yè)額的比重趨于最小，便于企業(yè)把更多的資金投入到收益較高的固定資產(chǎn)或長(zhǎng)期投資上；通過大量舉借短期負(fù)債來滿足營(yíng)運(yùn)資金需求，降低企業(yè)的資金成本。由此，從兩個(gè)方面增加了企業(yè)的收益。另外，本文也討論了實(shí)現(xiàn)該管理方法的有效途徑，使之具有可操作性。最后，作者結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，提出了我國(guó)實(shí)行“零營(yíng)運(yùn)資金管理”過程中應(yīng)注意的幾個(gè)問題。

關(guān)鍵詞：零營(yíng)運(yùn)；流動(dòng)；資金管理；收益；風(fēng)險(xiǎn)；途徑

0前言

以零營(yíng)運(yùn)資金為目標(biāo)，對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金實(shí)行“零營(yíng)運(yùn)資金管理”的方法，已成為90年代以來企業(yè)財(cái)務(wù)管理中一項(xiàng)卓有成效的方法。在我國(guó)隨著現(xiàn)代企業(yè)制度改革的深化和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的加強(qiáng)，企業(yè)理財(cái)?shù)闹匾砸才c日俱增，因此，“零營(yíng)運(yùn)資金管理”的方法，對(duì)我國(guó)企業(yè)也有著十分重要的借鑒意義。

一營(yíng)運(yùn)資金的管理問題

營(yíng)運(yùn)資金，從會(huì)計(jì)的角度看，是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。會(huì)計(jì)上不強(qiáng)調(diào)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的關(guān)系，而只是用它們的差額來反映一個(gè)企業(yè)的償債能力。在這種情況下，不利于財(cái)務(wù)人員對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理和認(rèn)識(shí)；從財(cái)務(wù)角度看營(yíng)運(yùn)資金應(yīng)該是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債關(guān)系的總和，在這里“總和”不是數(shù)額的加總，而是關(guān)系的反映，這有利于財(cái)務(wù)人員意識(shí)到，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理要注意流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債這兩個(gè)方面的問題。

編者按：本文主要從我國(guó)財(cái)務(wù)理論中資金成本與資本成本的混；從定價(jià)理論看資金成本與資本成本的根本區(qū)別；資金成本與資本成本在我國(guó)混淆的原因及其危害進(jìn)行論述。其中，主要包括：資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率、而資金成本，屬于我國(guó)財(cái)務(wù)理論研究中特有的范疇、兩者的計(jì)算方法也完全不同、從是否應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素看、從是否體現(xiàn)出完善的現(xiàn)代公司治理機(jī)制看、資金成本與資本成本混淆的原因、我國(guó)設(shè)立資本市場(chǎng)時(shí)只注重資本市場(chǎng)架構(gòu)的建設(shè)而忽視了相應(yīng)財(cái)務(wù)理念的引入、建立現(xiàn)代企業(yè)制度初期的指導(dǎo)思想存在一定失誤、資金成本與資本成本的混淆所產(chǎn)生的危害、與國(guó)際接軌，摒棄資金成本概念是我國(guó)財(cái)務(wù)理論界的緊迫任務(wù)等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

目前在我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)的融資決策研究中，既使用資本成本概念，又使用資金成本概念。這兩個(gè)概念的同時(shí)存在令人莫衷一是，造成了我國(guó)財(cái)務(wù)理論研究的混亂，并在資本市場(chǎng)的實(shí)踐中引發(fā)了不良影響。本文將分析它們的根本區(qū)別并探討兩者混淆所帶來的危害，希望能夠引起理論界的關(guān)注。

一、我國(guó)財(cái)務(wù)理論中資金成本與資本成本的混淆

關(guān)于資本成本，目前最權(quán)威的定義是《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價(jià)值最大化為目標(biāo)的公司的經(jīng)理把資本成本作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率或最低回報(bào)率（《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》第一卷第470頁，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000年7月）”?？梢姡凑宅F(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的解釋，資本成本既是投資者所要求的回報(bào)率即預(yù)期收益率，同時(shí)又是有條件約束的資金使用者的融資成本。

