導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關(guān)鍵詞】?jī)r(jià)值評(píng)估；市場(chǎng)法；參照企業(yè)；評(píng)估比率

中圖分類號(hào)：F270文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-0278（2012）06-044-01

對(duì)于企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，西方先進(jìn)國(guó)家應(yīng)用較廣泛的是市場(chǎng)法，其次是收益法，資產(chǎn)基礎(chǔ)法是較少用的，而在我國(guó)剛好相反。但隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步發(fā)展，市場(chǎng)法將在我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐中得到推廣。

一、市場(chǎng)法概述

（一）　市場(chǎng)法優(yōu)點(diǎn)

與收益法相比，市場(chǎng)法有兩個(gè)突出的優(yōu)點(diǎn)：1.可以少用許多假設(shè)與限制條件；2.評(píng)估大部分基礎(chǔ)數(shù)據(jù)都來(lái)源于市場(chǎng)，更容易被理解和接受。

（二）　市場(chǎng)法應(yīng)用的前提條件

運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值需要滿足兩個(gè)基本前提條件：

1、要有一個(gè)活躍的公開的市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)上成交價(jià)格基本上反映市場(chǎng)買賣雙方的行情，可以排除個(gè)別交易的偶然性。

2、在公開市場(chǎng)上要有可比的企業(yè)及其交易活動(dòng)，且交易活動(dòng)應(yīng)能較好反映企業(yè)價(jià)值的趨勢(shì)。

二、　市場(chǎng)法在我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用的可行性

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用市場(chǎng)法，需要一個(gè)有效的市場(chǎng)作為參照。許多文獻(xiàn)均認(rèn)為我國(guó)證券、資本市場(chǎng)尚未成熟，證券市場(chǎng)上的交易信息未能真實(shí)地反映資產(chǎn)或企業(yè)的價(jià)值，便判斷市場(chǎng)法不能夠在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中廣泛使用。這結(jié)論顯得有些武斷。因?yàn)榻灰仔畔⒛芊裾鎸?shí)地反映資產(chǎn)或企業(yè)的價(jià)值，并不構(gòu)成運(yùn)用市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的前提。

資本市場(chǎng)的主要功能中，與企業(yè)價(jià)值評(píng)估關(guān)系密切的是資產(chǎn)定價(jià)功能。由于市場(chǎng)預(yù)測(cè)不完全、信息不對(duì)稱以及信息垃圾的存在和"噪音"的干擾，定價(jià)不可能一步到位，但這并不能否認(rèn)定價(jià)功能的效率。只要變化的趨勢(shì)是在一個(gè)可以接受的時(shí)間范圍內(nèi)反映證券的真實(shí)價(jià)格，就表示資本市場(chǎng)定價(jià)功能發(fā)揮正常。這一點(diǎn)在我國(guó)這一新興的資本市場(chǎng)的某一時(shí)期也是基本有效的。因此，不能因?yàn)橘Y本市場(chǎng)尚未成熟，或是弱式有效，甚至不能達(dá)到弱式有效，便片面地否定運(yùn)用市場(chǎng)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的可能性。

三、市場(chǎng)法在我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用研究

（一）　參考企業(yè)的選擇

在市場(chǎng)法中，應(yīng)選取代表經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況的各種指標(biāo)與所評(píng)估企業(yè)最為接近的企業(yè)。可以考慮以下幾條原則：

1、適當(dāng)擴(kuò)展相關(guān)數(shù)據(jù)的來(lái)源。公開的股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)是選擇參考企業(yè)的基本數(shù)據(jù)來(lái)源，但可以進(jìn)一步搜集整體企業(yè)交易的市場(chǎng)數(shù)據(jù)、證券公司的企業(yè)分析報(bào)告、國(guó)家有關(guān)部門對(duì)行業(yè)發(fā)展的分析報(bào)告。另外，被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的歷史交易數(shù)據(jù)可能對(duì)評(píng)估更有意義。

2、以同行業(yè)的企業(yè)為基準(zhǔn)，盡可能避免使用其他行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)。

3、全面分析參考企業(yè)的可比性，應(yīng)注重在企業(yè)規(guī)模和性質(zhì)等方面的相似性。

4、財(cái)務(wù)比率是企業(yè)可比性的重要內(nèi)容。所選擇的參考企業(yè)與所評(píng)估企業(yè)之間財(cái)務(wù)比率不能有顯著的不同。國(guó)內(nèi)同行業(yè)內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比差距較大，在所有者權(quán)益的交易中，該比率對(duì)其交易價(jià)值起著決定性作用，因此應(yīng)特別注重國(guó)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比的對(duì)比。

（二）評(píng)估比率的選擇

市場(chǎng)法中的可比財(cái)務(wù)指標(biāo)有多種。國(guó)外企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，主要采用的有市盈率、價(jià)格/賬面價(jià)值比率、價(jià)格/收入比率等。

結(jié)合我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的現(xiàn)狀，在確定評(píng)估比率時(shí)應(yīng)注意堅(jiān)持以下原則：

1、依據(jù)各個(gè)評(píng)估比率的特點(diǎn)，結(jié)合所評(píng)估企業(yè)的實(shí)際情況確定。

2、對(duì)評(píng)估比率的可靠性進(jìn)行驗(yàn)證。在分析中應(yīng)了解收益增長(zhǎng)率、資本成本、股票溢價(jià)等因素對(duì)這些比率的驅(qū)動(dòng)作用，并將企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)與其歷史上的數(shù)據(jù)以及各參考企業(yè)的數(shù)據(jù)相對(duì)比，以驗(yàn)證其合理性。

3、注意相關(guān)數(shù)據(jù)的調(diào)整。參考企業(yè)的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與所評(píng)估企業(yè)的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)性質(zhì)之間存在差異是不可避免的，為了提高可比性，需要在同一口徑下對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。

4、盡可能地多選用比率指標(biāo)。根據(jù)各評(píng)估比率計(jì)算得出的企業(yè)價(jià)值求取平均值或加權(quán)平均值。實(shí)踐中，可利用綜合加權(quán)估值倍數(shù)法來(lái)提高準(zhǔn)確性。

（三）其他特殊因素的處理

運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估還要注意對(duì)特殊因素的處理，即對(duì)評(píng)估值進(jìn)行合理必要的增減調(diào)整。尤其是以下幾種情形：

一是選取上市公司作為參照企業(yè)對(duì)非上市公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。上市公司與非上市公司變現(xiàn)能力存在差異，其價(jià)值顯然不同，表現(xiàn)為變現(xiàn)的快慢及變現(xiàn)值的高低。

二是控股權(quán)轉(zhuǎn)讓。如控股權(quán)加大價(jià)值的問(wèn)題，投資者如控制50%以上的股權(quán)，控股者就有許多特權(quán)，如人事管理權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)、財(cái)產(chǎn)處置權(quán)、利潤(rùn)分配權(quán)等。

三是非流通股轉(zhuǎn)讓。由于我國(guó)的特殊情況，證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革尚未完畢，只有一部分股票可以自由流通，占相當(dāng)大比例的國(guó)有股和法人股不能流通。

對(duì)于上述特殊的情形，科學(xué)的做法是：運(yùn)用回歸分析法，確定一個(gè)合適的折扣率或附加值，然后對(duì)未考慮特殊情形時(shí)的評(píng)估值進(jìn)行一次調(diào)整，就可基本確定企業(yè)的價(jià)值。

四、總結(jié)

市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值依賴于評(píng)估人員對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)和所評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)屬性的深入分析，是評(píng)估人員對(duì)金融學(xué)、管理學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)知識(shí)的綜合應(yīng)用。在我國(guó)運(yùn)用市場(chǎng)法所需的相關(guān)信息還較匱乏的情況下，評(píng)估人員更需要具備這些知識(shí)，并對(duì)所評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)及發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行深入地研究分析，從而才能較為恰當(dāng)?shù)卦谄髽I(yè)價(jià)值評(píng)估中運(yùn)用好市場(chǎng)法。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中采用市場(chǎng)法，這對(duì)于促進(jìn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法與國(guó)際接軌，提升我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力具有重要的意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]張鼎祖.對(duì)市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的思考[J].財(cái)會(huì)月刊（會(huì)計(jì)），2006：7.

[2]潘晶，深林濤.市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用的研究[J].中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估，2008（07）：8-10.

篇2

關(guān)鍵詞：知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押；價(jià)值評(píng)估；法律因素；應(yīng)對(duì)措施

中圖分類號(hào)：D92 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）07-0088-02

知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資為中小企業(yè)解決融資難題開辟了新途徑。但知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資開展幾年來(lái)并沒(méi)有取得預(yù)期效果，最大的障礙之一就是知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估難。質(zhì)押價(jià)值評(píng)估是知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的核心問(wèn)題，然而很少有學(xué)者以質(zhì)押評(píng)估為破解知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資難問(wèn)題的突破口，知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資面臨著“叫好不叫座”的尷尬局面。本文從知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估為出發(fā)點(diǎn)，探討其面臨的法律問(wèn)題，并提出相應(yīng)的完善路徑，對(duì)破解知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資難題具有重要意義。

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估的意義

知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估是對(duì)依法取得的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行商業(yè)性使用或支配的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。具有以下重要意義：

1.為知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資提供重要參考依據(jù)。銀行等金融機(jī)構(gòu)要保證質(zhì)押貸款的安全，首先對(duì)設(shè)立質(zhì)權(quán)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，然后再根據(jù)評(píng)估的價(jià)值核定貸款額度，使在不能按期收回貸款時(shí)，能將該知識(shí)產(chǎn)權(quán)按照預(yù)期的評(píng)估價(jià)值處置變現(xiàn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估是知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資必要環(huán)節(jié)之一，如果不能對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，銀行就無(wú)法核定貸款額度，從而知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)就無(wú)法開展。

2.降低銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。銀行發(fā)放貸款目的是為了取得盈利并保證貸款資金的安全，但貸款本身存在一定風(fēng)險(xiǎn)，再加上知識(shí)產(chǎn)權(quán)相較于其他有形資產(chǎn)又具有自身的特性，如知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的價(jià)值大小受多方面因素的影響，波動(dòng)較大，難以準(zhǔn)確定位其價(jià)值，增加了貸款的風(fēng)險(xiǎn)。在提供貸款前，經(jīng)過(guò)專業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)利用專業(yè)知識(shí)，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值做出獨(dú)立、客觀的評(píng)估結(jié)論，為銀行的信貸活動(dòng)提供更深層次的信息分析報(bào)告和更為科學(xué)的決策參考意見(jiàn)，使其以恰當(dāng)比例向企業(yè)發(fā)放貸款，以減少貸款到期處置出質(zhì)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)無(wú)法收回貸款的機(jī)會(huì)。一定程度上降低了銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)。

3.充分認(rèn)識(shí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，為企業(yè)拓寬融資渠道。在中國(guó)，20世紀(jì)90年代初，國(guó)有資產(chǎn)的流失日趨嚴(yán)重，知識(shí)產(chǎn)權(quán)才被作為 “應(yīng)予評(píng)估”的資產(chǎn)全面重視，此前，并未引起足夠重視[1]。對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，為銀行提供貸款所需要的貸款企業(yè)的資產(chǎn)狀況、質(zhì)押物價(jià)值及還款能力等數(shù)據(jù)支持的同時(shí)，也使得企業(yè)充分認(rèn)識(shí)到可能被忽略的知識(shí)產(chǎn)權(quán)及其價(jià)值幾何，可以使企業(yè)真正了解到自己所擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，也進(jìn)一步引導(dǎo)和推動(dòng)企業(yè)自主創(chuàng)新，使企業(yè)將大量的資金投入到含金量高的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的開發(fā)，也使得企業(yè)有更高質(zhì)量的知識(shí)產(chǎn)權(quán)用于質(zhì)押融資，從而為企業(yè)拓寬融資渠道。

二、影響知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估的法律因素

知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)復(fù)雜而系統(tǒng)的工程，受到法律、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)及其他因素等多方面因素制約[2]?？紤]到專業(yè)性限制和問(wèn)題研究的深入程度，下面主要從法律因素角度進(jìn)行分析：

1.知識(shí)產(chǎn)權(quán)的法律權(quán)屬狀態(tài)對(duì)質(zhì)押評(píng)估的影響。“對(duì)于一項(xiàng)專利或其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)來(lái)說(shuō)，它的價(jià)值及其價(jià)值的增值都是建立在知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利穩(wěn)定性的基礎(chǔ)之上的?！盵3] 若將一項(xiàng)可能因侵犯他人權(quán)利的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資，則可能導(dǎo)致銀行面臨巨大的貸款無(wú)法收回的金融風(fēng)險(xiǎn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)不像其他有形財(cái)產(chǎn)那樣直觀，很難確定其權(quán)屬狀態(tài)，這增加了質(zhì)押評(píng)估的難度。知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律權(quán)屬風(fēng)險(xiǎn)主要有：是否存在法律權(quán)屬糾紛；是否涉嫌侵犯他人權(quán)利；是否被宣告無(wú)效或者已經(jīng)終止；是否超過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律保護(hù)期限；是否存在其他權(quán)利共有人等。這些權(quán)屬風(fēng)險(xiǎn)將是發(fā)生后續(xù)法律糾紛的因素，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。如果法律權(quán)屬狀態(tài)存在風(fēng)險(xiǎn)，那么進(jìn)行價(jià)值評(píng)估將失去意義，甚至影響債權(quán)人處置知識(shí)產(chǎn)權(quán)變現(xiàn)的可能性，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估具有重要影響。

2.知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特殊性法律規(guī)定對(duì)質(zhì)押評(píng)估的影響。新型知識(shí)產(chǎn)權(quán)的不斷具體化，突破了傳統(tǒng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)分類，出現(xiàn)了包括植物新品種權(quán)、商業(yè)秘密權(quán)、商號(hào)權(quán)等其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)。法律對(duì)各類知識(shí)產(chǎn)權(quán)的規(guī)定和要求也有顯著不同，若以同一評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、方法去解決所有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估問(wèn)題是行不通的。不同類型知識(shí)產(chǎn)權(quán)主要在以下幾個(gè)方面影響質(zhì)押評(píng)估：首先，法律保護(hù)期限不同。例如發(fā)明專利權(quán)的期限為二十年，實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)為十年，注冊(cè)商標(biāo)為十年，著作權(quán)為五十年，而商業(yè)秘密權(quán)則沒(méi)有有效期限限制。對(duì)保護(hù)期限短的則相對(duì)容易評(píng)估，期限長(zhǎng)的由于不確定性因素的增加而影響評(píng)估；其次，能否續(xù)展。對(duì)于專利、著作權(quán)超過(guò)有效期之后則權(quán)利不再受法律保護(hù)，而商標(biāo)是可以無(wú)限次續(xù)展的，但是否續(xù)展取決于商標(biāo)所有人，具有不確定性，增加了評(píng)估的難度；最后，是否被強(qiáng)制許可使用。例如發(fā)明專利和實(shí)用新型專利可能被國(guó)務(wù)院專利部門強(qiáng)制許可使用，會(huì)對(duì)其價(jià)值大小造成一定影響。

