內(nèi)容提要

隨著中國(guó)證監(jiān)會(huì)《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》于2002年12月1日施行，QFII作為一種資本市場(chǎng)漸進(jìn)開放的制度安排正式進(jìn)入中國(guó)。本文對(duì)QFII出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)背景進(jìn)行了深入分析，認(rèn)為QFII對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)將產(chǎn)生改善效應(yīng)、引導(dǎo)效應(yīng)、糾錯(cuò)效應(yīng)、學(xué)習(xí)效應(yīng)和介入效應(yīng)。最后，對(duì)QFII可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)控制措施進(jìn)行了闡述。

關(guān)鍵詞

QFII資本市場(chǎng)金融自由化風(fēng)險(xiǎn)控制

一、QFII的經(jīng)濟(jì)背景：漸進(jìn)式金融自由化的必然產(chǎn)物

QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors，合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）是中國(guó)漸進(jìn)式金融改革或金融自由化戰(zhàn)略的一個(gè)必然產(chǎn)物。自20世紀(jì)80年代以來(lái)，我國(guó)一直推行漸進(jìn)式的金融體制改革，經(jīng)過(guò)20年的努力，我國(guó)金融體制在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模方面都有了長(zhǎng)足的進(jìn)展，金融體系逐步完善，金融部門對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)也日益明顯。在金融業(yè)的改革逐步推進(jìn)的同時(shí)，我國(guó)也在努力推進(jìn)金融業(yè)的開放，外資銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在我國(guó)的業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍逐步擴(kuò)大。但是我國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)的開放是相當(dāng)謹(jǐn)慎的。我國(guó)在上世紀(jì)末的亞洲金融危機(jī)中之所以未受較大沖擊，其主要因素在于我國(guó)資本市場(chǎng)是基本封閉的，人民幣資本項(xiàng)目下不能實(shí)現(xiàn)自由兌換，因此在一定程度上避免了外國(guó)資本對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊。就象有些學(xué)者形象地指出的，“我沒(méi)有輸球，因?yàn)槲覜](méi)參加比賽”，但是這種幸運(yùn)并不是永久性的。封閉不是長(zhǎng)久之策，中國(guó)的金融體系終究要面對(duì)世界競(jìng)爭(zhēng)。資本市場(chǎng)的開放和資本賬戶下人民幣的自由兌換是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融成長(zhǎng)的必然趨勢(shì)。QFII的出現(xiàn)，正是這種要求的產(chǎn)物，是我國(guó)走向資本市場(chǎng)完全開放和資本賬戶下人民幣的完全自由兌換這個(gè)目標(biāo)的一個(gè)中間目標(biāo)，一種漸進(jìn)策略。

內(nèi)容摘要：國(guó)內(nèi)不少學(xué)者實(shí)證研究認(rèn)為，我國(guó)證券市場(chǎng)存在顯著負(fù)的“周二效應(yīng)”和正的“周五效應(yīng)”。本文以《證券法》出臺(tái)后的中國(guó)股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)滬深兩市都不存在收益率的周二效應(yīng)和周五效應(yīng)，但卻表現(xiàn)出“周末波動(dòng)性效應(yīng)”，即周一的波動(dòng)性大，周五的波動(dòng)性小。

關(guān)鍵詞：有效市場(chǎng)假說(shuō)周末效應(yīng)收益率波動(dòng)性

周末效應(yīng)，又周日效應(yīng)，顧名思義，就是指股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)在周內(nèi)各交易日表現(xiàn)出不同的特征。國(guó)外的研究比較早，Cross(1973年)、French(1980年)、Gibbons和Hess(1981年)對(duì)美國(guó)紐約股票市場(chǎng)研究發(fā)現(xiàn)，周一股票的平均收益率顯著為負(fù)值，且比同周內(nèi)其他交易日都低；周五的收益率比其他交易日都高，且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，即存在周末效應(yīng)。隨后Jaffe和Westerfield等又對(duì)歐洲和亞洲新興的股票市場(chǎng)進(jìn)行研究分析，同樣發(fā)現(xiàn)澳大利亞、瑞士、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、菲律賓、新加坡、馬來(lái)西亞的股票市場(chǎng)顯著表現(xiàn)出周末效應(yīng)，只是最低的平均收益率不是發(fā)生在周一而是周二。關(guān)于我國(guó)上海和深圳股市是否存在周末效應(yīng)，國(guó)內(nèi)不少學(xué)者也進(jìn)行了研究，認(rèn)為我國(guó)滬深兩市和其他新興市場(chǎng)一樣，存在顯著的周末效應(yīng)：周五的平均收益率大于周內(nèi)其他交易日，而風(fēng)險(xiǎn)最?。恢芏钠骄找媛市∮谥軆?nèi)其他交易日，風(fēng)險(xiǎn)卻是最大。但是，1998年12月29日《證券法》正式頒布，標(biāo)志著中國(guó)股票市場(chǎng)結(jié)束試點(diǎn)，正式進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的新階段，對(duì)規(guī)范上市公司行為、保護(hù)投資者利益、規(guī)范證券市場(chǎng)制度有極為深遠(yuǎn)的影響，是一個(gè)長(zhǎng)期性的信息?！蹲C券法》的頒布是我國(guó)證券發(fā)展史上的一個(gè)里程碑，其出臺(tái)的前后市場(chǎng)特征是明顯有差別的，因此本文著重研究《證券法》出臺(tái)后我國(guó)股市的周末效應(yīng)現(xiàn)象，主要考慮兩個(gè)方面的問(wèn)題，即是否還存在周末效應(yīng)？如果存在的話，是否仍表現(xiàn)為顯著為負(fù)的“周二效應(yīng)”和顯著為正的“周五效應(yīng)”？