而資金成本，屬于我國(guó)財(cái)務(wù)理論研究中特有的范疇?！八^資金成本，是指資金使用者為籌措和占用資金而支付的各種籌資費(fèi)和各種形式的占用費(fèi)等，是將盈利和資金的一部分支付給資金所有者的報(bào)酬，體現(xiàn)著資金使用者和所有者之間的利潤(rùn)分配關(guān)系（劉恩祿、湯谷良：《高級(jí)財(cái)務(wù)學(xué)》，遼寧人民出版社1991年第243頁）”。從資金成本的這一定義看，是單純從資金使用者角度考慮融資成本。

兩者的計(jì)算方法也完全不同：以普通股為例，資本成本的計(jì)算通常采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型以及債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法；而在我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)界，資金成本=每年的用資費(fèi)用/（籌資數(shù)額-籌資費(fèi)用）（湯谷良、王化成：《企業(yè)財(cái)務(wù)管理學(xué)》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000年第195頁）。從上述我國(guó)資金成本的定義出發(fā)，還有一種經(jīng)常被引用、直接以定義計(jì)算普通股資金成本的方法，即把股票投資股利（率）和股權(quán)融資交易費(fèi)用（率）簡(jiǎn)單相加的結(jié)果作為普通股資金成本。

編者按：本文主要從資金成本的重要性；股權(quán)籌資和債務(wù)籌資的資金成本比較；債務(wù)籌資方式選擇；結(jié)論幾個(gè)方面進(jìn)行論述。其中，主要包括：資金成本就是企業(yè)籌集和使用資金所付出的成本、資金成本在現(xiàn)代企業(yè)中是關(guān)系到企業(yè)籌資決策和投資決策的重要問題、股權(quán)籌資、債務(wù)籌資、企業(yè)債務(wù)籌資的資金成本、債券籌資和銀行借款籌資的資金成本比較、企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模在1億以上時(shí)，其規(guī)模效應(yīng)就能顯示出來、利用債務(wù)籌資比利用股權(quán)籌資更節(jié)約資金成本等，具體材料請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

摘要從上市公司募集資金的資金成本角度探討上市公司選擇何種籌資方式更為合適，即籌資的資金成本相對(duì)較低。比較了股權(quán)籌資和債務(wù)籌資的籌資成本，通過計(jì)算比較債務(wù)籌資的兩種籌資方式——銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債券各自的籌資成本，得出上市公司利用企業(yè)債券籌資方式募集資金的資金成本最低。

關(guān)鍵詞資金成本股權(quán)籌資債務(wù)籌資企業(yè)債券籌資

采用股權(quán)籌資方式究竟是否合理，其資金成本如何，是否有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，都是值得探討的問題。針對(duì)這一問題，我國(guó)絕大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，在當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)監(jiān)管不夠完善的情況下，上市公司過分倚重股權(quán)籌資并非好事，股權(quán)籌資在完善企業(yè)內(nèi)部管理，健全上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高其經(jīng)營(yíng)效率和確保其持續(xù)發(fā)展等方面存在一系列不利影響，最突出的現(xiàn)象是，在我國(guó)上市公司籌資資金的配置效率方面，股權(quán)籌資資金利用效率低下。一些上市公司將股權(quán)籌資募集的資金用于無效率的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，償還債務(wù)，存放在金融機(jī)構(gòu)以獲取利息收入，甚至將資金用于盲目投資。這些現(xiàn)象在我國(guó)上市公司的股權(quán)籌資資金的運(yùn)用方面尤為顯著，在配股后幾個(gè)月內(nèi)更改配股資金用途的企業(yè)也不在少數(shù)。

針對(duì)上市公司股權(quán)融資偏好，本文將從募集資金的資金成本角度出發(fā)，探討上市公司采用何種籌資方式最為恰當(dāng)。本文探討的上市公司滿足下列條件：其規(guī)模一般較大、信用狀況良好，具備使用股權(quán)籌資和債務(wù)籌資的相應(yīng)條件，同時(shí)假設(shè)該公司處于盈利狀態(tài)，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正面作用。