3.法律、法規(guī)規(guī)范的不完善及國(guó)家宏觀調(diào)控政策對(duì)質(zhì)押評(píng)估的影響。中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)相較于其他發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，起步較晚，法制建設(shè)也相對(duì)較晚，還未形成成熟的評(píng)估準(zhǔn)則體系。目前，知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估相關(guān)規(guī)定主要有：《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》、《資產(chǎn)評(píng)估職業(yè)道德準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》、《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――評(píng)估程序》、《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――無(wú)形資產(chǎn)》等，而且這些規(guī)范并不是專門針對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的評(píng)估規(guī)范，只是將知識(shí)產(chǎn)權(quán)納入無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行規(guī)范，忽視了與其他無(wú)形資產(chǎn)的區(qū)別。對(duì)存在較大區(qū)別的不同知識(shí)產(chǎn)權(quán)類型，中國(guó)還沒(méi)有制定單獨(dú)的準(zhǔn)則和規(guī)范，現(xiàn)有評(píng)估規(guī)范操作性不強(qiáng)，評(píng)估業(yè)務(wù)缺少法律規(guī)范具體指導(dǎo)，對(duì)于同一知識(shí)產(chǎn)權(quán)的評(píng)估，不同評(píng)估機(jī)構(gòu)可能得出天壤之別的評(píng)估結(jié)論，評(píng)估結(jié)果受到嚴(yán)重質(zhì)疑，嚴(yán)重制約價(jià)值評(píng)估。國(guó)家宏觀政策調(diào)控也會(huì)對(duì)影響知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估的準(zhǔn)確性，國(guó)家重點(diǎn)扶持領(lǐng)域的相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，其評(píng)估價(jià)值會(huì)相應(yīng)增值，相反，受國(guó)家干預(yù)或嚴(yán)格限制發(fā)展的，其評(píng)估價(jià)值會(huì)大幅縮小。政策干預(yù)并不像法律那樣穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)，增加價(jià)值評(píng)估的難度。

三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估的應(yīng)對(duì)措施

知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資需要質(zhì)押評(píng)估結(jié)論客觀準(zhǔn)確性的保證，促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的開展，解決中小企業(yè)融資難題。針對(duì)上述分析影響因素，提出以下具體完善路徑：

1.發(fā)揮多部門合作的協(xié)同作用。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估一般涉及兩個(gè)方面：“一是法律狀態(tài)的評(píng)估，主要由律師事務(wù)所來(lái)進(jìn)行；一是經(jīng)濟(jì)價(jià)值的評(píng)估，主要由資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)來(lái)完成?！盵4]知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估要從法律、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等多角度去評(píng)估，具有專業(yè)性、技術(shù)性特點(diǎn)，單一的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的專業(yè)性不能覆蓋知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估中的所有領(lǐng)域。因此，應(yīng)加強(qiáng)多部門的合作，發(fā)揮其協(xié)同作用。除了經(jīng)濟(jì)價(jià)值的評(píng)估應(yīng)由專業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等來(lái)完成外，法律狀態(tài)的評(píng)估，則應(yīng)由更專業(yè)的律師事務(wù)所等知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)部門來(lái)完成，以消除法律權(quán)屬狀態(tài)不確定性對(duì)質(zhì)押評(píng)估的影響。為解決跨專業(yè)性難題，知識(shí)產(chǎn)權(quán)部門可以通過(guò)建立“知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資專家數(shù)據(jù)庫(kù)”，提供注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師、法律專家等資源，通過(guò)多部門共同組織專家開展價(jià)值評(píng)估認(rèn)定工作，形成標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化和規(guī)范化的評(píng)估報(bào)告，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估提供專業(yè)支撐。

2.建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)。不同類型的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，不同法律規(guī)定的客觀存在，增加了評(píng)估的難度，而且，在中國(guó)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐時(shí)間較短，知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不完善，交易的數(shù)量少，透明度不高，使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易的相關(guān)數(shù)據(jù)在評(píng)估實(shí)踐中很難找到，知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的評(píng)估方法的運(yùn)用和評(píng)估參數(shù)的選擇受到很大限制，評(píng)估面臨很大困難。國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局等部門可以通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押價(jià)值評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)的建立，來(lái)彌補(bǔ)相關(guān)理論和數(shù)據(jù)缺乏的不足。不少西方發(fā)達(dá)國(guó)家都建立了的知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)格行情體系，由專門的機(jī)構(gòu)及時(shí)在常設(shè)技術(shù)市場(chǎng)或有權(quán)威性的報(bào)刊上公布有代表性的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的賣方價(jià)格、實(shí)際成交價(jià)格等，使之成為一個(gè)參考體系[5]。在中國(guó)卻缺乏這樣的行情體系，希望中國(guó)能夠建立這樣的行情機(jī)構(gòu)體系，例如可以設(shè)立在辦理質(zhì)押登記時(shí)建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估報(bào)告?zhèn)浒钢贫?，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估進(jìn)行數(shù)據(jù)積累，進(jìn)而盡快建立和完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)據(jù)庫(kù)及共享機(jī)制，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估提供數(shù)據(jù)支持，同時(shí)也為處置變現(xiàn)提供合理的參考數(shù)據(jù)。

3.盡快建立和完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估管理制度。雖然中國(guó)已經(jīng)基本形成了從基本準(zhǔn)則、具體準(zhǔn)則到評(píng)估指南和各個(gè)地方有關(guān)資產(chǎn)評(píng)估的規(guī)范，形成不同級(jí)別、層次的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估體系。但是，相關(guān)規(guī)定還不夠完善具體，不能滿足不斷發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，有必要完善現(xiàn)有制度并建立新的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估管理體系。目前，只有上海具有較為完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估管理規(guī)定：《知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估實(shí)施辦法》、《知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估技術(shù)規(guī)范》兩個(gè)質(zhì)押評(píng)估管理規(guī)范，進(jìn)一步完善了知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估管理體系，規(guī)范知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押評(píng)估工作，取得了顯著的效果。中國(guó)應(yīng)在現(xiàn)有評(píng)估規(guī)范的基礎(chǔ)上，并借鑒國(guó)外先進(jìn)評(píng)估準(zhǔn)則經(jīng)驗(yàn)，完善相關(guān)評(píng)估管理制度，才能較好適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，有效促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資政策的推行。中國(guó)還應(yīng)針對(duì)不同類型知識(shí)產(chǎn)權(quán)制定單獨(dú)的準(zhǔn)則規(guī)范，以更針對(duì)性地解決各類復(fù)雜的質(zhì)押評(píng)估問(wèn)題，有效促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的開展，切實(shí)解決中小企業(yè)融資難題。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 鄭成思.知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估中的法律問(wèn)題[M].北京：法律出版社，1999：33.

[3] 張伯友.知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)分解與分步控制[J].知識(shí)產(chǎn)權(quán)，2009，(2)：32.

篇3

【關(guān)鍵詞】每股市價(jià) 市盈率 每股收益 企業(yè)價(jià)值評(píng)估

隨著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板自2009年10月30日正式上市，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司越來(lái)越為關(guān)注，因此對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價(jià)值評(píng)估也進(jìn)行了研究。在這些研究中較多的通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的研究，采用EVA、托賓Q、PEG等指標(biāo)衡量上市公司企業(yè)價(jià)值，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板某家上市公司的具體數(shù)據(jù)對(duì)其企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行驗(yàn)證，本文利用山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司2013年數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系進(jìn)行研究。

我國(guó)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估往往是對(duì)企業(yè)總體價(jià)值的評(píng)估，但是在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)需要了解到底研究的是企業(yè)實(shí)體價(jià)值還是研究的是企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，兩者的差別在于對(duì)于負(fù)債的態(tài)度，企業(yè)實(shí)體價(jià)值中需要考慮企業(yè)的負(fù)債價(jià)值，而股權(quán)價(jià)值則不包括負(fù)債價(jià)值。但企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估和股權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法都采用的是未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)予以確定，實(shí)體價(jià)值評(píng)估下采用的是實(shí)體現(xiàn)金流量予以折現(xiàn)，而股權(quán)價(jià)值則采用的是股權(quán)現(xiàn)金流量予以折現(xiàn)的方法。通常情況下，負(fù)債的賬面價(jià)值與負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值基本相當(dāng)，主要是由于負(fù)債的價(jià)值取決于未來(lái)利息和本金的支付，并對(duì)其進(jìn)行折現(xiàn)所得結(jié)果，對(duì)于債權(quán)人和企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)償付的本金和利息基本上是確定的，因此企業(yè)的債務(wù)價(jià)值與賬面價(jià)值基本上是相同的，于是對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)其實(shí)體價(jià)值也等于債權(quán)價(jià)值與股權(quán)價(jià)值之和。但由于創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)的不穩(wěn)定性，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法尚不成熟，因此本文擬利用相對(duì)價(jià)值法的思想，建立企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系，確定其影響因素的同時(shí)，對(duì)影響因素進(jìn)行賦值，形成簡(jiǎn)單的價(jià)值評(píng)估體系，并對(duì)該價(jià)值體系進(jìn)行驗(yàn)證。

一、影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的因素

相對(duì)價(jià)值法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行研究中，我們已經(jīng)能夠確定的模型有市盈率模型、市凈率模型以及市銷率模型。

（一）每股收益

在市盈率模型中，市盈率=每股市價(jià)/每股收益，也就是說(shuō)，每股市價(jià)可以用每股收益與市盈率相乘可以得到，每股收益可以通過(guò)上市公司所披露的報(bào)表予以取得，對(duì)于相對(duì)成熟穩(wěn)定的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其股權(quán)價(jià)值可以通過(guò)[股利1（本期所發(fā)放的股利）/（股權(quán)成本-增長(zhǎng)率）]得到對(duì)于成熟企業(yè)來(lái)說(shuō)其增長(zhǎng)率大體等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率，股權(quán)資本成本通產(chǎn)采用的是資本資產(chǎn)定價(jià)模型予以取得，即股權(quán)成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)得到。采用市盈率模型，要求每股收益應(yīng)為正值，并且需要所選擇的企業(yè)應(yīng)連續(xù)盈利，并且使β值趨于1，以正確反映未來(lái)的預(yù)期。

（二）每股凈資產(chǎn)

在市凈率模型中即每股市價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比。此模型要求每股凈資產(chǎn)需要為正值，因此在運(yùn)用中，市凈率比市盈率模型可以應(yīng)用更廣些，主要是由于凈利潤(rùn)可能為負(fù)值的可能性要大于凈資產(chǎn)為負(fù)值的可能性，另外凈資產(chǎn)值可以通過(guò)賬面數(shù)據(jù)容易取得，凈資產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，不易被人為操控。但該模型也存在著不足就是要求所研究對(duì)象的固定資產(chǎn)有相當(dāng)?shù)臋?quán)重。

（三）每股收入

在市銷率模型中即每股市價(jià)與每股收入的比。企業(yè)價(jià)值是銷售收入的函數(shù)，銷售收入越大則企業(yè)價(jià)值越大，即企業(yè)價(jià)值是銷售收入的一定倍數(shù)。該模型同樣要求企業(yè)的收入應(yīng)為正值，由于收入比較穩(wěn)定、可靠并不易操縱，但由于不能反映成本因此趨向于銷售成本率較低的服務(wù)業(yè)或是銷售成本趨同的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)。

本文所選取的18家山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司中，僅有一家為科技類上市公司其余17家均為制造業(yè)企業(yè)按照市凈率模型中，由于該科技類上市公司其固定資產(chǎn)所占比率較少，因此與凈資產(chǎn)的關(guān)系不顯著，同時(shí)截止到2014年2月28日，18家上市公司均已披露2013年業(yè)績(jī)快報(bào)，本文利用該數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

二、模型建立及數(shù)據(jù)分析

（一）模型建立

根據(jù)上文所述，每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股收入金額越大，企業(yè)價(jià)值應(yīng)該越高（前提為三者均為正數(shù)）。通過(guò)利用SPSS19對(duì)18家創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)，可以的出，每股市價(jià)與每股收益在1%的水平下呈現(xiàn)高度正相關(guān)關(guān)系，其相關(guān)系數(shù)為0.787，每股凈資產(chǎn)在1%的水平下也呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系，其相關(guān)系數(shù)為0.675，每股收入在1%的水平下與每股市價(jià)呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，其相關(guān)系數(shù)為0.676。因此可以利用每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股收入與企業(yè)價(jià)值建立回歸模型為：Y=33.899X1-0.606X2+2.398X3-2.116。

利用回歸分析后，所得出的R為0.859，R2為0.737，自變量所能解釋的方差在總方差中所占的百分比，其值越大說(shuō)明模型的效果越好，本模型所得的R2為0.737，模型擬合度較好，調(diào)整后的R為0.681，說(shuō)明回歸模型對(duì)因變量每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股收入指數(shù)的解釋能力為68.1%，因此每股市價(jià)對(duì)三個(gè)變量的解釋能力是可以接受的。

方差分析表中所示結(jié)果中F統(tǒng)計(jì)量等于13.083，概率值Sig為0.0002小于顯著性水平0.05，所以該模型是有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的，即每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股收入與企業(yè)價(jià)值之間的線性關(guān)系是顯著的。利用回歸系數(shù)表可以得出回歸模型的常數(shù)項(xiàng)（Constant）、每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股收入的偏相關(guān)系數(shù)，它們分別為-2.116、33.899、-0.606和2.398，于是可以得到回歸方程為企業(yè)價(jià)值=-2.116+33.899X1-0.606X2+2.398X3。

（二）模型驗(yàn)證

通過(guò)對(duì)18家創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系的建立，得出企業(yè)價(jià)值與每股收益成正相關(guān)關(guān)系，與每股凈資產(chǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與每股收入成正相關(guān)關(guān)系。分別利用特銳德2013年12月31日的數(shù)據(jù)對(duì)該模型進(jìn)行檢測(cè)，得出結(jié)果為，特銳德的每股市價(jià)為32.12元，其2013年12月31日的每股市價(jià)為37.752元。可以看出，利用該模型所得出的每股市價(jià)與利用市盈率模型所得結(jié)果相差5.6元，這是由于，利用市盈率模型確定的市價(jià)存在市場(chǎng)的評(píng)價(jià)，不能真實(shí)的反應(yīng)企業(yè)價(jià)值，因此存在一定的誤差，但是通過(guò)此模型的建立以及驗(yàn)證，可以初步推測(cè)可以利用該種方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

三、模型的問(wèn)題及改進(jìn)

本文通過(guò)利用山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司信息創(chuàng)建了企業(yè)價(jià)值模型體系，通過(guò)利用每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股收入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系得出了企業(yè)價(jià)值與每股收益和每股收入成正相關(guān)關(guān)系，但與每股凈資產(chǎn)成負(fù)相關(guān)關(guān)系。這主要是由于本文利用市盈率的關(guān)系計(jì)算所得出的企業(yè)價(jià)值用以建立的模型體系。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)收集中發(fā)現(xiàn)，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，上市公司予以披露的為市盈率，該數(shù)據(jù)較易得到，但相對(duì)于市凈率和市銷率卻只能通過(guò)市盈率所得每股市價(jià)來(lái)獲得，但通過(guò)對(duì)每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股收入對(duì)每股市價(jià)進(jìn)行相關(guān)分析中，可以得出它們與每股市價(jià)存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，但回歸中所得結(jié)果可能是由于創(chuàng)業(yè)板上市公司中其固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例較低，因此對(duì)利用市凈率模型所得結(jié)果存在差異。同時(shí)由于市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在一定的不穩(wěn)定性，市盈率的準(zhǔn)確性也導(dǎo)致了方法的準(zhǔn)確性，當(dāng)然由于市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估所存在的問(wèn)題，因此更需要建立一個(gè)適用于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價(jià)值的評(píng)估體系。

對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系研究中，主要是針對(duì)企業(yè)價(jià)值的確定，雖然理論上可以利用市盈率、市凈率和市銷率模型對(duì)每股市價(jià)進(jìn)行評(píng)估，但對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的研究不僅只是這三種方法，還應(yīng)將現(xiàn)金流量方法，EVA等方法納入進(jìn)來(lái)，以使企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系能夠更加完善。

參考文獻(xiàn)

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[2]2013年山東省創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)快報(bào).