周末效應(yīng)的描述性統(tǒng)計(jì)分析

考慮到《證券法》的頒布時(shí)間，本文所選取的數(shù)據(jù)是1999年1月4日——2004年8月27日的每日收盤價(jià)，上海股市以上證A股指數(shù)（股票代碼000002）為考察對(duì)象，深圳股市以成份A股指數(shù)（股票代碼399002）為考察對(duì)象，所有的歷史數(shù)據(jù)都來(lái)源于“證券之星”網(wǎng)站（）的歷史數(shù)據(jù)庫(kù)。收益率采用指數(shù)法計(jì)算，即股票收益率

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內(nèi)容摘要：在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，產(chǎn)業(yè)資本的跨國(guó)流動(dòng)呈現(xiàn)日益加速的趨勢(shì)。實(shí)證研究表明：外商直接投資（FDI）與發(fā)展中東道國(guó)目標(biāo)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)集中度之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系。本文對(duì)跨國(guó)公司進(jìn)入下我國(guó)零售產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)集中效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。

關(guān)鍵詞：FDI市場(chǎng)集中零售業(yè)

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，國(guó)際零售商業(yè)資本的跨國(guó)流動(dòng)呈現(xiàn)日益加速的趨勢(shì)。究其原因，除了大型國(guó)際零售商的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)飽和，急于尋找海外市場(chǎng)之外，零售業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)性、滲透性的加強(qiáng)和信息技術(shù)的發(fā)展成為零售業(yè)對(duì)外投資的推動(dòng)力。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展趨勢(shì)使各國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易政策作了相應(yīng)的調(diào)整，各國(guó)對(duì)包括零售業(yè)在內(nèi)的服務(wù)業(yè)外商直接投資的限制有所降低或減少。2004年12月11日起，我國(guó)零售業(yè)取消對(duì)外國(guó)商業(yè)資本在區(qū)域、數(shù)量和股權(quán)等方面的限制，對(duì)外資實(shí)行全面開放。據(jù)中國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：隨著中國(guó)零售市場(chǎng)的逐步開放，世界50家最大零售企業(yè)中的70％已進(jìn)入我國(guó)。2005年全國(guó)商業(yè)連鎖企業(yè)前30強(qiáng)中，7家外商投資連鎖企業(yè)合計(jì)銷售額為967.9億元，比2004年同期增長(zhǎng)了21.2%，占30家連鎖企業(yè)銷售總額的19.7%。

FDI與產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)集中的理論分析與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

產(chǎn)業(yè)組織理論的結(jié)構(gòu)——行為——績(jī)效分析范式認(rèn)為：在競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)中，只要有進(jìn)入的發(fā)生，不管進(jìn)入是國(guó)內(nèi)的還是來(lái)自國(guó)外的，就必然會(huì)對(duì)這一產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。Dunning（1975）對(duì)于外商直接投資的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)效應(yīng)提出了“二階段”效應(yīng)模型，認(rèn)為具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的跨國(guó)公司的進(jìn)入，將使東道國(guó)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，當(dāng)?shù)貜S商被大量淘汰、并購(gòu)，市場(chǎng)集中程度將隨著廠商數(shù)量的減少而上升。普遍的實(shí)證研究表明：FDI與東道國(guó)目標(biāo)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)集中度之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系，而從不同發(fā)展程度的國(guó)家比較而言，在同樣的直接投資進(jìn)入下，發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)集中效應(yīng)要強(qiáng)于發(fā)達(dá)國(guó)家。

跨國(guó)公司的進(jìn)入導(dǎo)致發(fā)展中東道國(guó)市場(chǎng)集中提高的結(jié)論還是相對(duì)明確和被學(xué)者認(rèn)同的。對(duì)發(fā)展中國(guó)家的研究結(jié)果表明，在吸收外商直接投資較早的發(fā)展中國(guó)家，如墨西哥、秘魯、智利等國(guó)，外商直接投資與東道國(guó)的產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)集中度之間確實(shí)存在著一定的正相關(guān)關(guān)系。在巴西和墨西哥，不考慮其他因素的影響，Connor（1977）康納發(fā)現(xiàn)外商企業(yè)在當(dāng)?shù)赝顿Y企業(yè)中的股權(quán)比例與市場(chǎng)集中和另兩項(xiàng)衡量市場(chǎng)不完全程度的指標(biāo)（產(chǎn)品差異和相對(duì)市場(chǎng)份額）間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。譬如1970年，在四廠商集中率（CR4）達(dá)50%及以上的高集中產(chǎn)業(yè)中，跨國(guó)公司在墨西哥的投資企業(yè)的銷售份額占到總量的61%。與此同時(shí)，在低集中產(chǎn)業(yè)（CR4<25%），外商投資企業(yè)在這些產(chǎn)業(yè)銷售總額的比例卻只有10%左右。Fajnzlber（1976)對(duì)智利的研究發(fā)現(xiàn)，由跨國(guó)公司占支配地位的產(chǎn)業(yè)中，有2/3的產(chǎn)業(yè)最大四家廠商（也包括當(dāng)?shù)仄髽I(yè)）控制著整個(gè)產(chǎn)業(yè)95%—100%的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過(guò)計(jì)量分析方法也證明了發(fā)展中東道國(guó)的一些開放產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)集中度與外商投資（獨(dú)資或控股）企業(yè)間的正相關(guān)關(guān)系。