1資金成本的重要性

資金成本是長(zhǎng)期投資決策中的一個(gè)重要評(píng)估參數(shù)。在凈現(xiàn)值法下，以資金成本作為貼現(xiàn)率對(duì)投資方案的現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，根據(jù)貼現(xiàn)值的正負(fù)判斷投資是否可行；在內(nèi)含報(bào)酬率法下，將投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率與資金成本進(jìn)行比較，以選擇最優(yōu)投資方案。按照現(xiàn)行《財(cái)務(wù)管理》教材介紹的長(zhǎng)期投資決策方法，當(dāng)企業(yè)長(zhǎng)期投資的資金來源不同時(shí)，應(yīng)按照各項(xiàng)資金來源的成本及其在投資總額中所占的比重計(jì)算加權(quán)平均，然后根據(jù)加權(quán)平均資金成本進(jìn)行投資決策。

加權(quán)平均某項(xiàng)資金來源在投資該項(xiàng)資金來源

=Σ（×）

資金成本總額中所占的比重的個(gè)別資金成本

例1：設(shè)長(zhǎng)城公司擬投資建設(shè)C項(xiàng)目，投資總額為1000萬元，其中自有資金和借入資金各500萬元。股東期望的投資報(bào)酬率為40%，借款利率為10%。項(xiàng)目建設(shè)期為0，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期為10年。每年現(xiàn)金凈流量為285萬元。試對(duì)該投資項(xiàng)目的可行性作出決策。

加權(quán)平均500500

籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量是企業(yè)資金管理中的重要一環(huán)，注重企業(yè)籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量分析，對(duì)提高企業(yè)籌資效益有重大意義。

一、籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入分析

（一）企業(yè)籌資的定性分析。企業(yè)籌資有負(fù)債籌資和權(quán)益籌資，這就呈現(xiàn)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，即資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)籌資必須達(dá)到綜合資金成本最小，同時(shí)將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，使企業(yè)價(jià)值最大化，這就是最佳資本結(jié)構(gòu)。在實(shí)際中怎樣才能合理確定負(fù)債籌資和權(quán)益籌資的比例，把握資本結(jié)構(gòu)的最佳點(diǎn)？

1、從企業(yè)的銷售收入狀況確定：銷售收入穩(wěn)定且有上升趨勢(shì)的企業(yè)，可以提高負(fù)債比重。因?yàn)槠髽I(yè)銷售收入穩(wěn)定可靠，獲利就有保障，現(xiàn)金流量可較好預(yù)計(jì)和掌握，即使企業(yè)籌資較大，也會(huì)因企業(yè)資金周轉(zhuǎn)順暢、獲利穩(wěn)定而能支付到期本息，不會(huì)遇到較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果企業(yè)銷售收入時(shí)升時(shí)降，則其現(xiàn)金的回流時(shí)間和數(shù)額也不穩(wěn)定，企業(yè)的負(fù)債比重應(yīng)當(dāng)?shù)托?。企業(yè)的銷售收入規(guī)模決定企業(yè)的負(fù)債臨界點(diǎn)。負(fù)債臨界點(diǎn)=銷售收入×息稅前利潤(rùn)率／借款年利率。企業(yè)負(fù)債籌資規(guī)模若超越這個(gè)臨界點(diǎn)，不僅會(huì)陷入償債困境，且可能導(dǎo)致企業(yè)虧損和破產(chǎn)。

2、從企業(yè)財(cái)務(wù)管理技術(shù)方面確定：長(zhǎng)期負(fù)債大都是用企業(yè)的固定資產(chǎn)作為借款的抵押品，所以固定資產(chǎn)與長(zhǎng)期負(fù)債的比率可以揭示企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的安全程度。通常情況下，固定資產(chǎn)與長(zhǎng)期負(fù)債的比率以2：1為安全。只有企業(yè)固定資產(chǎn)全部投入正常營(yíng)運(yùn)的企業(yè)，才可以在有限的時(shí)間內(nèi)維持1：1的比率關(guān)系。

3、從所有者和經(jīng)營(yíng)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的態(tài)度確定：如果所有者和經(jīng)營(yíng)者不愿使企業(yè)的控制權(quán)分落他人，則盡量采用債務(wù)籌資而不采用權(quán)益籌資。相反，如果企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者不太愿意承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)盡量降低債務(wù)資本比率。