篇4

［關(guān)鍵詞］ 農(nóng)產(chǎn)品；品牌價(jià)值；評(píng)估體系

［中圖分類號(hào)］ F273 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ B ［文章編號(hào)］ 1002-2880(2011)04-0048-03

農(nóng)產(chǎn)品品牌是一項(xiàng)重要的農(nóng)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)，農(nóng)產(chǎn)品品牌的培育和管理對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義，因此正確評(píng)估農(nóng)產(chǎn)品品牌的價(jià)值也就顯得十分重要。目前，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估不論是理論研究還是具體實(shí)踐中，都存在一系列問(wèn)題和不足，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌的建設(shè)和發(fā)展。

一、從國(guó)際評(píng)估機(jī)構(gòu)看我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值

我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估起步比較晚，實(shí)踐相對(duì)較少，發(fā)展比較緩慢。據(jù)世界品牌實(shí)驗(yàn)室(WBL)《中國(guó)500最具價(jià)值品牌》近5年的排名情況顯示(見(jiàn)圖1）：2006年我國(guó)入圍的食品、飲料行業(yè)品牌有48個(gè)，到2010年僅增長(zhǎng)到70個(gè)，五年內(nèi)的平均增長(zhǎng)率為10.5%，2008年甚至出現(xiàn)了6%的負(fù)增長(zhǎng)。目前入圍的食品、飲料行業(yè)品牌數(shù)量只占評(píng)估總數(shù)的14%，和其他類別品牌相比，比例明顯偏小，可見(jiàn)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估的總體發(fā)展趨勢(shì)呈上升狀態(tài)，但發(fā)展速度仍很緩慢。

目前，國(guó)際優(yōu)秀農(nóng)產(chǎn)品品牌創(chuàng)造的企業(yè)價(jià)值仍遠(yuǎn)高于中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌。2010年全球企業(yè)品牌價(jià)值排行榜前100名中入圍的食品、飲料行業(yè)全部被國(guó)外品牌所占據(jù)，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌無(wú)一入圍。再?gòu)?010年全球企業(yè)品牌價(jià)值和中國(guó)品牌價(jià)值排行榜入圍的食品、飲料行業(yè)前五名品牌價(jià)值對(duì)比情況來(lái)看(見(jiàn)表1）：世界位居第一的“Coca-Cola”品牌價(jià)值為704億美元，按2010年美元兌人民幣的年平均中間價(jià)6.7695換算，其品牌價(jià)值為4769.2億元人民幣，比我國(guó)位居第一的“茅臺(tái)”品牌價(jià)值高出4554.9億元。由此可見(jiàn)，國(guó)外品牌價(jià)值明顯高于國(guó)內(nèi)品牌價(jià)值，我國(guó)品牌的發(fā)展和國(guó)外還有很大的差距。

與此同時(shí)，從2007—2010年《中國(guó)品牌價(jià)值排行榜》入圍的部分食品、飲料行業(yè)品牌價(jià)值增長(zhǎng)情況來(lái)看(見(jiàn)表2）：2007—2010年，茅臺(tái)品牌價(jià)值提升了84.3億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為18%；五糧液品牌價(jià)值提升了53.1億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為36%；張?jiān)Ｆ放苾r(jià)值提升了29.9億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為22%；蒙牛品牌價(jià)值提升了22.5億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為32%。(通常復(fù)合增長(zhǎng)率是指一項(xiàng)投資在特定時(shí)期內(nèi)的年度增長(zhǎng)率）。很明顯我國(guó)入圍的農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值在近三年內(nèi)都有較大幅度增長(zhǎng)，能幫助農(nóng)業(yè)企業(yè)更好地順應(yīng)國(guó)際趨勢(shì)，創(chuàng)建出更多的中國(guó)農(nóng)業(yè)知名品牌，可見(jiàn)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)品牌的建設(shè)和發(fā)展起到了有效的促進(jìn)作用。

二、我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估存在的問(wèn)題

(一）評(píng)估主體不明確

目前，我國(guó)很多農(nóng)業(yè)企業(yè)沒(méi)有聘用專業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，而是在企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)建了評(píng)估部門，對(duì)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部評(píng)估，但其專業(yè)性和規(guī)范性都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于社會(huì)上的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。因?yàn)檗r(nóng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部評(píng)估部門很難做到學(xué)科門類齊全、人員素質(zhì)過(guò)硬和評(píng)估技術(shù)先進(jìn)，加之農(nóng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部難以協(xié)調(diào)，這就給評(píng)估部門資料的獲取制造了一定的難度，造成評(píng)估結(jié)果不準(zhǔn)確。如果農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估的主體不能明確，不僅浪費(fèi)了大量的人力和物力，還將影響農(nóng)業(yè)企業(yè)品牌的健康發(fā)展。

(二）評(píng)估認(rèn)識(shí)存在偏差

目前，我國(guó)仍有不少農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值不評(píng)估、不做價(jià)、不入賬，甚至在農(nóng)產(chǎn)品品牌轉(zhuǎn)讓、投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中也是如此，致使大量的無(wú)形資產(chǎn)流失。其中有的農(nóng)業(yè)公司認(rèn)為評(píng)估對(duì)公司沒(méi)有利益可言，沒(méi)有必要花費(fèi)大量資金用來(lái)評(píng)估，沒(méi)有意識(shí)到農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估為企業(yè)并購(gòu)、品牌定價(jià)提供了依據(jù)，有利于提升企業(yè)的影響力，增強(qiáng)購(gòu)買者的忠誠(chéng)度。還有的企業(yè)又走向了另一個(gè)極端，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估值越來(lái)越高，對(duì)評(píng)估的對(duì)象、范圍越來(lái)越大。這種不適當(dāng)?shù)馗吖擂r(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值、擴(kuò)大農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值的評(píng)估范圍的結(jié)果是與無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的科學(xué)性、權(quán)威性相違背的，對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)非常不利。

(三）沒(méi)有統(tǒng)一的評(píng)估方法

目前國(guó)際上著名的品牌價(jià)值評(píng)估方法有很多，如Interbrand品牌價(jià)值評(píng)估法、世界品牌實(shí)驗(yàn)室法和美國(guó)Financial World(金融世界）評(píng)價(jià)法等，但對(duì)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估的相關(guān)方法卻很少，因?yàn)槲覈?guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方法仍處于借鑒、研究階段，加之國(guó)情不同，因此目前還沒(méi)有統(tǒng)一的適用于我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值的評(píng)估方法。我國(guó)2009年頒布的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——無(wú)形資產(chǎn)》中第二十五條規(guī)定：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，適當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法?！痹趯?shí)際操作中，由于該法規(guī)中無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法的不統(tǒng)一性，造成很多評(píng)估機(jī)構(gòu)采用的評(píng)估方法都不同，有的是采用社會(huì)上通用的企業(yè)品牌價(jià)值評(píng)估方法，有些則是在此基礎(chǔ)上采用新創(chuàng)建的農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估模型，從而造成評(píng)估結(jié)果不具有可比性，容易使人在理解上產(chǎn)生差異，這樣就容易使評(píng)估產(chǎn)生糾紛，也給司法調(diào)解裁決增加了難度。

(四）評(píng)估信息資料缺乏且嚴(yán)重滯后

由于我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚未發(fā)育成熟，致使我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估資料市場(chǎng)交易很不規(guī)范，市場(chǎng)信息嚴(yán)重缺乏，而且失真。同行業(yè)之間信息閉塞、互不溝通，而且也沒(méi)有有效的溝通渠道，這就給我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估工作帶來(lái)難度。農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估的信息資料如果殘缺不全或不真實(shí)，會(huì)造成評(píng)估結(jié)果不準(zhǔn)確、不公正，這樣不僅不能給農(nóng)業(yè)企業(yè)提供有效的經(jīng)濟(jì)依據(jù)和決策依據(jù)，甚至?xí)o企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

(五）評(píng)估管理不規(guī)范

農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估涉及到經(jīng)濟(jì)、法律、政策、市場(chǎng)、信息、評(píng)估方法等各個(gè)方面，而我國(guó)尚沒(méi)有明確的管理規(guī)范和政策。首先，評(píng)估機(jī)構(gòu)中涉及的相關(guān)部門各自為政，如果沒(méi)有明確的政策來(lái)予以調(diào)整和引導(dǎo)，工作將難以進(jìn)行溝通和協(xié)調(diào)，進(jìn)而將影響評(píng)估工作的展開。其次，由于我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估工作開展的時(shí)間不長(zhǎng)，相關(guān)的法規(guī)和條例還很少，對(duì)評(píng)估目的、評(píng)估時(shí)間和評(píng)估對(duì)象等評(píng)估前提、具體條件、限制了解得比較少，致使農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估在評(píng)估范圍、評(píng)估方法和評(píng)估程序等方面出現(xiàn)不規(guī)范的現(xiàn)象，這將不利于評(píng)估事業(yè)的發(fā)展。

(六）評(píng)估人員的結(jié)構(gòu)不合理，素質(zhì)有待提高

在農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估隊(duì)伍的專業(yè)結(jié)構(gòu)上，需要農(nóng)業(yè)、金融、財(cái)會(huì)、外貿(mào)、法律、管理等多學(xué)科多門類的高素質(zhì)人才。而很多農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估人員只是經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的培訓(xùn)就上崗，理論知識(shí)和操作經(jīng)驗(yàn)不熟練，專業(yè)知識(shí)不扎實(shí)，知識(shí)面窄，科學(xué)態(tài)度不嚴(yán)謹(jǐn)，工作能力和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也不足，這種不合理的評(píng)估隊(duì)伍結(jié)構(gòu)將會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的不準(zhǔn)確、不公正。

王欣洋 韋 恒：我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估存在的問(wèn)題與對(duì)策三、我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估的對(duì)策建議

(一）明確評(píng)估主體，建立專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)

為促使我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估走上專業(yè)化道路，我國(guó)應(yīng)建立專業(yè)的農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)，采用專業(yè)的農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估隊(duì)伍、高素質(zhì)的評(píng)估人員、先進(jìn)的評(píng)估指標(biāo)體系和評(píng)估方法等，對(duì)我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品品牌進(jìn)行科學(xué)、合理的評(píng)估，以使評(píng)估結(jié)果更具有可比性和實(shí)用性，同時(shí)也能為企業(yè)節(jié)省大量的時(shí)間、人力和物力，以利于我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)更好發(fā)展。

(二）通過(guò)多渠道、多形式加大評(píng)估的宣傳力度

為增強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估的保護(hù)意識(shí)和法律觀念，扭轉(zhuǎn)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值不重視、不評(píng)估、不做價(jià)等認(rèn)識(shí)偏差，應(yīng)向農(nóng)業(yè)企業(yè)大力宣傳農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估的相關(guān)知識(shí)。第一，政府應(yīng)引導(dǎo)媒體大力支持評(píng)估工作的進(jìn)行，并制定相關(guān)鼓勵(lì)政策，對(duì)積極參與宣傳工作的組織機(jī)構(gòu)給予獎(jiǎng)勵(lì)。第二，通過(guò)廣播、電視、報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)等媒體，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估的典型成功案例和相關(guān)知識(shí)進(jìn)行報(bào)道宣傳。第三，通過(guò)開辦現(xiàn)場(chǎng)講座和咨詢活動(dòng)，使更多的農(nóng)業(yè)企業(yè)能正確認(rèn)識(shí)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估。

(三）加強(qiáng)對(duì)評(píng)估基礎(chǔ)理論和方法研究

目前，我國(guó)在農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論方面理解仍然不一致，關(guān)于無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的方法很多，可是仍然沒(méi)有統(tǒng)一的適用于我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品的品牌價(jià)值評(píng)估方法。加之農(nóng)業(yè)品牌無(wú)形資產(chǎn)的地域性、風(fēng)險(xiǎn)性和獨(dú)占性也給價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性帶來(lái)一定困難。為了加強(qiáng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)理論和方法的研究，一是國(guó)家應(yīng)鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的專家、學(xué)者及企事業(yè)單位等對(duì)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值的基礎(chǔ)理論和方法進(jìn)行深入研究，在經(jīng)濟(jì)和政策上給予支持；二是明確農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估的對(duì)象和范圍；三是明確農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值各項(xiàng)評(píng)估指標(biāo)，并作詳細(xì)描述；四是要在深入研究各種無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法、借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，綜合我國(guó)評(píng)估工作的具體實(shí)踐和農(nóng)業(yè)品牌的特點(diǎn)，統(tǒng)一我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估方法，從而促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估的科學(xué)性和公正性。

(四）建立評(píng)估信息數(shù)據(jù)庫(kù)及信息交換平臺(tái)

農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估信息網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)庫(kù)的建設(shè)，將有利于農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估工作的科學(xué)化、規(guī)范化、現(xiàn)代化和高效化。因此，要加強(qiáng)收集整理農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)信息，及時(shí)總結(jié)提煉適合于我國(guó)國(guó)情的信息資料，通過(guò)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)、企業(yè)內(nèi)部、網(wǎng)絡(luò)等各種渠道收集各種農(nóng)產(chǎn)品科技成果、專利、商標(biāo)的價(jià)格信息，同行業(yè)的利潤(rùn)率、市場(chǎng)占有率、銷售收入、資產(chǎn)負(fù)債率等信息，建立農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估信息數(shù)據(jù)庫(kù)。評(píng)估機(jī)構(gòu)將執(zhí)業(yè)過(guò)程中收集的各種有關(guān)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估成交案例等信息及時(shí)反饋到信息網(wǎng)絡(luò)資源庫(kù)和常用數(shù)據(jù)庫(kù)，逐步形成全國(guó)性的農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估信息交換平臺(tái)。