編者按：本文主要從研究對(duì)象與相關(guān)概念；品牌傳播的長(zhǎng)期有效性分析；品牌核心價(jià)值的艾賓浩斯遺忘曲線；如何堅(jiān)持品牌的核心價(jià)值進(jìn)行論述。其中，主要包括：對(duì)于所有產(chǎn)生過(guò)市場(chǎng)效果的品牌傳播活動(dòng)，我們稱之為有效品牌傳播、“某期”的有效品牌傳播、艾賓浩斯遺忘曲線、“某期”的有效品牌傳播遺忘曲線、有效品牌傳播的艾賓浩斯遺忘曲線、一段時(shí)期以后，企業(yè)都會(huì)適時(shí)更新品牌和產(chǎn)品宣傳、品牌傳播的長(zhǎng)期有效性、眾多企業(yè)仍然要經(jīng)常同樣大力地重復(fù)建設(shè)一期期品牌、每一期有效品牌傳播的遺忘曲線是完全獨(dú)立的、包含核心價(jià)值的某期品牌傳播的艾賓浩斯遺忘曲線、不具有長(zhǎng)期有效性的品牌傳播、具有長(zhǎng)期有效性的品牌傳播活動(dòng)、品牌傳播的長(zhǎng)期時(shí)效柱狀圖、必須準(zhǔn)確地確定品牌的核心價(jià)值等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

[摘要]品牌的存在從根本上來(lái)說(shuō)就是因?yàn)槿藗冇杏洃浀哪芰?。?duì)于品牌及其核心價(jià)值的重要性，當(dāng)前的研究多從其效用上來(lái)論述。而本文運(yùn)用艾賓浩斯遺忘曲線研究品牌傳播長(zhǎng)期效果的成因，探索消費(fèi)者記憶與品牌傳播的聯(lián)系，繪制了具有長(zhǎng)期有效性的品牌傳播的艾賓浩斯遺忘曲線和長(zhǎng)期時(shí)效柱狀圖，以深刻認(rèn)識(shí)品牌核心價(jià)值的重要性，論述了必須具有核心價(jià)值的品牌才能夠在消費(fèi)者心中留下長(zhǎng)期的深刻印象，并提出兩個(gè)保持品牌傳播長(zhǎng)期有效性的原則。

[關(guān)鍵詞]艾賓浩斯遺忘曲線；記憶；品牌傳播；品牌核心價(jià)值；長(zhǎng)期有效性

一、研究對(duì)象與相關(guān)概念

1.有效品牌傳播。對(duì)于所有產(chǎn)生過(guò)市場(chǎng)效果的品牌傳播活動(dòng)，我們稱之為有效品牌傳播。本文以這類企業(yè)品牌傳播為研究對(duì)象，不考慮具體的產(chǎn)品差異、營(yíng)銷技巧、美譽(yù)度等影響記憶的其他因素。

2.“某期”的有效品牌傳播。若企業(yè)進(jìn)行一次品牌傳播主要體現(xiàn)在一個(gè)具體的廣告宣傳活動(dòng)上，連續(xù)投放若干日為一個(gè)傳播期，形成“某期”有效的品牌傳播。

編者按：本論文主要從專業(yè)化融資模式特點(diǎn)；專業(yè)融資模式市場(chǎng)效應(yīng)和借鑒等進(jìn)行講述，包括了專業(yè)化融資機(jī)構(gòu)特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理模式、專業(yè)化融資模式產(chǎn)生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開、公司大量臨時(shí)資金需求，支持證券公司新投資銀行業(yè)務(wù)拓展、我國(guó)股票信用交易制度目前仍受到法律限制，證券市場(chǎng)無(wú)法吸引投資者存款資金等，具體資料請(qǐng)見：

【論文摘要】本文首先介紹了專業(yè)化證券融資的組織結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制特點(diǎn)，并分析了這種模式的市場(chǎng)效應(yīng)；最后，文章結(jié)合我國(guó)現(xiàn)實(shí)，提出了相關(guān)借鑒意義。

【論文關(guān)鍵詞】證券公司；專業(yè)融資模式；借鑒

1專業(yè)化融資模式特點(diǎn)

專業(yè)化證券融資模式，是日本、臺(tái)灣等地區(qū)早期社會(huì)信用薄弱、分業(yè)經(jīng)營(yíng)等背景下形成的。這種模式主要特點(diǎn)在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價(jià)證券發(fā)行、流通和信用交易結(jié)算提供資金和證券借貸的專業(yè)機(jī)構(gòu)，主要目的是疏通分業(yè)經(jīng)營(yíng)下貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金流動(dòng)，同時(shí)通過(guò)壟斷融資融券業(yè)務(wù)控制信用交易規(guī)模，防止金融風(fēng)險(xiǎn)。

1．1專業(yè)化融資機(jī)構(gòu)特點(diǎn)

【論文摘要】本文首先介紹了專業(yè)化證券融資的組織結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制特點(diǎn)，并分析了這種模式的市場(chǎng)效應(yīng)；最后，文章結(jié)合我國(guó)現(xiàn)實(shí)，提出了相關(guān)借鑒意義。

【論文關(guān)鍵詞】證券公司；專業(yè)融資模式；借鑒

1專業(yè)化融資模式特點(diǎn)

專業(yè)化證券融資模式，是日本、臺(tái)灣等地區(qū)早期社會(huì)信用薄弱、分業(yè)經(jīng)營(yíng)等背景下形成的。這種模式主要特點(diǎn)在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價(jià)證券發(fā)行、流通和信用交易結(jié)算提供資金和證券借貸的專業(yè)機(jī)構(gòu)，主要目的是疏通分業(yè)經(jīng)營(yíng)下貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金流動(dòng)，同時(shí)通過(guò)壟斷融資融券業(yè)務(wù)控制信用交易規(guī)模，防止金融風(fēng)險(xiǎn)。

1．1專業(yè)化融資機(jī)構(gòu)特點(diǎn)

證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業(yè)銀行、交易所等各類金融機(jī)構(gòu)，還包括部分上市公司和企業(yè)；除自有注冊(cè)資本外，債務(wù)資金來(lái)源主要從貨幣市場(chǎng)融取，包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)，吸收特定存款，同業(yè)拆借和債券回購(gòu)，向銀行貸款等。公司主要業(yè)務(wù)是開展信用交易轉(zhuǎn)融資融券。在機(jī)制設(shè)計(jì)上，日本實(shí)行單軌制，即投資者通過(guò)證券公司進(jìn)行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉(zhuǎn)融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場(chǎng)融資，但不能直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)融券；這些金融機(jī)構(gòu)如需借出證券，需要先轉(zhuǎn)借給證券金融公司。單軌制特點(diǎn)是融資融券活動(dòng)傳遞鏈單一化，機(jī)制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺(tái)灣采用對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結(jié)構(gòu)中，部分獲得許可的證券公司可以直接對(duì)客戶提供融資融券服務(wù)，然后通過(guò)證券抵押的方式從證券金融公司轉(zhuǎn)融資，也可以將不動(dòng)產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資。而沒(méi)有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。這樣證券金融公司實(shí)際上既為證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，又直接為一般投資者提供融資服務(wù)。這種模式有利于業(yè)務(wù)朝多元化發(fā)展，但機(jī)制較煩瑣。除信用交易業(yè)務(wù)外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發(fā)行等業(yè)務(wù)提供短期周轉(zhuǎn)資金，及為證券公司并購(gòu)、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)提供過(guò)橋貸款等。

論文關(guān)鍵詞:石化銷售風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

論文摘要:隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展和國(guó)際原油價(jià)格的不斷攀升，地區(qū)石化銷售公司面臨著新的風(fēng)險(xiǎn)，如原料成本增加、行業(yè)間嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)等，在系統(tǒng)地分析國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，有針對(duì)性的提出了地區(qū)石化銷售公司的銷售對(duì)策措施，可以為地區(qū)石化銷售公司控制銷售風(fēng)險(xiǎn)提供有益的參考和借鑒。

我國(guó)石油化工行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的迅速發(fā)展，技術(shù)水平有了很大提高，石化行業(yè)在生產(chǎn)能力、產(chǎn)量、品種和技術(shù)水平上都已具有相當(dāng)規(guī)模和水平，成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。1998年中國(guó)石油和石化工業(yè)按照上下游、內(nèi)外貿(mào)和產(chǎn)銷一體化的原則，完成了行業(yè)資產(chǎn)重組，組建了中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司和中國(guó)石油化工集團(tuán)公司。各地區(qū)石化銷售公司劃轉(zhuǎn)兩大集團(tuán)公司后，進(jìn)一步強(qiáng)化了集團(tuán)公司的產(chǎn)銷一體化優(yōu)勢(shì)，形成了遍布全國(guó)的石化產(chǎn)品批發(fā)、零售網(wǎng)絡(luò)。

一、目前國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)品市場(chǎng)銷售的主要風(fēng)險(xiǎn)

原料成本增加遞延風(fēng)險(xiǎn)

隨著全球石油需求加大、恐怖主義威脅、地區(qū)沖突等因素加劇，世界油價(jià)迅速提高。隨著油價(jià)上漲，對(duì)以石油、天然氣為加工原料的石油化工行業(yè)帶來(lái)的影響非常大，會(huì)導(dǎo)致石化行業(yè)運(yùn)行成本提高，石化產(chǎn)品大幅提高銷售價(jià)格，增加石化銷售公司的銷售難度。

摘要：近年來(lái)，預(yù)期管理逐漸成為中央銀行實(shí)施宏觀調(diào)控的主要內(nèi)容和執(zhí)行貨幣政策的關(guān)鍵，中央銀行溝通作為一種新型貨幣政策工具，能最為直接、有效地影響公眾預(yù)期。當(dāng)前，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，從溝通渠道、受眾、溢出效應(yīng)等方面來(lái)看，央行溝通面臨許多新變化、新挑戰(zhàn)。本文通過(guò)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家央行通行的一些做法與我國(guó)央行做法進(jìn)行對(duì)比分析，從持續(xù)完善溝通框架、有效利用各種平臺(tái)、采取差異化溝通方式等方面對(duì)強(qiáng)化央行溝通提出政策建議。

關(guān)鍵詞：中央銀行溝通；信息不對(duì)稱；時(shí)間不一致；理性預(yù)期與有效市場(chǎng)

一、新時(shí)期央行溝通的基本邏輯和面臨的挑戰(zhàn)