(五）建立健全評(píng)估法規(guī)體系

首先，政府應(yīng)針對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌制定《農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則》，明確農(nóng)產(chǎn)品牌價(jià)值評(píng)估細(xì)則，確立農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系，統(tǒng)一農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估方法，對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估要做到有法可依。其次，政府應(yīng)針對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)制定《農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》，確立評(píng)估機(jī)構(gòu)中涉及的相關(guān)部門的管理制度，防止各自為政，并對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的設(shè)置與取締、評(píng)估機(jī)構(gòu)的權(quán)利和義務(wù)、評(píng)估機(jī)構(gòu)的責(zé)任、評(píng)估收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及評(píng)估的監(jiān)督體系等做出明確的規(guī)定。最后，政府還應(yīng)針對(duì)評(píng)估人員出臺(tái)《農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估人員管理規(guī)范》，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估人員的管理也要規(guī)范化，評(píng)估人員資格的取得和喪失，評(píng)估人員的聘用與解聘，評(píng)估專業(yè)的界定，評(píng)估收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)估人員的權(quán)利和義務(wù)、評(píng)估責(zé)任等都要做出明確的規(guī)定。

(六）合理規(guī)范評(píng)估隊(duì)伍結(jié)構(gòu)，提高員工素質(zhì)

評(píng)估隊(duì)伍結(jié)構(gòu)的規(guī)范和員工素質(zhì)的提升，在評(píng)估過(guò)程中起著非常關(guān)鍵的作用。一是要合理規(guī)范評(píng)估機(jī)構(gòu)，吸納多學(xué)科多門類的高素質(zhì)人才，建立一支專業(yè)有素的評(píng)估隊(duì)伍。二是要對(duì)評(píng)估人員進(jìn)行有效的培訓(xùn)教育和考核，在實(shí)踐中不斷提高評(píng)估的技術(shù)和水平，多積累工作經(jīng)驗(yàn)。三是要使評(píng)估人員明確國(guó)家的有關(guān)法律、法規(guī)和政策，做到依法評(píng)估。四是要加強(qiáng)員工職業(yè)道德建設(shè)，提高評(píng)估人員自律性，防止出現(xiàn)評(píng)估結(jié)果不準(zhǔn)確、不真實(shí)的狀況，以保證評(píng)估的公平性。

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［2］中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)．資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——無(wú)形資產(chǎn)［S］．2009．

篇5

摘要：隨著品牌競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代的到來(lái)，一個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來(lái)越依賴該區(qū)域所擁有的區(qū)域公用品牌。目前針對(duì)區(qū)域公用品牌價(jià)值評(píng)估方法的研究還非常少，且大都從微觀視角出發(fā)。因此本文另辟蹊徑，以紫陽(yáng)富硒茶區(qū)域公用品牌價(jià)值評(píng)估為例，通過(guò)研究區(qū)域公用品牌價(jià)值與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，引進(jìn)了基于GDP 凈增速的區(qū)域品牌評(píng)估方法，并對(duì)指標(biāo)和數(shù)據(jù)選取方法作了相應(yīng)的改進(jìn)，從宏觀視角出發(fā)，逆向推算區(qū)域公用品牌價(jià)值，以期為實(shí)務(wù)界提供一種新的思路。

關(guān)鍵詞 ：區(qū)域公用品牌；價(jià)值評(píng)估；紫陽(yáng)富硒茶；區(qū)域GDP

引言

開放以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度大幅提高,主要標(biāo)志就是產(chǎn)品參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的階段已由生產(chǎn)成本競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入了品牌競(jìng)爭(zhēng)。除了作為獨(dú)立個(gè)體的企業(yè)重視自身產(chǎn)品品牌管理外，各地區(qū)為帶動(dòng)本區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也開始用心經(jīng)營(yíng)彰顯區(qū)域特色的區(qū)域公用品牌。無(wú)論對(duì)區(qū)域自身還是對(duì)品牌消費(fèi)者，科學(xué)、合理地評(píng)估區(qū)域公用品牌價(jià)值都將意義非凡。

一、區(qū)域公用品牌

區(qū)域公用品牌是指一定行政或地理區(qū)域范圍內(nèi)形成的、以區(qū)域內(nèi)某一具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品或服務(wù)為核心價(jià)值的、區(qū)域內(nèi)符合一定條件的企業(yè)聚集、族群共享的公共品牌。不管是經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是行政上的劃分，區(qū)域品牌的發(fā)展都代表了某一地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

我國(guó)對(duì)區(qū)域公用品牌的研究仍處于起步階段，理論研究遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于實(shí)踐發(fā)展。不同的機(jī)構(gòu)和學(xué)者基于各類視角提出了不同的品牌價(jià)值評(píng)估模型，但整個(gè)實(shí)務(wù)界尚未提供專門針對(duì)區(qū)域公用品牌的價(jià)值評(píng)估方法。一些學(xué)者雖對(duì)區(qū)域品牌與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的關(guān)系做了相關(guān)研究，但并未從區(qū)域經(jīng)濟(jì)角度反過(guò)來(lái)考量區(qū)域公用品牌的價(jià)值。

因此，本文采用逆向思維，從區(qū)域經(jīng)濟(jì)凈增加的價(jià)值出發(fā)，反過(guò)來(lái)推算區(qū)域公用品牌的價(jià)值。為此引進(jìn)了基于區(qū)域GDP 凈增速的區(qū)域公用品牌價(jià)值評(píng)估方法，以陜南的“紫陽(yáng)富硒茶”區(qū)域公用品牌為實(shí)例進(jìn)行論證。

二、紫陽(yáng)富硒茶區(qū)域公用品牌價(jià)值評(píng)估

本文選取紫陽(yáng)富硒茶區(qū)域公用品牌作為研究對(duì)象，一方面是基于本人對(duì)該區(qū)域公用品牌的熟悉程度；另一方面是考慮紫陽(yáng)富硒茶作為歷史悠久的茶葉區(qū)域公用品牌，正處于新一輪快速上升的發(fā)展機(jī)遇期，對(duì)其進(jìn)行分析和研究，可為一定可比性以及相同發(fā)展階段的茶產(chǎn)業(yè)乃至其它農(nóng)產(chǎn)品區(qū)域品牌化發(fā)展提供可資借鑒的思路和方法。

（一）評(píng)估理論基礎(chǔ)

西方國(guó)家主要從消費(fèi)者角度和公司或財(cái)務(wù)角度量化品牌，皆為微觀視角。本文試圖從宏觀角度對(duì)國(guó)內(nèi)的區(qū)域公用品牌進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與區(qū)域內(nèi)是否存在影響力品牌有極大關(guān)聯(lián)。存在知名品牌的區(qū)域其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自然比同類別但無(wú)品牌影響的區(qū)域要高效，這就是區(qū)域公用品牌帶來(lái)的超額價(jià)值。因此我們可從宏觀視角對(duì)區(qū)域公用品牌價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。為此本文將引入中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博導(dǎo)顧海兵和他的博士生學(xué)生張安軍構(gòu)建的基于區(qū)域GDP 凈增速的區(qū)域品牌評(píng)估方法，并對(duì)其進(jìn)行相應(yīng)的修正，用以對(duì)紫陽(yáng)富硒茶區(qū)域公用品牌價(jià)值進(jìn)行實(shí)證評(píng)估。

（二）基于GDP凈增速的區(qū)域公用品牌價(jià)值評(píng)估方法

該方法是從區(qū)域經(jīng)濟(jì)出發(fā)來(lái)考量一個(gè)地區(qū)是否存在品牌的影響力。一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可分為兩個(gè)部分：一個(gè)是沒(méi)有品牌或與品牌無(wú)關(guān)時(shí)的自然增長(zhǎng)；一個(gè)是與品牌有關(guān)的超額增長(zhǎng)。地區(qū)經(jīng)濟(jì)總增加量由兩部分組成，包括區(qū)域經(jīng)濟(jì)自然增長(zhǎng)以及基于當(dāng)?shù)鼐哂休^大影響力的品牌價(jià)值協(xié)同效應(yīng)所帶來(lái)的地區(qū)經(jīng)濟(jì)超額增長(zhǎng)量。即：

地區(qū)經(jīng)濟(jì)增加總量= 地區(qū)經(jīng)濟(jì)自然增加量+ 地區(qū)特色品牌產(chǎn)品價(jià)值效應(yīng)等所創(chuàng)造的超額增加量。其中地區(qū)經(jīng)濟(jì)增加總量用地區(qū)GDP表示,與此對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為地區(qū)GDP增長(zhǎng)速度。我們可將某區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分解為由自然增長(zhǎng)所引致的部分與由特色品牌價(jià)值效應(yīng)等所引致的超額增長(zhǎng)部分,同時(shí)將由特色品牌因素等引起的超額增長(zhǎng)部分進(jìn)行分離并最終轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)值,即區(qū)域公用品牌價(jià)值。因此,基于GDP 凈增速的區(qū)域品牌價(jià)值評(píng)估方法的評(píng)估思路是:由總增加值到超額增加值,由超額增加值到區(qū)域公用品牌資產(chǎn)價(jià)值。

（三）紫陽(yáng)富硒茶區(qū)域公用品牌價(jià)值評(píng)估實(shí)施

根據(jù)上文對(duì)基于區(qū)域GDP 凈增速的區(qū)域品牌評(píng)估方法的介紹，我們需要選擇一個(gè)評(píng)估現(xiàn)年和評(píng)估基年。出于可搜集資料豐富度考慮，本文選取2013 年1 月1日為評(píng)估基準(zhǔn)日。下文2013年所對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)為2012 年12 月31 日時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)。評(píng)估基年應(yīng)為品牌創(chuàng)立年份，基于紫陽(yáng)富硒茶歷史悠久，中間又幾經(jīng)興衰，選擇品牌初創(chuàng)年份為基年不太現(xiàn)實(shí)。且紫陽(yáng)地處陜南，交通及整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)滯后，紫陽(yáng)富硒茶的品牌效應(yīng)在2007年前并不明顯，因此本文在對(duì)基年的選取方法上適當(dāng)調(diào)整，以2007年為準(zhǔn)。下文2007 年所使用的數(shù)據(jù)為2007年12 月31 日時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)。

1.紫陽(yáng)縣經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展速度測(cè)算

某地區(qū)在基年到現(xiàn)年間的GDP 發(fā)展速度為：GDP現(xiàn)年÷GDP 基年。紫陽(yáng)縣2007年全年經(jīng)濟(jì)情況如表2。

基于上述所選擇基年的特殊性，2007 年紫陽(yáng)縣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，茶葉對(duì)該地區(qū)GDP做了相當(dāng)一部分貢獻(xiàn)，因此對(duì)計(jì)算GDP發(fā)展速度的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整：

紫陽(yáng)縣2007 年不含茶葉GDP=GDP 總額- 茶葉總產(chǎn)值

=15.97-1.56=14.41（億元）

紫陽(yáng)縣2012 年實(shí)現(xiàn)GDP總額43.2 億元。

紫陽(yáng)縣2007—2013 經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展速度=2013 年

GDP÷2007 年不含茶葉GDP

=43.2÷14.41=2.998（倍）

2.紫陽(yáng)縣GDP 增速分解及區(qū)域超額增加值基于GDP 凈增速的區(qū)域品牌評(píng)估方法的運(yùn)用是有假設(shè)前提的,顧海兵和張安軍兩位學(xué)者假設(shè)該地區(qū)隸屬某省,且該地區(qū)在某省經(jīng)濟(jì)中的份額相當(dāng)小,是個(gè)零頭,則我們可把某省或全國(guó)的實(shí)際發(fā)展速度當(dāng)做該地區(qū)的自然發(fā)展速度。此時(shí)：

某地區(qū)的自然發(fā)展速度= 某省或全國(guó)實(shí)際發(fā)展速度

= 某省或全國(guó)的GDP 現(xiàn)年÷某省或全國(guó)的GDP基年

紫陽(yáng)縣是陜南的貧困縣，其經(jīng)濟(jì)在整個(gè)陜西省GDP中所占比例很低。而陜西省地處西北，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度與東部地區(qū)還有很大差距。因此，筆者認(rèn)為選擇全國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度作為紫陽(yáng)縣自然發(fā)展速度與實(shí)際不是很相符，在此將其調(diào)整為陜西省和安康市的平均發(fā)展速度。

陜西省2007—2013經(jīng)濟(jì)自然發(fā)展速度

=14451.18÷5369.85=2.691（倍）

安康市2007—2013經(jīng)濟(jì)自然發(fā)展速度

=513.02÷189.9=2.702（倍）

紫陽(yáng)縣2007—2013經(jīng)濟(jì)自然發(fā)展速度

=（2.691+2.702）÷2=2.6965（倍）

由此：

紫陽(yáng)縣2007—2013 年的超額經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度= 實(shí)際發(fā)展速度-自然發(fā)展速度

=2.998-2.6965=0.3015（倍）

由此可得紫陽(yáng)縣在2007—2013 由于“紫陽(yáng)富硒茶”區(qū)域公用品牌為經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來(lái)的額外凈增加值為：

紫陽(yáng)經(jīng)富硒茶超額增加值= (紫陽(yáng)縣實(shí)際增長(zhǎng)速度—陜西省與安康市的平均增長(zhǎng)速度) ×紫陽(yáng)縣2007年不含茶葉GDP

=0.3015×14.41=4.345（億元）

3.紫陽(yáng)富硒茶區(qū)域公用品牌資產(chǎn)總價(jià)值品牌屬于無(wú)形資產(chǎn),它帶來(lái)超額增加值。但基于區(qū)域產(chǎn)品的品牌經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生的超額凈增加值并非此區(qū)域公用品牌最終的資產(chǎn)總價(jià)值，其與資產(chǎn)總價(jià)值還有一個(gè)比例關(guān)系。超額經(jīng)濟(jì)增加值的出現(xiàn)歸結(jié)于無(wú)形資產(chǎn)，在此我們需借助有形資產(chǎn)來(lái)測(cè)算，且該有形資產(chǎn)不能是區(qū)域自身有形資產(chǎn)。顧海兵和張安軍兩位學(xué)者選取了區(qū)域所屬的省或全國(guó)的有形資產(chǎn)。即：

由于我國(guó)各省經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r參差不齊，陜西省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與全國(guó)經(jīng)濟(jì)平均發(fā)展水平尚有一定差距。因此本文認(rèn)為以全國(guó)工業(yè)資產(chǎn)價(jià)值與工業(yè)增加值的比值來(lái)反映區(qū)域公用品牌資產(chǎn)價(jià)值與品牌超額增加值與實(shí)際情況出入較大。為了使相關(guān)數(shù)據(jù)具有可比性，本文選擇安徽省、內(nèi)蒙古、江西省、廣西和黑龍江五個(gè)與陜西省經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r類似的省份作為參考省份，并以這五個(gè)參考省份和陜西省的綜合平均工業(yè)總資產(chǎn)與工業(yè)產(chǎn)值增加值的比例作為核算紫陽(yáng)富硒茶區(qū)域公用品牌資產(chǎn)價(jià)值的依據(jù)。