1、理論基礎(chǔ)。（1）信息不對(duì)稱理論。信息不對(duì)稱理論主要是說(shuō)明相關(guān)信息在交易雙方的不對(duì)稱分布對(duì)于市場(chǎng)交易行為和市場(chǎng)運(yùn)行效率產(chǎn)生的一系列重要影響（許志忠，1997）。信息不對(duì)稱會(huì)引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，嚴(yán)重降低金融市場(chǎng)運(yùn)行效率。因此，信息不對(duì)稱理論強(qiáng)調(diào)，政府在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中應(yīng)發(fā)揮積極作用，加強(qiáng)與市場(chǎng)主體溝通，降低信息不對(duì)稱程度，以促進(jìn)金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。央行溝通的客觀根源在于信息不對(duì)稱，央行比社會(huì)公眾具有明顯信息優(yōu)勢(shì)，作為金融市場(chǎng)的重要規(guī)則制定者和參與者，其應(yīng)致力于公開信息，消除金融市場(chǎng)與公眾之間的信息不對(duì)稱。（2）貨幣政策時(shí)間不一致性。時(shí)間不一致理論認(rèn)為，政府部門應(yīng)在事前做出令人信服的承諾。Barro（1983）進(jìn)一步分析了貨幣政策中的時(shí)間不一致性問(wèn)題。基于此種理論，為了避免貨幣政策的時(shí)間不一致問(wèn)題，有學(xué)者提出央行應(yīng)建立規(guī)則化的貨幣政策信息公開制度，增強(qiáng)貨幣政策的透明度，提高貨幣政策的可信度。（3）理性預(yù)期與有效市場(chǎng)假說(shuō)。理性預(yù)期是有效市場(chǎng)假說(shuō)的重要基礎(chǔ)性假說(shuō)。一開始，理性預(yù)期假說(shuō)是不主張央行進(jìn)行溝通的，原因是政策只有出其不意才會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期產(chǎn)生影響。但隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，人們意識(shí)到，不同經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期可能是一致的，人們只能對(duì)部分信息進(jìn)行加工處理，通過(guò)“適應(yīng)性學(xué)習(xí)”修正自己的信息，形成預(yù)期并對(duì)政策作出反饋。理論上，中央銀行溝通能夠通過(guò)提高信號(hào)噪音比，縮短適應(yīng)性學(xué)習(xí)的時(shí)間，從而提高貨幣政策的可預(yù)測(cè)性、可信性和有效性。因此，央行有動(dòng)力通過(guò)加強(qiáng)與市場(chǎng)進(jìn)行溝通，以使理性預(yù)期的社會(huì)公眾與央行政策步調(diào)一致，減少預(yù)期偏差。2、傳統(tǒng)溝通策略。（1）溝通對(duì)象。一是面向金融市場(chǎng)參與者。根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，央行面向金融市場(chǎng)參與者進(jìn)行溝通，能夠提高金融資產(chǎn)的定價(jià)效率，使金融市場(chǎng)更為有效。當(dāng)前，我國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)參與者對(duì)貨幣政策有關(guān)信息的預(yù)期將迅速導(dǎo)致金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，對(duì)央行溝通的高效性和透明度提出了挑戰(zhàn)。二是面向政府部門。央行面向政府部門進(jìn)行溝通，有助于貨幣政策與財(cái)政政策等宏觀政策組合的有效實(shí)施。三是面向普通公眾。由于普通公眾的金融素養(yǎng)差異較大，對(duì)信息的利用能力和學(xué)習(xí)能力不一，且央行溝通運(yùn)作機(jī)制較為復(fù)雜。央行面向普通公眾進(jìn)行溝通，有助于公眾了解和認(rèn)同貨幣政策信息，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)協(xié)調(diào)公眾預(yù)期。（2）溝通內(nèi)容。主要包括：貨幣政策的制定和執(zhí)行信息，如貨幣政策框架、具體政策和相關(guān)操作等；央行對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與前景的展望，對(duì)財(cái)政政策等宏觀政策效果評(píng)價(jià)及建議等等。此外，2008年金融危機(jī)后，多國(guó)央行實(shí)施政策“前瞻性指引”，加入了央行對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)及貨幣政策走向看法等內(nèi)容。（3）溝通方式和溝通頻率。央行溝通方式主要為書面溝通與口頭溝通兩種。書面溝通主要是央行通過(guò)官方網(wǎng)站、正式文件等形式的報(bào)告、決議、聲明、紀(jì)要等內(nèi)容，是經(jīng)過(guò)審核和精煉后的正式信息，一般定期常態(tài)化，如美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要等；口頭溝通主要是央行領(lǐng)導(dǎo)通過(guò)新聞會(huì)、演講、媒體采訪等渠道與市場(chǎng)進(jìn)行的溝通，這種渠道往往相對(duì)非正式，可能表達(dá)個(gè)人觀點(diǎn)，但也可反映央行對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的看法，一般不定期，如美聯(lián)儲(chǔ)主席演講等。3、新時(shí)期央行溝通面臨的挑戰(zhàn)。（1）防止溝通陷入“塔西佗陷阱”。研究認(rèn)為，言行不一的貨幣政策無(wú)法建立可持續(xù)的博弈基礎(chǔ)，將使政策負(fù)面成本上升，達(dá)不到預(yù)期效果。所謂“塔西佗陷阱”，是指當(dāng)政府喪失公信力后，無(wú)論說(shuō)什么做什么，人們都會(huì)認(rèn)為它是在說(shuō)假話、做壞事。我國(guó)央行作為國(guó)務(wù)院組成部門，其溝通也面臨“公信力”問(wèn)題。央行的實(shí)際行動(dòng)要與公眾根據(jù)其信號(hào)形成的貨幣政策行動(dòng)預(yù)期之間具有一致性。如果央行經(jīng)常言行不一致，一方面將導(dǎo)致市場(chǎng)各方反應(yīng)過(guò)度，增加經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行不確定性，另一方面也因失信于民而削弱央行政策的權(quán)威性。（2）溝通對(duì)象發(fā)生變化。一方面，央行溝通對(duì)象的組成結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。此前央行主要以面向中央和地方政府溝通匯報(bào)為主，現(xiàn)階段，社會(huì)公眾廣泛參與、受眾主體更為多元化，央行溝通的對(duì)象涵蓋金融市場(chǎng)參與者、社會(huì)公眾、政府部門；另一方面，溝通對(duì)象的知識(shí)層次不斷提升，更加深層次地參與金融市場(chǎng)。良好的溝通可以降低央行與公眾信息不對(duì)稱程度，最終為央行有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期提供必要條件。但同時(shí)各層面受眾的知識(shí)層次、運(yùn)用信息的能力有較大差別，如何進(jìn)行有效溝通，引導(dǎo)形成有效預(yù)期，是擺在央行面前的重要課題。（3）傳遞媒介發(fā)生變化。一是信息傳播速度加快，以微信、微博為代表的新媒體的不斷發(fā)展，在信息傳播速度上實(shí)現(xiàn)了實(shí)時(shí)、實(shí)時(shí)傳遞。二是信息者、傳遞者和接收者的界限日益模糊，信息傳播輻射面不斷擴(kuò)大，公眾由被動(dòng)接收信息到主動(dòng)傳遞信息、信息、參與互動(dòng)。三是形成了一些經(jīng)濟(jì)金融方面的意見領(lǐng)袖，其可對(duì)輿論引導(dǎo)產(chǎn)生影響。這些變化對(duì)央行溝通效果帶來(lái)了不可知與不可控因素。（4）央行溝通面臨跨國(guó)溢出效應(yīng)。王博、劉翀（2016）對(duì)央行溝通對(duì)金融市場(chǎng)的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，得出央行溝通和貨幣政策決定對(duì)匯率市場(chǎng)的影響力度極小，且不顯著，遠(yuǎn)不如其他金融市場(chǎng)效應(yīng)強(qiáng)。一方面，匯率市場(chǎng)的投資主體是境外投資者，相比境內(nèi)投資者而言，獲取溝通內(nèi)容具有一定的困難，另一方面，央行溝通主要采用中文溝通，這就給境外投資者正確理解溝通事件中含有的政策意圖帶來(lái)了難度。

二、中央銀行溝通的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及與我國(guó)的比較

美國(guó)、歐盟、英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家央行在與市場(chǎng)溝通方面積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)，以下對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家央行溝通的方式和內(nèi)容進(jìn)行梳理，并與我國(guó)央行進(jìn)行比較。1、召開貨幣政策會(huì)議并公開會(huì)議紀(jì)要。美聯(lián)儲(chǔ)每年召開8次議息會(huì)議，會(huì)后簡(jiǎn)短聲明，聲明的內(nèi)容包括貨幣政策決策、對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的看法、未來(lái)貨幣政策取向；一般在議息會(huì)議后3周公開會(huì)議紀(jì)要，展示美聯(lián)儲(chǔ)委員對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策的看法、投票結(jié)果等內(nèi)容。歐央行每月召開2次管委會(huì)會(huì)議，分別討論近期貨幣政策以及央行其他事務(wù)，其中議息會(huì)議召開當(dāng)天召開由歐央行行長(zhǎng)出席的新聞會(huì)回答記者提問(wèn)，通報(bào)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的看法、對(duì)貨幣政策的評(píng)估等內(nèi)容，議息會(huì)議結(jié)束后的1個(gè)月內(nèi)會(huì)議紀(jì)要。英格蘭銀行按月召開會(huì)議，會(huì)后公布新的貨幣政策決定，半個(gè)月后公布會(huì)議紀(jì)要，基本囊括所有會(huì)議細(xì)節(jié)。日本銀行貨幣政策委員會(huì)每月召開2次例會(huì)，1個(gè)月后會(huì)議紀(jì)要。2、向國(guó)會(huì)報(bào)告貨幣政策執(zhí)行情況。美聯(lián)儲(chǔ)每年向國(guó)會(huì)提交2次貨幣政策報(bào)告，美聯(lián)儲(chǔ)主席在國(guó)會(huì)做證詞，向國(guó)會(huì)詳細(xì)報(bào)告國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，并就年度、半年度貨幣政策決策進(jìn)行說(shuō)明。歐央行每年以年報(bào)形式對(duì)歐洲議會(huì)做出公共聲明，歐央行行長(zhǎng)每年至少4次在歐洲議會(huì)作證詞，并對(duì)歐洲議會(huì)成員問(wèn)詢做出回復(fù)。日本銀行每年向日本國(guó)會(huì)提交2次貨幣政策報(bào)告，報(bào)告貨幣政策制定和執(zhí)行情況，日本銀行行長(zhǎng)就金融政策方面回答國(guó)會(huì)質(zhì)詢。3、定期披露經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)和重要研究報(bào)告。美聯(lián)儲(chǔ)每周公布貨幣存量、利率、匯率等金融數(shù)據(jù)，按季非金融部門債務(wù)、居民債務(wù)等數(shù)據(jù)，每年8次經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告“褐皮書”，披露各地聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況。美聯(lián)儲(chǔ)重視研究成果，2018年在官網(wǎng)工作論文89篇，旗下的紐約聯(lián)儲(chǔ)還設(shè)有自由街經(jīng)濟(jì)學(xué)博客，專門最新研究成果，內(nèi)容涉及美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融科技等多方面。歐央行定期披露經(jīng)濟(jì)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和報(bào)告，并以《貨幣政策月刊》的形式為公眾提供歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策制定依據(jù)數(shù)據(jù)等信息。歐央行每月《研究手冊(cè)》，并在官網(wǎng)設(shè)置工作論文專欄，刊登歐央行員工的研究成果。英格蘭銀行按月利率、匯率、金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債、國(guó)際收支等金融數(shù)據(jù)，按季通貨膨脹報(bào)告以及金融衍生品市值、國(guó)債回購(gòu)數(shù)據(jù)等，以提高貨幣政策透明度。4、公布高層演講內(nèi)容。美聯(lián)儲(chǔ)主席及公開市場(chǎng)委員會(huì)成員不定期通過(guò)高校講座、國(guó)會(huì)作證等各種渠道向公眾發(fā)表演講，闡述其對(duì)經(jīng)濟(jì)金融各種問(wèn)題的看法，引導(dǎo)外界正確理解貨幣政策。歐央行高層利用媒體采訪、公開講座、參加論壇等多種渠道與公眾交流貨幣政策，特別是在貨幣政策相關(guān)決議形成后召開會(huì)向公眾傳遞政策信息，引導(dǎo)公眾預(yù)期。