2013 年陜西省與五個(gè)參考省份的綜合平均工業(yè)總資產(chǎn)與工業(yè)產(chǎn)值增加值之比例

= (陜西省工業(yè)總資產(chǎn)÷陜西省產(chǎn)值增加值+五個(gè)參考省份工業(yè)總資產(chǎn)÷ 五個(gè)參考省份工業(yè)產(chǎn)值增加值)÷2

=(20591.16 ÷ 5885.45+ 81502.24÷23772.94)÷2=(3.5+3.4)÷2

=3.45

由此：

4.紫陽(yáng)富硒茶區(qū)域公用品牌價(jià)值評(píng)估結(jié)果分析

本文引進(jìn)基于GDP 凈增速的區(qū)域品牌評(píng)估方法，最終評(píng)估結(jié)果為14.99億元。根據(jù)浙江大學(xué)CARD中國(guó)農(nóng)業(yè)品牌中心的評(píng)估報(bào)告，2013 年紫陽(yáng)富硒茶區(qū)域公用品牌資產(chǎn)評(píng)估值為12.36 億元。專家比較，若運(yùn)用不同的評(píng)估方法對(duì)同一區(qū)域公用品牌的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，結(jié)果相差在30%內(nèi)即認(rèn)為該模型或方法是可行的。本文兩種評(píng)估結(jié)果相差21.28%<30%，因此改進(jìn)后的基于區(qū)域GDP凈增速的區(qū)域公用品牌價(jià)值評(píng)估方法是現(xiàn)實(shí)可行的。

三、結(jié)束語(yǔ)

本文引進(jìn)基于GDP 凈增速的區(qū)域品牌評(píng)估方法并作了相應(yīng)的改進(jìn)，從一個(gè)地區(qū)宏觀的經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，逆向推算區(qū)域公用品牌的價(jià)值，并以紫陽(yáng)富硒茶為實(shí)例對(duì)該方法進(jìn)行了論證。該方法相對(duì)來(lái)說(shuō)更具可操作性。百家爭(zhēng)鳴勝過(guò)一家獨(dú)奏，本文意在為學(xué)術(shù)界及實(shí)務(wù)界對(duì)區(qū)域公用品牌的價(jià)值評(píng)估理論與方法的深入研究提供一種新的思路。

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篇6

【關(guān)鍵詞】企業(yè)價(jià)值；層次分析法（AHP法）；評(píng)估指標(biāo)體系

企業(yè)，作為一個(gè)有機(jī)載體，具有盈利性、整體性、持續(xù)經(jīng)營(yíng)性、合法性等特征。企業(yè)作為一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體系，也具有獨(dú)特的價(jià)值形態(tài)，即企業(yè)價(jià)值。政治經(jīng)濟(jì)學(xué)將企業(yè)價(jià)值定義為社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間；會(huì)計(jì)角度的企業(yè)價(jià)值是指建造或取得企業(yè)的全部支出或費(fèi)用；財(cái)務(wù)管理學(xué)則將其定義為企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值；而從市場(chǎng)角度出發(fā)，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)在市場(chǎng)上的貨幣表現(xiàn)[1]。不同領(lǐng)域根據(jù)其自身的應(yīng)用范圍，對(duì)企業(yè)價(jià)值有不同的定義。在資產(chǎn)評(píng)估中，根據(jù)《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》中的定義，企業(yè)價(jià)值是指“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)的整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程”[2]?？梢?jiàn)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估客體主要為企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值。隨著資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的不斷完善，目前對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估也形成了比較完整的體系，主要有收益法、資產(chǎn)加和法和市場(chǎng)法。本文將在市場(chǎng)法的基礎(chǔ)上，通過(guò)構(gòu)建層次分析模型，選取最具代表性的比較指標(biāo)，分析調(diào)整與參照企業(yè)的差異性，從而更加全面的對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)定和估算。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法比較

（一）資產(chǎn)加和法

資產(chǎn)加和法，又稱成本法，是我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一種常用方法。資產(chǎn)加和法是在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)之上，通過(guò)對(duì)企業(yè)賬面價(jià)值的調(diào)整，從而確定企業(yè)價(jià)值的方法。資產(chǎn)加和法以企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依托，能更好的反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。但是，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的復(fù)雜性，企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在一定程度上很難體現(xiàn)企業(yè)的實(shí)際盈利能力，這也是資產(chǎn)加和法的缺陷所在。目前，資產(chǎn)加和法更適合于企業(yè)非持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)的價(jià)值評(píng)估。

（二）收益法

收益法是在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的獲利能力，將其資本化或折現(xiàn)處理，從而估算企業(yè)價(jià)值的方法。因此，確定企業(yè)未來(lái)的獲利能力和確定適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率或資本化率是進(jìn)行評(píng)估的關(guān)鍵。目前，常用的評(píng)估模型有現(xiàn)金流量法、EVA法、內(nèi)部收益率法[3]等；而折現(xiàn)率和資本化率通常利用CAPM模型、WACC模型等方法確定[4]。由于未來(lái)預(yù)期的不確定性，采用收益法可能會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，收益法比較適合處在成長(zhǎng)或成熟期的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。

（三）市場(chǎng)法

市場(chǎng)法是通過(guò)大量市場(chǎng)調(diào)查，選取在規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等方面相類似的企業(yè)，通過(guò)比較差異性，對(duì)參照企業(yè)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，從而確定企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。市場(chǎng)法具有簡(jiǎn)便性、快捷性的特點(diǎn)，并且評(píng)估結(jié)果更接近企業(yè)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。但市場(chǎng)法需要有一個(gè)活躍的市場(chǎng)，比較指標(biāo)有時(shí)難以收集，因此，確定可比指標(biāo)是市場(chǎng)法的關(guān)鍵。目前，常用的比較指標(biāo)有市盈率、賬面價(jià)值、銷售收入以及息稅折舊前收益[5]等。

二、層次分析模型在市場(chǎng)法中的應(yīng)用

利用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，通常采取構(gòu)造評(píng)估乘數(shù)的方法，即通過(guò)確定模型中的比較系數(shù)來(lái)估算企業(yè)價(jià)值。目前的市盈率、收入、息稅前利潤(rùn)等模型都為單指標(biāo)因子，僅強(qiáng)調(diào)了企業(yè)價(jià)值的某一方面。針對(duì)這種單一性的缺陷，本文將在現(xiàn)有模型的基礎(chǔ)上，利用層次分析法，通過(guò)選取多指標(biāo)因子對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行全面評(píng)估。

（一）評(píng)估指標(biāo)的確定

根據(jù)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估目的和價(jià)值類型，在市場(chǎng)調(diào)查的基礎(chǔ)上，選取最有代表性的評(píng)估指標(biāo)，確定評(píng)估體系。本文將從企業(yè)的盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)能力和經(jīng)營(yíng)管理能力三大方面對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)估（實(shí)踐中需根據(jù)實(shí)際情況對(duì)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整），見(jiàn)表1。

（二）層次分析法原理及步驟

1.層次分析法原理

層次分析法是一種解決多目標(biāo)、多決策的分析方法，由英國(guó)學(xué)者T.L Saaty首次提出。AHP法通過(guò)分層評(píng)價(jià)，比較指標(biāo)的相對(duì)重要性，從而為復(fù)雜決策提供依據(jù)[6]。由于本文對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，是通過(guò)選取多指標(biāo)建立綜合評(píng)估體系，因此，采用層次分析法具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

2.層次分析法主要步驟

（1）構(gòu)造比較矩陣

分層構(gòu)造指標(biāo)的比較矩陣。假設(shè)某層有個(gè)指標(biāo)，根據(jù)指標(biāo)之間的相對(duì)重要性進(jìn)行打分，從而得出指標(biāo)的比較矩陣。

其中表示第個(gè)指標(biāo)較第個(gè)指標(biāo)的相對(duì)重要性，且滿足：

（2）計(jì)算指標(biāo)權(quán)重

企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系中，指標(biāo)的相應(yīng)權(quán)重計(jì)算步驟[8]大致如下：

①對(duì)比較矩陣的列向量進(jìn)行求和；

②對(duì)比較矩陣的列向量進(jìn)行歸一化處理，即：；

③將處理結(jié)果按行求和得；

④進(jìn)行第二次歸一化處理，得到權(quán)數(shù)矩陣：

⑤計(jì)算權(quán)數(shù)矩陣的特征根：。

（3）一致性檢驗(yàn)

通過(guò)構(gòu)建比較矩陣一致性指標(biāo)CI，對(duì)評(píng)估指標(biāo)進(jìn)行一致性檢驗(yàn)，

考察其合理性。一致性指標(biāo)。之后將CI與平均隨機(jī)一致性

指標(biāo)IR進(jìn)行比較，構(gòu)造一致性比率時(shí)通過(guò)

檢驗(yàn)，特征向量即為指標(biāo)權(quán)重；否則，要對(duì)比較矩陣進(jìn)行調(diào)整，直到通過(guò)一致性檢驗(yàn)。其中的經(jīng)驗(yàn)數(shù)值[9]如下表所示：

通過(guò)層次分析法，確定出指標(biāo)的權(quán)重，即為原有模型中的比較系數(shù)。之后按照傳統(tǒng)市場(chǎng)法的原理，搜集對(duì)比資料，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)定和估算。

三、結(jié)束語(yǔ)

本文利用層次分析法，以市場(chǎng)法為基礎(chǔ)，根據(jù)模型，研究比較系數(shù)的測(cè)度方法。通過(guò)層次分析模型的建立，使得對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估由單指標(biāo)比較轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘀笜?biāo)比較，綜合考慮多種因素，因此更加科學(xué)，評(píng)估結(jié)果更接近企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。此外，層次分析模型并不局限于定量指標(biāo)的選取，例如股東滿意度、員工積極性等定性指標(biāo)也可引入企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)體系，使評(píng)估更加全面。因此運(yùn)用層次分析模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，具有一定的可行性和實(shí)踐意義。

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篇7

關(guān)鍵詞：市盈率　市凈率　現(xiàn)金流量　企業(yè)價(jià)值

一、引言

我國(guó)《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)》指出：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性。恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法?！睂?duì)這三種評(píng)估方法的估值效果，國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)多以理論性的對(duì)比分析方法進(jìn)行規(guī)范性研究，但進(jìn)行全面比較分析的實(shí)證結(jié)果并不多見(jiàn)。張建中等(2004)進(jìn)行了股權(quán)自由現(xiàn)金流量估價(jià)模型評(píng)估值與各企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的比較，驗(yàn)證了現(xiàn)金流量折現(xiàn)(DCF)模型在我國(guó)資本市場(chǎng)上的適用性。顧銀寬等(2004)分析了公司價(jià)值評(píng)估的一種方法――EVA貼現(xiàn)估價(jià)法的理論模型，探討了其在我國(guó)上市公司價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用。但這些研究都沒(méi)有提供常用企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法優(yōu)劣比較的實(shí)證研究成果，本文試圖以我國(guó)資本市場(chǎng)為對(duì)象檢驗(yàn)常用企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在實(shí)際應(yīng)用中的評(píng)估效果。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)價(jià)值評(píng)估方法的選取　由于成本法不能單獨(dú)作為對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的方法，所以，本文僅對(duì)收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行了比較。收益法中收益形式選定為理論上公認(rèn)并為我國(guó)《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)》提倡的股權(quán)自由現(xiàn)金流量和現(xiàn)金股利；市場(chǎng)法中的價(jià)值比率選定為最常用的市盈率和市凈率。利用股利現(xiàn)值模型和現(xiàn)金流量模型需要對(duì)未來(lái)變量進(jìn)行預(yù)測(cè)。由于缺乏我國(guó)股票市場(chǎng)中對(duì)未來(lái)股利和未來(lái)現(xiàn)金流量的權(quán)威預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，類似于Pnman和Sougiarmis(1998)所使用的方法，本文采用的替代方法是以未來(lái)三年的實(shí)際數(shù)據(jù)作為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的替代值，以未來(lái)三年的年金化數(shù)值作為三年以后的估計(jì)值(假設(shè)三年后為常數(shù))。

(二)樣本數(shù)據(jù)選取　研究樣本選自1996年至2005年在上海和深圳上市交易的A股股票(非金融企業(yè))，樣本數(shù)據(jù)來(lái)自深圳國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司的CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)。包括計(jì)算資本成本的B系數(shù)也是來(lái)自于該系統(tǒng)的“中國(guó)股票市場(chǎng)股票收益預(yù)測(cè)研究數(shù)據(jù)庫(kù)”。然而由于我國(guó)股票市場(chǎng)歷史較短，初期的上市公司數(shù)量太少，而β系數(shù)的估計(jì)以及以實(shí)際數(shù)據(jù)替代預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，都需要多年的歷史數(shù)據(jù)，必然造成用于檢驗(yàn)的樣本太少，所以本文采用彌補(bǔ)方法是：如果上市不足四年，當(dāng)年沒(méi)有B系數(shù)，則令B系數(shù)為1。本文使用的統(tǒng)計(jì)工具為SAS軟件。在截止到2005年的數(shù)據(jù)庫(kù)中，利用四種評(píng)估方法評(píng)估出1999年至2002年上市公司的企業(yè)價(jià)值，2003年至2005年的實(shí)際數(shù)據(jù)作為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的替代值用于計(jì)算股利現(xiàn)值模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型的在2002年估計(jì)值，其余年份的評(píng)估值依次向前推算。2000年至2003年的股票回報(bào)率依次用于檢驗(yàn)1999年至2002年按評(píng)估價(jià)值進(jìn)行投資的投資效果。

(三)變量的估算和檢驗(yàn)方法　本文采用的變量估算和檢驗(yàn)方法如下：(1)資本成本。本文對(duì)普通股的資本成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(C.APM)的簡(jiǎn)化形式來(lái)估算，即r=βrm，其中，rm為市場(chǎng)報(bào)酬率。這相當(dāng)于將CAPM模型：r＝(1－β)r1＋Brm中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)(1－β)r1省略掉。這是由于對(duì)于如何確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率沒(méi)有定論，而且我國(guó)的國(guó)庫(kù)券利率及銀行存款利率變動(dòng)幅度太大(特別是在20世紀(jì)90年代)；同時(shí)由于β接近于1，取消該項(xiàng)影響不大。在市場(chǎng)報(bào)酬率的計(jì)算中，由于我國(guó)資本市場(chǎng)歷史較短且大起大落，無(wú)法利用歷史數(shù)據(jù)正確估計(jì)市場(chǎng)報(bào)酬，因此也采用一個(gè)簡(jiǎn)單的替代變量――市場(chǎng)普通股股權(quán)收益率(ROE)中位值。之所以采用中位值代替均值，其理由是在樣本數(shù)量不多的情況下盡量減少異常值的影響。從理論上看，這種資本成本的簡(jiǎn)單方法并非沒(méi)有道理：在自由競(jìng)爭(zhēng)、資本自由轉(zhuǎn)移的條件下，超常收益將逐漸消失，企業(yè)的股權(quán)收益率具有向資本成本逼近的趨勢(shì)，而另一方面全體企業(yè)的股權(quán)收益率具有平均回歸的總體趨勢(shì)，所以，資本成本與平均股權(quán)收益率具有一定的近似性，再考慮到企業(yè)固有的風(fēng)險(xiǎn)，則r＝βrm大致代表了投資者對(duì)企業(yè)收益的必然要求。(2)利用市盈率的估值方法。t年同行業(yè)其他上市公司市盈率的平均值的計(jì)算公式為：v1＝eps1×e1其中eps1為每股收益，e1為同行業(yè)其他上市公司平均的市盈率。(3)利用市凈率的估值方法。t年同行業(yè)其他上市公司市凈率的平均值的計(jì)算公式為V1＝naps1×h1，其中napst為每股凈資產(chǎn)，h1為同行業(yè)其他上市公司平均的市凈率。(4)股權(quán)自由現(xiàn)金流量估值方法。其計(jì)算公式為：股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)＋折舊和攤銷一資本性支出一非現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資本的增加。