日本央行通過(guò)官方網(wǎng)站不定期公開高層講話內(nèi)容，并公布高層參與活動(dòng)的時(shí)間表。5、金融危機(jī)后各國(guó)央行更加注重前瞻性指引的作用一是開放式前瞻性指引，僅對(duì)未來(lái)政策利率路徑提供定性的描述，不給出明確的政策轉(zhuǎn)向時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)2008年底降低基準(zhǔn)利率至零水平并宣布將在一段時(shí)間內(nèi)維持極低利率水平，以引導(dǎo)微觀主體進(jìn)行消費(fèi)和投資。歐央行2013年7月宣布?xì)W元區(qū)主要再融資利率將在一段時(shí)間內(nèi)維持0.5%水平不變，并存在繼續(xù)下調(diào)的可能。2015年1月，歐央行宣布退出QE，并在一段時(shí)間內(nèi)維持再融資利率在較低水平。日本銀行自2010年10月起一直維持開放式指引，其宣布在實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定之前，仍將保持零利率政策。二是基于時(shí)間的前瞻性指引，明確給出貨幣政策可能發(fā)生變化的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)2011年8月起采用基于時(shí)間的指引，宣布至少維持聯(lián)邦基金利率0%～0.25%到2013年中期。英格蘭銀行2017年11月宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，并稱未來(lái)三年央行可能會(huì)有兩次以上的加息。三是基于狀態(tài)的前瞻性指引，明確可能引發(fā)貨幣政策變化的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)門檻。美聯(lián)儲(chǔ)2012年12月使用基于狀態(tài)的指引，宣稱只要失業(yè)率保持在6.5%以上，通脹不高于2.5%，將維持0%～0.25%的低利率水平。英格蘭銀行于2013年8月宣布維持0.5%的超低基準(zhǔn)利率和量化寬松貨幣政策，直至失業(yè)率降至7%以下。6、我國(guó)央行溝通經(jīng)驗(yàn)做法我國(guó)央行從形式上目前已基本涵蓋上述溝通方式，業(yè)已形成一些好的溝通做法。一是目前我國(guó)央行按季度召開貨幣政策委員會(huì)會(huì)議，截至4月末已召開84次會(huì)議，但召開時(shí)間并不固定，且未公布時(shí)間表。二是從貨幣政策例會(huì)新聞通稿內(nèi)容看，多為原則性表述，與其他央行會(huì)議紀(jì)要相比，對(duì)數(shù)據(jù)的深層次解讀較少，所釋放出的政策信號(hào)對(duì)公眾預(yù)期的影響有限。此外，行領(lǐng)導(dǎo)對(duì)外重要活動(dòng)等雖在官網(wǎng)公布，但均為新聞稿并非全文。三是多數(shù)內(nèi)容只有中文版。上述發(fā)達(dá)國(guó)家央行的貨幣政策決議、會(huì)議紀(jì)要、演講等內(nèi)容，都有英文版本，而隨著我國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大開放，國(guó)際金融市場(chǎng)參與者更關(guān)注我國(guó)央行的政策取向，因此演講、新聞通稿等語(yǔ)言有必要更多元化。四是我國(guó)目前尚沒(méi)有明確的前瞻性指引框架，只有對(duì)貨幣政策基調(diào)“穩(wěn)健”“穩(wěn)健中性”的溝通，市場(chǎng)難以根據(jù)此種表述形成預(yù)期。

【論文關(guān)鍵詞】企業(yè)合并；經(jīng)濟(jì)分析；反壟斷法

【論文摘要】反壟斷審查機(jī)構(gòu)在使用這些方法的時(shí)候，過(guò)于倚重市場(chǎng)份額，忽視其他市場(chǎng)因素的重要性；在使用買方力量、封鎖效應(yīng)等概念的時(shí)候沒(méi)有弄清楚其真實(shí)的含義；使用“市場(chǎng)支配地位的傳導(dǎo)”等似是而非的經(jīng)濟(jì)概念；沒(méi)有認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)細(xì)分等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的存在。本文以商務(wù)部公告的案件為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)合并反壟斷審查案件中經(jīng)濟(jì)分析概念和方法的使用進(jìn)行深入地探討。

自2008年8月《反壟斷法》實(shí)施至2010年6月底，商務(wù)部反壟斷局立案受理了企業(yè)合并審查案件140余件[1],其中經(jīng)審查后決定禁止的合并以及附條件批準(zhǔn)的合并共7件[2]。按照《反壟斷法》第30條的規(guī)定，商務(wù)部反壟斷局對(duì)外公告了全部7個(gè)案件的審查過(guò)程和審查結(jié)果?？疾焖羞@些公告，我們可以明顯發(fā)現(xiàn)，反壟斷審查機(jī)構(gòu)在企業(yè)合并案件的反壟斷審查方面已經(jīng)逐漸進(jìn)入角色，審查技術(shù)已經(jīng)取得了相當(dāng)大的進(jìn)步。但是，在筆者看來(lái)，這些審查仍有不少疏漏之處，尤其在經(jīng)濟(jì)分析方法的使用方面，仍然存在相當(dāng)大的改進(jìn)空間。