三、實(shí)證結(jié)果分析

(一)時(shí)同期股票價(jià)格的解釋能力 如果資本市場(chǎng)是有效的，一般認(rèn)為股票價(jià)格接近于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，所以，通常以評(píng)估價(jià)值與股價(jià)的誤差率來(lái)評(píng)價(jià)評(píng)估模型的精確性。許多研究認(rèn)為，我國(guó)股票市場(chǎng)還不是準(zhǔn)強(qiáng)式有效市場(chǎng)，僅達(dá)到了弱式有效市場(chǎng)(如陳小悅，1997)，因此，股票價(jià)格不一定代表企業(yè)價(jià)值。盡管如此，本文認(rèn)為，股票價(jià)格代表的是企業(yè)在當(dāng)前資本市場(chǎng)的可行交易價(jià)值。如果評(píng)估價(jià)值接近股票價(jià)格，說(shuō)明這樣的評(píng)估值是目前資本市場(chǎng)上最可能接受的交易價(jià)值。

(1)誤差率分析。(表1)提供了各種企業(yè)價(jià)值評(píng)估值與股價(jià)的相對(duì)誤差率。其計(jì)算公式為：相對(duì)誤差率＝1(股價(jià)一評(píng)估值)口股價(jià)1?？梢钥闯觯旱谝?，不論是均值還是中位值，市凈率法評(píng)估值都具有最小的誤差率。這個(gè)結(jié)果出人意料，因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)上一般更看重的價(jià)值比率是市盈率。市凈率的優(yōu)異表現(xiàn)也許說(shuō)明我國(guó)資本市場(chǎng)的投資者已對(duì)利潤(rùn)的虛假感到失望，轉(zhuǎn)而依據(jù)相對(duì)可靠的凈資產(chǎn)信息來(lái)評(píng)估股票價(jià)值。換句話說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債表信息的重要性超過(guò)了利潤(rùn)表。第二，從中位值來(lái)看，市場(chǎng)法的兩種評(píng)估值都優(yōu)于收益法。本文認(rèn)為，由于我國(guó)股票市場(chǎng)的并非強(qiáng)式有效市場(chǎng)，股價(jià)經(jīng)常處于劇烈的波動(dòng)之中，因此，基于市價(jià)的評(píng)估值一般會(huì)比基于理論模型(收益模型)的評(píng)估值更接近于股票價(jià)格。但無(wú)法因此斷言市場(chǎng)法評(píng)估值比理論模型的評(píng)估值更接近于股票的內(nèi)在價(jià)值。第三，股利現(xiàn)值模型評(píng)估值的誤差率比股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型更差，這可能是因?yàn)槲覈?guó)上市公司普遍不發(fā)或少發(fā)現(xiàn)金股利而代之以股票股利的行為所造成的。而且我國(guó)股票投資者也已經(jīng)習(xí)慣上市公司的這種做法。并不重視現(xiàn)金股利對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

(2)相關(guān)性分析。為了進(jìn)一步驗(yàn)證各種評(píng)估值對(duì)股價(jià)的解釋能力，本文對(duì)各種方法的評(píng)估值關(guān)于股價(jià)進(jìn)行了回歸分析。其中股票價(jià)格關(guān)于每股企業(yè)價(jià)值評(píng)估值的回歸方程為：Pi＝a＋bvi＋εio。其中Pi

為股票價(jià)格，vi為每股企業(yè)價(jià)值評(píng)估值。εi為誤差項(xiàng)，a為常數(shù)項(xiàng)，b為系數(shù)。從(表2)的回歸分析結(jié)果來(lái)看，兩個(gè)市場(chǎng)法評(píng)估值的解釋能力(調(diào)整的R2分別為5.8％和12％)都優(yōu)于所有收益法評(píng)估值(調(diào)整的R2都不足4％)，從這一點(diǎn)來(lái)看，回歸分析的結(jié)果與(表1)中誤差率比較的結(jié)果基本是一致的，進(jìn)一步說(shuō)明了市場(chǎng)法。特別是市凈率法，在我國(guó)資本市場(chǎng)上可以給出更接近市場(chǎng)交易價(jià)格的評(píng)估值。同時(shí)還注意到，股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型的評(píng)估值在各年度都沒(méi)有意義，t值普遍小于2。其他值都基本有意義。在收益法中，股利現(xiàn)值模型對(duì)股價(jià)解釋能力優(yōu)于股權(quán)現(xiàn)金流量模型，這個(gè)順序恰與(表1)的誤差率相反。從統(tǒng)計(jì)學(xué)上看誤差率與相關(guān)性并沒(méi)有必然的聯(lián)系，但現(xiàn)金流量與股價(jià)較差的相關(guān)性也許正說(shuō)明了我國(guó)股市的非有效性，即股票價(jià)格已嚴(yán)重偏離了價(jià)值。

(二)對(duì)下期股票回報(bào)率預(yù)測(cè)能力的比較 本文采用股價(jià)向價(jià)值回歸規(guī)律，通過(guò)分析價(jià)格偏離誤差率來(lái)研究對(duì)下期股票回報(bào)率預(yù)測(cè)能力的比較。

(1)股價(jià)向價(jià)值回歸規(guī)律。盡管市場(chǎng)法可以給出更接近于市場(chǎng)交易價(jià)格的評(píng)估值，但其并不一定代表真實(shí)的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。本文認(rèn)為，不管股票價(jià)格如何動(dòng)蕩不安，其始終是以價(jià)值為中心上下波動(dòng)的，換句話說(shuō)，以較長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀點(diǎn)來(lái)看，股票價(jià)格應(yīng)該是向股票內(nèi)在價(jià)值回歸的。股票價(jià)格偏離股票價(jià)值越遠(yuǎn)，向價(jià)值回歸的可能性也越大。如果能夠較準(zhǔn)確地估計(jì)股票的價(jià)值，可以根據(jù)股價(jià)向價(jià)值回歸的規(guī)律制定下列投資策略進(jìn)行投資以獲得理想的投資效果：當(dāng)股票價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)；賣出股票；當(dāng)股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，買入股票；當(dāng)二者相同時(shí)，繼續(xù)持有股票或?qū)①Y金進(jìn)行其他投資。由于股票價(jià)格具有向股票價(jià)值回歸的趨勢(shì)，所以，內(nèi)在價(jià)值越是高于其價(jià)格，該股票就應(yīng)在下一年獲得更高的股票回報(bào)率；同樣，內(nèi)在價(jià)值越是低于其價(jià)格，賣出該股票越可以避免更大的損失，或以賣空的形式越可以獲得更高的收益。顯然，如果價(jià)值估計(jì)不正確，上述投資策略可能無(wú)法獲利。價(jià)值估計(jì)越是精確，利用上述策略獲得的投資回報(bào)越高。

(2)具體分析過(guò)程和方法。根據(jù)上述原理，可以考察依據(jù)各種方法評(píng)估值進(jìn)行投資在下一年的獲利情況，以此作為判斷價(jià)值估計(jì)精確度的間接依據(jù)。為了比較各種投資策略的投資效果，首先計(jì)算股票價(jià)格偏離評(píng)估值的程度，稱為價(jià)格偏離誤差率，其計(jì)算公式為：價(jià)格偏離誤差率＝1(股價(jià)一評(píng)估值)／股價(jià)1。將每年的樣本按價(jià)格偏離誤差率大小順序分為10樣本組合，對(duì)每0個(gè)組合計(jì)算下一年的股票投資平均回報(bào)率(考慮現(xiàn)金股利再投資的年個(gè)股回報(bào)率)。由于價(jià)格偏離誤差率越高，該組合股價(jià)越是高于價(jià)值，則下年的股票收益率應(yīng)越??；反之，如果價(jià)格偏離誤差率越低，則該組合股價(jià)越是低于價(jià)值，從而下年的股票收益率應(yīng)越大。對(duì)于每種投資策略.計(jì)算對(duì)沖組合回報(bào)率(最高組合平均回報(bào)率一最低組合平均回報(bào)率)和超額組合回報(bào)率(最高組合平均回報(bào)率一所有樣本平均回報(bào)率)。前者表示在允許買空賣空的情況下利用該價(jià)值估計(jì)進(jìn)行組合投資所能獲得的回報(bào)，后者表示利用該價(jià)值估計(jì)按最大回報(bào)率組合進(jìn)行投資所獲得的超過(guò)平均回報(bào)率的回報(bào)。這兩個(gè)指標(biāo)越大，說(shuō)明價(jià)值估計(jì)越準(zhǔn)確。

(3)結(jié)果分析。(表3)報(bào)告了各年度樣本各組合的對(duì)沖組合回報(bào)率和超額組合回報(bào)率以及二者各年度的平均值。其中1999年至2002為企業(yè)價(jià)值評(píng)估年度，回報(bào)率的年度為價(jià)值評(píng)估年度的下一年，即2000年至2003年。從市場(chǎng)平均回報(bào)率來(lái)看，2000年股價(jià)劇烈增加，2001年至2003年每年以10％以上的速度回落。檢驗(yàn)期間股票價(jià)格經(jīng)過(guò)了由上升到下降的波動(dòng)過(guò)程。分析這些檢驗(yàn)結(jié)果，可以得出如下結(jié)論：第一，收益法的投資效果優(yōu)于市場(chǎng)法。這個(gè)結(jié)果明顯與前面的結(jié)果矛盾。本文認(rèn)為根據(jù)市價(jià)信息評(píng)估企業(yè)價(jià)值自然接近于市價(jià)，但如果市價(jià)偏離了價(jià)值(特別是在非有效市場(chǎng))，用市場(chǎng)法評(píng)估的企業(yè)價(jià)值就不是真正的內(nèi)在價(jià)值了，以此為投資依據(jù)自然也無(wú)法獲得好的效益。相反，利用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，由于引入了更多的關(guān)于未來(lái)的信息，使價(jià)值評(píng)估更精確，以這樣的評(píng)估值進(jìn)行投資應(yīng)該能夠獲得更好的投資效果。這一檢驗(yàn)結(jié)果也說(shuō)明利用股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型等理論模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估應(yīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行投資的主要手段。另外，本文的檢驗(yàn)結(jié)果也為我國(guó)股票市場(chǎng)的非有效性提供了間接證據(jù)。第二，依據(jù)股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型評(píng)估值進(jìn)行股票投資可以獲得最大的投資收益，特別是在允許買空賣空的情況下，對(duì)沖組合回報(bào)率達(dá)14％，是其他評(píng)估值投資效益的近2倍。股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型的優(yōu)異表現(xiàn)再次說(shuō)明了現(xiàn)金流量才是投資決策不可動(dòng)搖的基礎(chǔ)，投資者最相信的還是現(xiàn)金。相比之下，投資者對(duì)上市公司的現(xiàn)金股利政策并沒(méi)有足夠的信心，主要是因?yàn)槲覈?guó)上市公司每年都有近半數(shù)不發(fā)現(xiàn)金股利，其余上市公司的股利政策也不穩(wěn)定，造成投資者逐漸不再關(guān)心現(xiàn)金股利的發(fā)放。第三，依據(jù)市盈率法評(píng)估值與依據(jù)市凈率法評(píng)估值進(jìn)行投資的效果沒(méi)有多大差異，即使在允許買空賣空的情況下，二者的投資效果幾乎接近于市場(chǎng)平均股票收益率(約5％)。這一結(jié)果也說(shuō)明無(wú)論是依據(jù)利潤(rùn)還是凈資產(chǎn)，市場(chǎng)法都無(wú)法揭示企業(yè)真正的內(nèi)在價(jià)值。

四、結(jié)論與展望

篇8

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；價(jià)值評(píng)估；價(jià)值評(píng)估方法

一、引言

并購(gòu)（M&A）是指兼并與收購(gòu)的統(tǒng)稱，其實(shí)質(zhì)就是一種發(fā)生在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過(guò)程中的權(quán)力讓渡行為，這種行為往往是企業(yè)這個(gè)主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)所做出的制度安排而進(jìn)行的?？v觀國(guó)內(nèi)外各大公司并購(gòu)的發(fā)展歷史，不難發(fā)現(xiàn)并購(gòu)已經(jīng)成為大多數(shù)公司適應(yīng)激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇。成功的并購(gòu)在一定程度上能夠提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造更優(yōu)良的條件和新的機(jī)遇。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的往往會(huì)涉及到企業(yè)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，這就需要對(duì)企業(yè)的價(jià)值做出盡可能準(zhǔn)確的估計(jì)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程，其具有目的性、整體性、綜合性、專業(yè)性和主觀性等特點(diǎn)。在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估往往是決定并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素，因此研究如何科學(xué)、公正地對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估就顯得十分重要。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

1.成本法

利用成本法就對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估首先要按照企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成，分別對(duì)各部分資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，然后將各部分資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果相加，最后得出企業(yè)價(jià)值的評(píng)估值。在實(shí)際操作過(guò)程中，經(jīng)常是使用資本法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法對(duì)目標(biāo)企業(yè)的成本進(jìn)行估價(jià)。這種評(píng)估方法的一個(gè)明顯的優(yōu)點(diǎn)就是操作簡(jiǎn)單、易于理解，并且其評(píng)估的結(jié)果往往是用資產(chǎn)負(fù)債表的形式表示出來(lái)，這樣就非常利于企業(yè)財(cái)務(wù)人員使用和把握。然而成本法也存在很大的局限性，主要有兩個(gè)方面：一是評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性是建立在構(gòu)成企業(yè)價(jià)值的所有資產(chǎn)均被考慮在內(nèi)的基礎(chǔ)上，二是沒(méi)有考慮企業(yè)的運(yùn)行效率和資產(chǎn)的實(shí)際效能。也就是說(shuō)成本法評(píng)估重點(diǎn)是企業(yè)實(shí)際資產(chǎn)的投入價(jià)值，那么如果兩個(gè)企業(yè)的原始投資額相同，即使在企業(yè)效益存在一定差距的情況下，成本法對(duì)二者的評(píng)估結(jié)果也是基本一致的。這樣的評(píng)估結(jié)果顯然很難準(zhǔn)確而又真實(shí)地反映出資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效果，所以成本法僅僅用于對(duì)那些不能形成綜合生產(chǎn)能力的單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估過(guò)程，也就是說(shuō)成本法不應(yīng)該用來(lái)唯一地對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

2.市場(chǎng)法

也叫做現(xiàn)行市價(jià)法。這是一種通過(guò)比較完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法，包括將待評(píng)估的對(duì)象企業(yè)與市場(chǎng)上那些已經(jīng)發(fā)生過(guò)交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)的比較。按照用來(lái)比較的對(duì)象不同，可以將市場(chǎng)法進(jìn)一步劃分為參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。其中參考企業(yè)比較法是與資本市場(chǎng)上的同類行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較和分析，來(lái)得出待評(píng)估對(duì)象的價(jià)值；并購(gòu)案例比較法指的是與同類行業(yè)相關(guān)企業(yè)的買賣、收購(gòu)和合并案例的相關(guān)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行比較分析，通過(guò)計(jì)算價(jià)值比率或者是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等參數(shù)，最終得出帶評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。可以看出，市場(chǎng)法在評(píng)估過(guò)程中總是參考了過(guò)去或者是當(dāng)前的資料數(shù)據(jù)，因而評(píng)估的結(jié)果具有一定的說(shuō)服力和準(zhǔn)確性。但是同時(shí)也不難發(fā)現(xiàn)，實(shí)施市場(chǎng)法評(píng)估的關(guān)鍵是找到合適的比較對(duì)象，然而在實(shí)際情況中很可能無(wú)法找到合適的比較對(duì)象，或者是在比較過(guò)程中難以確定存在可比性的指標(biāo)?；谝陨蟽牲c(diǎn)可以看出，市場(chǎng)法往往只能在資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)且企業(yè)并購(gòu)案例較多的國(guó)家被采用，并發(fā)揮一定的作用。這顯然與我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度和市場(chǎng)運(yùn)行條件不相適應(yīng)，所以這種方法在我國(guó)還沒(méi)有得到廣泛的應(yīng)用。

3.未來(lái)收益折現(xiàn)法

從理論上來(lái)看，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是最完備、邏輯最為嚴(yán)密的。在西方國(guó)家的價(jià)值評(píng)估歷史實(shí)踐過(guò)程中，該方法一直占據(jù)主導(dǎo)地位。盡管在現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法仍然存在著一些不足之處，但是還是有超過(guò)一半的企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中傾向于采用現(xiàn)金貼現(xiàn)法來(lái)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，畢竟現(xiàn)金流量才是真正能夠衡量企業(yè)價(jià)值最有效的因素。該方法評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的過(guò)程如式（1）所示：

式中，V表示目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；CFt表示目標(biāo)企業(yè)第t年的自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)值；r表示第t年的貼現(xiàn)率；TV表示第n年末目標(biāo)企業(yè)的終值（連續(xù)價(jià)值）；n表示預(yù)測(cè)期間。

未來(lái)收益折現(xiàn)法能夠比較全面地反映一個(gè)企業(yè)的基本情況和盈利能力，并且考慮了時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響。而且以現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，能夠比較客觀地反映出企業(yè)的價(jià)值，不太容易受到人為的操縱和影響。其缺點(diǎn)主要是對(duì)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)情況的預(yù)測(cè)比較困難，并且貼現(xiàn)率r的值也難以確定。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中存在的問(wèn)題及對(duì)策建議

1.政府行政干預(yù)過(guò)多

2.評(píng)估機(jī)構(gòu)或人員因私利而違規(guī)操作

在并購(gòu)過(guò)程中，相關(guān)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格是并購(gòu)雙方在資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的前提下，通過(guò)協(xié)商來(lái)決定的。這一協(xié)商的過(guò)程在很大程度上是以人的決定為主的，因而存在很大的主觀意志操作的空間。這樣一來(lái)，就不可避免地會(huì)存在很多漏洞和違規(guī)的隱患。比如被并購(gòu)的企業(yè)利用其本身具有的信息不對(duì)稱的客觀優(yōu)勢(shì)，故意隱瞞某些重要的信息，或者是夸大一些脫離實(shí)際的根本不存在的優(yōu)點(diǎn)，以達(dá)到某種經(jīng)濟(jì)目的；更有甚者利用金錢誘使評(píng)估機(jī)構(gòu)或評(píng)估人員，讓他們?cè)趦r(jià)值評(píng)估的過(guò)程中有意虛增或虛減。以上這些違規(guī)、違法的手段不僅有損企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的公正性和客觀性，擾亂了市場(chǎng)秩序，損害并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際利益，而且勢(shì)必會(huì)影響企業(yè)將來(lái)并購(gòu)事業(yè)的發(fā)展。

避免評(píng)估機(jī)構(gòu)或評(píng)估人員因?yàn)楦鞣N原因違規(guī)操作最有效的手段還是要加強(qiáng)行業(yè)自律檢查。一方面要進(jìn)一步提升該行業(yè)的監(jiān)督管理水平，凈化風(fēng)氣和氛圍，加大力度規(guī)范評(píng)估秩序，嚴(yán)厲懲戒各種違規(guī)操作的行為；另一方面要進(jìn)一步強(qiáng)化評(píng)估行業(yè)從業(yè)人員的服務(wù)意識(shí)，明確自身的工作職責(zé)和職業(yè)操守，從評(píng)估人員的思想層面入手，杜絕違規(guī)操作行為的發(fā)生。

3.對(duì)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估不夠重視

無(wú)形資產(chǎn)是相對(duì)于有形資產(chǎn)而言的，它是指那些不具有獨(dú)立實(shí)體，但能對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與服務(wù)發(fā)揮一定的作用，并帶來(lái)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)資源，比如商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等等。早在上世紀(jì)90年代初，國(guó)家就出臺(tái)了相關(guān)規(guī)定，指出無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估是企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作的重要組成部分。然而許多企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，往往只注重有形資產(chǎn)的評(píng)估，忽視甚至是忽略了對(duì)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估過(guò)程。這當(dāng)中既有相關(guān)的行政法規(guī)不完善的原因，但主要還是由于企業(yè)本身并購(gòu)價(jià)值評(píng)估行為的不規(guī)范，思想認(rèn)識(shí)不到位。另外一個(gè)必須引起重視的現(xiàn)象是，外資企業(yè)在通過(guò)收購(gòu)、控股和兼并等方式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，它們并購(gòu)的對(duì)象大多為無(wú)形資產(chǎn)比較豐富的企業(yè)，通過(guò)很低的成本獲取中國(guó)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)也成為了外資企業(yè)并購(gòu)我國(guó)企業(yè)的最具吸引力的原因。

由于無(wú)形資產(chǎn)屬于一種特殊的商品，其生產(chǎn)成本具有不完整性和虛幻性，價(jià)值量也不與社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間成正比。所以在企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，應(yīng)該針對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的特點(diǎn)，建立完善的評(píng)估制度，采用合適的評(píng)估方法，既要看到無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值和重要性，又要客觀、公正地對(duì)其本身的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

四、結(jié)論

價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)的中心環(huán)節(jié)，應(yīng)該引起人們的足夠重視和深入研究。只有真正做好企業(yè)的價(jià)值評(píng)估工作，才能確保并購(gòu)活動(dòng)的成功，并切實(shí)防止國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)流失現(xiàn)象的發(fā)生。雖然我國(guó)在該領(lǐng)域的理論研究和實(shí)踐積累起步較晚，但是隨著社會(huì)主義市場(chǎng)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的不斷完善，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)也將逐步走向規(guī)范化、科學(xué)化。

參考文獻(xiàn)：

[1]李慶華：企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法研究[D]. 吉林大學(xué)，2005.

篇9

隨著金融體制的改革和金融不良資產(chǎn)處置工作的推進(jìn)，金融不良資產(chǎn)處置機(jī)制與業(yè)務(wù)工作開展越發(fā)成熟，其價(jià)值評(píng)估方法也引發(fā)了學(xué)術(shù)界的廣泛研究。

國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為對(duì)金融不良資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估意義重大，并探討了目前國(guó)內(nèi)金融不良資產(chǎn)評(píng)估存在的問(wèn)題：秦璟[1]將資產(chǎn)評(píng)估方法定義為評(píng)估執(zhí)業(yè)人員估算資產(chǎn)價(jià)值的技術(shù)手段，并認(rèn)為其對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果合理性有著重要影響。李躍[2]認(rèn)為國(guó)內(nèi)金融不良資產(chǎn)評(píng)估存在評(píng)估理論嚴(yán)重滯后、債權(quán)性資產(chǎn)債權(quán)人不清晰、制度環(huán)境與評(píng)估方法存在缺陷等問(wèn)題。譚小蓓[3]認(rèn)為國(guó)內(nèi)評(píng)估理論滯后于評(píng)估實(shí)踐，部分債權(quán)性資產(chǎn)權(quán)屬不清，產(chǎn)權(quán)依據(jù)不足，金融不良資產(chǎn)的處置進(jìn)度與評(píng)估咨詢報(bào)告質(zhì)量的矛盾突出。

另外，部分學(xué)者則對(duì)目前的金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法進(jìn)行了重點(diǎn)研究：宋雨舟、于倩[4]將評(píng)估方法定義為評(píng)定估算資產(chǎn)價(jià)值的技術(shù)手段，并重點(diǎn)分析了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)主要運(yùn)用三種基本的評(píng)估方法，即成本法、市場(chǎng)法和收益法。張成文、王福和[5]具體分析了假設(shè)清算法在金融不良資產(chǎn)評(píng)估中的適用范圍、應(yīng)用及存在的問(wèn)題，并提出了相關(guān)優(yōu)化政策。李曉炎[6]探討了在金融不良資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)中使用交易案例比較法時(shí)，如何采取優(yōu)化的措施來(lái)提高可操作性及評(píng)估精度，并從交易案例的選擇、交易案例的修正、比較調(diào)整因素的補(bǔ)充等方面進(jìn)行了分析。汪柏林[7]對(duì)德?tīng)柗品ㄔ诮鹑诓涣假Y產(chǎn)評(píng)估中的應(yīng)用前景、收斂性檢驗(yàn)的必要性進(jìn)行了討論，并對(duì)所選用的檢驗(yàn)方法進(jìn)行了分析。

綜上所述，國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者都認(rèn)同對(duì)金融不良資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的意義，但目前尚未在學(xué)術(shù)界形成權(quán)威且統(tǒng)一的價(jià)值評(píng)估方法，因此對(duì)金融不良資產(chǎn)的評(píng)估方法進(jìn)行研究具有一定的理論與實(shí)際意義。

二、金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法的一種新思路

由于傳統(tǒng)的評(píng)估方法存在一定缺陷，本文嘗試從測(cè)算單戶金融不良資產(chǎn)回收率的角度對(duì)金融不良資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并使用多元回歸分析方法，通過(guò)建立經(jīng)驗(yàn)方程對(duì)具體案例進(jìn)行驗(yàn)證。

（一）基本理論假設(shè)

對(duì)金融不良資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估首先需確定影響價(jià)值實(shí)現(xiàn)的因素。本文假設(shè)：金融不良資產(chǎn)的價(jià)值與其回收率正相關(guān)，回收率越高，其相應(yīng)的價(jià)值也越高。影響資產(chǎn)價(jià)值的因素主要有：（1）債務(wù)人財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)狀況。債務(wù)人的財(cái)務(wù)狀況主要指其資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率及現(xiàn)金比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，債務(wù)人財(cái)務(wù)狀況越好，其還款的幾率越大；而債務(wù)人經(jīng)營(yíng)狀況的好壞又會(huì)直接影響其財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而間接影響其還款。（2）債權(quán)方式。按債權(quán)擔(dān)保方式劃分，債權(quán)資產(chǎn)可分為信用債權(quán)、抵（質(zhì)）押債權(quán)、保證債權(quán)等三類：信用方式債權(quán)其追償范圍為債務(wù)人的資產(chǎn)，因此價(jià)值相對(duì)要低；保證方式債權(quán)，債權(quán)追索擴(kuò)大，因此價(jià)值相應(yīng)要高；抵押方式債權(quán)，由于較其他債權(quán)人有特定的資產(chǎn)保障，且擁有一定的財(cái)產(chǎn)支配權(quán)和優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利，其價(jià)值最高。（3）不良資產(chǎn)處置環(huán)境。影響不良資產(chǎn)處置的環(huán)境主要包括法律環(huán)境與市場(chǎng)環(huán)境。法律環(huán)境越完善，法律約束越嚴(yán)格，債務(wù)人逃廢債務(wù)的可能性越?。皇袌?chǎng)環(huán)境越優(yōu)越，金融不良資產(chǎn)變現(xiàn)渠道越多，資產(chǎn)回收比率越大。

根據(jù)以上分析，本文擬以單戶金融不良資產(chǎn)的回收率為因變量，債務(wù)人目前拖欠債權(quán)本息、所屬行業(yè)、所處區(qū)域、貸款用途、還款記錄、經(jīng)營(yíng)狀況、有無(wú)抵押/擔(dān)保措施、貸款五級(jí)分類、有無(wú)法律訴訟作為自變量建立回歸方程。假設(shè)其線性回歸模型為：Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+…βpXp+μ，其中β0，β1，β2，β3，…，βp為p+1個(gè)未知參數(shù)，即需要求取的回歸系數(shù)，Y為回歸方程的因變量，代表單戶資產(chǎn)的回收率，X1，X2，X3，…，Xp是p個(gè)解釋變量，代表影響該資產(chǎn)變現(xiàn)的各種因素。當(dāng)確定多元回歸線性方程后，我們即可求取在一定置信水平下的回歸系數(shù)，繼而對(duì)單戶資產(chǎn)的回收率進(jìn)行預(yù)測(cè)，并以此為根據(jù)確定該不良資產(chǎn)的價(jià)值。

（二）歷史數(shù)據(jù)搜集與處理

本文所搜集的不良資產(chǎn)信息均來(lái)自于中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司湖南省、湖北省、廣東省分公司2013年商業(yè)銀行資產(chǎn)包收購(gòu)案例中真實(shí)數(shù)據(jù)，收購(gòu)債權(quán)真實(shí)，收購(gòu)過(guò)程公開透明，不存在虛擬數(shù)據(jù)。同時(shí)，根據(jù)本文確定的回歸方程解釋變量，在選取數(shù)據(jù)時(shí)充分考慮了數(shù)據(jù)的相關(guān)性，避免相關(guān)性不明顯的數(shù)據(jù)作為回歸分析變量。所選取的案例數(shù)據(jù)如表1所示（由于篇幅限制，詳表略）：