一、市場(chǎng)份額高能否與具有市場(chǎng)支配地位劃等號(hào)

在企業(yè)合并的反壟斷審查中，市場(chǎng)份額無(wú)疑是反壟斷審查機(jī)構(gòu)最為倚重的因素。例如，在“英博公司收購(gòu)AB公司”案中，反壟斷審查機(jī)構(gòu)附加限制性條件的唯一理由是：“此項(xiàng)并購(gòu)規(guī)模巨大，合并后新企業(yè)市場(chǎng)份額較大，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力明顯增強(qiáng)”[3]。在“三菱麗陽(yáng)公司收購(gòu)璐彩特公司”案中，反壟斷審查機(jī)構(gòu)認(rèn)為：“從橫向看，此次交易很可能會(huì)對(duì)中國(guó)MMA（甲基丙烯酸甲酯）市場(chǎng)的有效競(jìng)爭(zhēng)格審查機(jī)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)面影響。

因此，市場(chǎng)份額的最大意義，僅在于它為市場(chǎng)份額低的企業(yè)提供了一個(gè)安全港。當(dāng)反壟斷審查機(jī)關(guān)發(fā)現(xiàn)企業(yè)合并后所占的市場(chǎng)份額很低，則可以斷定其完全不具備控制市場(chǎng)的可能，可以批準(zhǔn)其完成合并了。因此，使用這一指標(biāo)，有助于反壟斷審查機(jī)關(guān)提高審理案件的效率。但是，當(dāng)企業(yè)市場(chǎng)份額比較高的時(shí)候，市場(chǎng)份額則僅具參考意義，反壟斷審查機(jī)關(guān)必須進(jìn)一步考察市場(chǎng)的其他因素，才能作出最終判斷。

【論文關(guān)鍵詞】企業(yè)合并；經(jīng)濟(jì)分析；反壟斷法

【論文摘要】反壟斷審查機(jī)構(gòu)在使用這些方法的時(shí)候，過(guò)于倚重市場(chǎng)份額，忽視其他市場(chǎng)因素的重要性；在使用買方力量、封鎖效應(yīng)等概念的時(shí)候沒(méi)有弄清楚其真實(shí)的含義；使用“市場(chǎng)支配地位的傳導(dǎo)”等似是而非的經(jīng)濟(jì)概念；沒(méi)有認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)細(xì)分等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的存在。本文以商務(wù)部公告的案件為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)合并反壟斷審查案件中經(jīng)濟(jì)分析概念和方法的使用進(jìn)行深入地探討。

自2008年8月《反壟斷法》實(shí)施至2010年6月底，商務(wù)部反壟斷局立案受理了企業(yè)合并審查案件140余件[1],其中經(jīng)審查后決定禁止的合并以及附條件批準(zhǔn)的合并共7件[2]。按照《反壟斷法》第30條的規(guī)定，商務(wù)部反壟斷局對(duì)外公告了全部7個(gè)案件的審查過(guò)程和審查結(jié)果?？疾焖羞@些公告，我們可以明顯發(fā)現(xiàn)，反壟斷審查機(jī)構(gòu)在企業(yè)合并案件的反壟斷審查方面已經(jīng)逐漸進(jìn)入角色，審查技術(shù)已經(jīng)取得了相當(dāng)大的進(jìn)步。但是，在筆者看來(lái)，這些審查仍有不少疏漏之處，尤其在經(jīng)濟(jì)分析方法的使用方面，仍然存在相當(dāng)大的改進(jìn)空間。

一、市場(chǎng)份額高能否與具有市場(chǎng)支配地位劃等號(hào)

在企業(yè)合并的反壟斷審查中，市場(chǎng)份額無(wú)疑是反壟斷審查機(jī)構(gòu)最為倚重的因素。例如，在“英博公司收購(gòu)AB公司”案中，反壟斷審查機(jī)構(gòu)附加限制性條件的唯一理由是：“此項(xiàng)并購(gòu)規(guī)模巨大，合并后新企業(yè)市場(chǎng)份額較大，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力明顯增強(qiáng)”[3]。在“三菱麗陽(yáng)公司收購(gòu)璐彩特公司”案中，反壟斷審查機(jī)構(gòu)認(rèn)為：“從橫向看，此次交易很可能會(huì)對(duì)中國(guó)MMA（甲基丙烯酸甲酯）市場(chǎng)的有效競(jìng)爭(zhēng)格審查機(jī)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)面影響。

因此，市場(chǎng)份額的最大意義，僅在于它為市場(chǎng)份額低的企業(yè)提供了一個(gè)安全港。當(dāng)反壟斷審查機(jī)關(guān)發(fā)現(xiàn)企業(yè)合并后所占的市場(chǎng)份額很低，則可以斷定其完全不具備控制市場(chǎng)的可能，可以批準(zhǔn)其完成合并了。因此，使用這一指標(biāo)，有助于反壟斷審查機(jī)關(guān)提高審理案件的效率。但是，當(dāng)企業(yè)市場(chǎng)份額比較高的時(shí)候，市場(chǎng)份額則僅具參考意義，反壟斷審查機(jī)關(guān)必須進(jìn)一步考察市場(chǎng)的其他因素，才能作出最終判斷。