表1案例數(shù)據(jù)單位：萬(wàn)元案例序號(hào)本息合計(jì)所屬行業(yè)所處區(qū)域貸款用途還款記錄經(jīng)營(yíng)狀況有無(wú)抵押有無(wú)擔(dān)保是否訴訟五級(jí)分類實(shí)際回收率1.武鋼維爾卡鋼繩制品有限公司20021.4工業(yè)省會(huì)城市資金周轉(zhuǎn)有半關(guān)停無(wú)無(wú)否次級(jí)20.7%2.武漢國(guó)際會(huì)展中心股份有限公司8811.86服務(wù)業(yè)省會(huì)城市基建有正常有無(wú)是可疑32.1%3.美家龍健身器材有限公司2464.07工業(yè)地級(jí)市其他無(wú)正常無(wú)有是損失15.3%4.湖南駿昇機(jī)械制造有限公司1530工業(yè)省會(huì)城市資金周轉(zhuǎn)有正常有有是次級(jí)4.3%5.株洲新通鐵路裝備有限公司1852工業(yè)地級(jí)市資金周轉(zhuǎn)無(wú)半關(guān)停無(wú)無(wú)是損失7.9%6.長(zhǎng)沙有有實(shí)業(yè)有限公司1816工業(yè)省會(huì)城市其他有正常有有是損失9.2%7.科雷諾機(jī)械有限公司621.2工業(yè)省會(huì)城市資金周轉(zhuǎn)有正常有有是次級(jí)12.3%8.同昌房地產(chǎn)開發(fā)有限公司374.24工業(yè)省會(huì)城市基建無(wú)正常有無(wú)是損失13.1%續(xù)表19.紫東汽車銷售服務(wù)有限公司4504.7服務(wù)業(yè)省會(huì)城市資金周轉(zhuǎn)有正常無(wú)有是次級(jí)30.6%10.合力熱電有限公司2420.25工業(yè)地級(jí)市其他有關(guān)停有有是損失23.7%

以上搜集的歷史數(shù)據(jù)未經(jīng)過(guò)加工處理，大部分信息并非數(shù)值型信息，因而難以直接使用，因此在進(jìn)行數(shù)據(jù)處理前需進(jìn)行轉(zhuǎn)換。轉(zhuǎn)換思路如下：（1）貸款本息為非線性相關(guān)因素，在處理時(shí)取其自然對(duì)數(shù)；（2）企業(yè)所屬行業(yè)與所屬區(qū)域等變量接近正態(tài)分布，轉(zhuǎn)換方式為：轉(zhuǎn)換后數(shù)據(jù)=（原始數(shù)據(jù)-原始數(shù)據(jù)平均值）/原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差；（3）本文擬使用Eviews軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)的回歸分析，故所處行業(yè)、所處區(qū)域、貸款用途、有無(wú)還款記錄、經(jīng)營(yíng)狀況、是否有抵押/擔(dān)保、是否訴訟以及五級(jí)分類的數(shù)據(jù)必須轉(zhuǎn)換為數(shù)值分類指標(biāo)，具體處理方式及結(jié)果分別如表2、表3所示：

三、結(jié)論

本文從傳統(tǒng)金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法的局限性出發(fā)，采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)多元線性回歸的方法，提出了估計(jì)單戶不良資產(chǎn)的回收率及整體資產(chǎn)包的綜合回收率，從而對(duì)資產(chǎn)包的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法，即資產(chǎn) 包價(jià)值為∑niYiMi=MY，其中Yi為單戶不良資產(chǎn)回收率，Mi為單戶不良資產(chǎn)的金額。盡管不同類型的金融不良資產(chǎn)具有不同的種類和價(jià)值表現(xiàn)形式，但由于對(duì)不同的金融不良資產(chǎn)進(jìn)行估值時(shí)，其資產(chǎn)價(jià)值回收率都是需要考量的重要因素，故從資產(chǎn)回收率的視角來(lái)研究一般性的金融不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題具有可行性。

采用該方法對(duì)金融不良資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，優(yōu)勢(shì)在于：第一，采用此方法對(duì)于金融不良債權(quán)資產(chǎn)包，特別是信用債權(quán)資產(chǎn)包進(jìn)行，比傳統(tǒng)的成本法或交易案例比較法更為科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)，特別是在該資產(chǎn)評(píng)估對(duì)象為大宗對(duì)象且涉及大量復(fù)雜產(chǎn)權(quán)糾紛的情況下，與針對(duì)逐個(gè)評(píng)估對(duì)象進(jìn)行傳統(tǒng)評(píng)估的方法相比，可以極大地節(jié)約時(shí)間與成本；第二，對(duì)于非債券類金融不良資產(chǎn)，采用此方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，利用計(jì)量軟件來(lái)進(jìn)行定量分析，也可以避免交易案例比較法或?qū)＜掖蚍址ㄋ逃械闹饔^性與隨意性。

同時(shí)，此方法也存在相應(yīng)的弊端：首先，歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠性與案例數(shù)量對(duì)評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性影響較大，對(duì)于評(píng)估機(jī)構(gòu)與人員來(lái)說(shuō)，運(yùn)用此方法通常要求其找到足夠多的、公開市場(chǎng)交易的且滿足計(jì)量要求的樣本，而這通常需要耗費(fèi)大量的時(shí)間與精力；其次，回歸模型的構(gòu)建、經(jīng)驗(yàn)方程的建立以及計(jì)量過(guò)程中的變量與方程顯著性檢驗(yàn)，都涉及相關(guān)復(fù)雜的數(shù)理統(tǒng)計(jì)與運(yùn)算，通常需要借助相關(guān)計(jì)算機(jī)程序與計(jì)量軟件，單純依靠手工計(jì)算難度較大；最后，采用此方法對(duì)金融不良資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，得到的不良資產(chǎn)回收率回歸分析結(jié)果為區(qū)間結(jié)果而非絕對(duì)確定結(jié)果，不能將其作為不良資產(chǎn)處置的唯一依據(jù)，而應(yīng)同時(shí)配合成本法、交易案例比較法等傳統(tǒng)評(píng)估方法確定金融不良資產(chǎn)的最終價(jià)值，否則容易加大處置風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]秦璟. 資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇與資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果合理性[J].東岳論叢，2013（3）：181-185.

[2]李躍. 金融不良資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題及對(duì)策研究[J]. 國(guó)際商務(wù)財(cái)會(huì)，2009（9）：34-35.

[3]譚小蓓.關(guān)于我國(guó)金融不良資產(chǎn)評(píng)估若干問(wèn)題的思考[J].企業(yè)家天地下半月刊（理論版），2009（2）：46-47.

[4]宋雨舟，于倩. 淺析金融不良資產(chǎn)評(píng)估方法[J].才智，2009（25）：170.

篇10

（一）我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展情況

改革開放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的成就。但發(fā)展到今天，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨著能源消耗過(guò)大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，環(huán)境污染嚴(yán)重等一系列問(wèn)題。放緩經(jīng)濟(jì)增速，提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量是當(dāng)今中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總基調(diào)。在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下，向產(chǎn)業(yè)高端升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是中國(guó)企業(yè)必須面對(duì)的考驗(yàn)，而技術(shù)改革、渠道拓展、樹立品牌和管理的國(guó)際化戰(zhàn)略又將是中國(guó)企業(yè)必須抓注的戰(zhàn)略機(jī)遇?；谶@樣的發(fā)展壓力，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)也日趨活躍，并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模顯著增長(zhǎng)。據(jù)報(bào)道，2014年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共發(fā)生交易3546宗，與2013年相比增長(zhǎng)44.28%；交易金額達(dá)到9874億元人民幣，與2013年相比增長(zhǎng)48.44%。[1]

總體來(lái)看，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)呈現(xiàn)健康發(fā)展態(tài)勢(shì)；北上廣和江浙等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)在并購(gòu)規(guī)模上占有強(qiáng)勢(shì)地位；與國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似，并購(gòu)市場(chǎng)以制造業(yè)并購(gòu)為重；信息產(chǎn)業(yè)，能源及礦業(yè)，房地產(chǎn)等在并購(gòu)市場(chǎng)上也占有主要地位；民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)數(shù)量趕超國(guó)有企業(yè)；海外并購(gòu)維持在相對(duì)穩(wěn)定的水平。據(jù)預(yù)測(cè)，2015年科技（特別是互聯(lián)網(wǎng)）、金融服務(wù)、零售、消費(fèi)相關(guān)以及房地產(chǎn)行業(yè)將是并購(gòu)熱點(diǎn)；醫(yī)療健康行業(yè)也是重點(diǎn)行業(yè)，但并購(gòu)交易活動(dòng)較今年將有所減緩；總體上中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)將在2015年繼續(xù)健康發(fā)展。[2]

（二）我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中存在的問(wèn)題

企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)的兼并和收購(gòu)，國(guó)際上簡(jiǎn)稱為M&A。并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)質(zhì)是一家企業(yè)通過(guò)獲取另一企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)從而取得對(duì)該企業(yè)控制權(quán)的一種投資行為。并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)變動(dòng)。在各相關(guān)因素和市場(chǎng)的綜合作用下，不同企業(yè)結(jié)合自身的發(fā)展需求和發(fā)展?fàn)顩r，發(fā)生并購(gòu)行為有多種不同的原因。企業(yè)發(fā)生并購(gòu)的根本原因是為了提高公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)。

然而，在實(shí)際并購(gòu)活動(dòng)中，存在著大量并購(gòu)失敗的案例。數(shù)據(jù)顯示，近幾年來(lái)的并購(gòu)有40%被證明遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。主要失敗原因可以從并購(gòu)目的、并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)能力、對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和并購(gòu)整合四個(gè)方面來(lái)探討：首先，并購(gòu)失敗的企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)往往是非理性的，從理論出發(fā)，管理者為了討好投資方或者處于自身業(yè)績(jī)的考慮，盲目開展并購(gòu)活動(dòng)，而不考慮是否對(duì)企業(yè)有效；第二，要想達(dá)到理想的并購(gòu)效果，并購(gòu)方應(yīng)該具備實(shí)施并購(gòu)的能力，并購(gòu)作為一項(xiàng)復(fù)雜的投資活動(dòng)，要求并購(gòu)方不僅要擁有雄厚的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，更應(yīng)該擁有良好的管理能力，將目標(biāo)企業(yè)的資源有效地整合到并購(gòu)后的企業(yè)中，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)調(diào)效果；基于不同的并購(gòu)戰(zhàn)略和目的，不同的并購(gòu)方對(duì)相同的目標(biāo)企業(yè)可能有不同的估值。因此，在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)，并購(gòu)方要對(duì)目標(biāo)企業(yè)有完整和細(xì)致的價(jià)值評(píng)估，充分了解目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)劣勢(shì)，考慮雙方的資源互補(bǔ)性，對(duì)并購(gòu)后企業(yè)運(yùn)行作出預(yù)測(cè)計(jì)劃等；最后，并購(gòu)整合的效果直接影響到并購(gòu)成功與否，而并購(gòu)整合的效果取決于雙方的文化融合和管理的有效性。特別是要增強(qiáng)雙方企業(yè)員工對(duì)并購(gòu)的認(rèn)同感，對(duì)組織的承諾。企業(yè)自上而下地配合并購(gòu)整合，以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

企業(yè)并購(gòu)的失敗原因也正是并購(gòu)成功的關(guān)鍵要素。由此并購(gòu)成功的必要條件就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行客觀的評(píng)估，可見(jiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估在并購(gòu)中起著不可忽視的作用。

二、并購(gòu)活動(dòng)與企業(yè)價(jià)值評(píng)估

（一）并購(gòu)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性

并購(gòu)作為一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，交易能否實(shí)現(xiàn)的核心問(wèn)題就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)。然而由于并購(gòu)雙方存在信息不對(duì)稱等局限，很難形成對(duì)企業(yè)價(jià)值的一致認(rèn)識(shí)，這就需要具有專業(yè)能力的評(píng)估師對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行客觀公正的評(píng)估，雙方在評(píng)估價(jià)值的基礎(chǔ)上議價(jià)博弈，最終達(dá)成協(xié)議。由此可見(jiàn)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在并購(gòu)過(guò)程中承擔(dān)著媒介的角色，溝通了并購(gòu)雙方的意見(jiàn)，提高了并購(gòu)效率。

再者，企業(yè)價(jià)值評(píng)估也是保證并購(gòu)雙方利益的主要手段。并購(gòu)方借此充分了解目標(biāo)企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿?，并根?jù)自身情況制定并購(gòu)方案和整合計(jì)劃，管理并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期并購(gòu)目標(biāo)；而目標(biāo)企業(yè)從第三方角度上客觀了解自身企業(yè)價(jià)值，確定可接受的價(jià)格底線，有利于保護(hù)所有者的利益。

特別是在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中，價(jià)值評(píng)估就更為重要，根據(jù)《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》規(guī)定，對(duì)占有國(guó)有資產(chǎn)的單位發(fā)生資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)出售、企業(yè)聯(lián)營(yíng)等經(jīng)濟(jì)行為時(shí)必須進(jìn)行評(píng)估。國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)估重在防止資產(chǎn)流失，保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)安全。

以上從并購(gòu)過(guò)程，并購(gòu)各方利益的角度出發(fā)，進(jìn)一步說(shuō)明了企業(yè)價(jià)值評(píng)估在并購(gòu)中的關(guān)鍵作用。

（二）并購(gòu)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)

資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則中對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或者股東部分權(quán)益價(jià)值等進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。針對(duì)并購(gòu)活動(dòng)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，需要明確以下主要內(nèi)容：

第一，根據(jù)西方效用價(jià)值理論的觀點(diǎn)，企業(yè)價(jià)值來(lái)源于企業(yè)為評(píng)估委托方帶來(lái)的效用。效用越高，企業(yè)價(jià)值越高。所謂效用，從企業(yè)并購(gòu)的主要目的來(lái)說(shuō)，可以用未來(lái)盈利能力表示。由此看來(lái)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的核心即量度企業(yè)未來(lái)盈利能力。

第二，企業(yè)價(jià)值有不同的類型，它根據(jù)企業(yè)所處的生命周期階段和盈利水平的改變而改變。在創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期的前期，企業(yè)處于虧損或微利狀態(tài)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)勉強(qiáng)維持，此時(shí)的企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)在有形資產(chǎn)重置成本價(jià)值；在成長(zhǎng)期的后期和成熟期，企業(yè)獲得豐厚的利潤(rùn)，企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)在無(wú)形資產(chǎn)、有形資產(chǎn)以及兩者互相作用的價(jià)值；在衰退期，企業(yè)瀕臨破產(chǎn)，不能補(bǔ)償消耗的資產(chǎn)價(jià)值，此時(shí)企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)在破產(chǎn)清算價(jià)值上。因此，明確企業(yè)價(jià)值類型是了解企業(yè)價(jià)值的必要路徑。

第三，不同的信息使用者，基于不同的角度，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果也會(huì)不同。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)，需要考慮的是繼續(xù)“獨(dú)立”經(jīng)營(yíng)下去的企業(yè)價(jià)值；對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，有各自不同的并購(gòu)目的，如有的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，有的是為了多樣化經(jīng)營(yíng)降低風(fēng)險(xiǎn)等，不同的管理整合能力，多種因素導(dǎo)致最終目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值不同。因此，在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中還要明確信息使用者的情況和評(píng)估目的。

另外，在執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)確定以下基本事項(xiàng)：評(píng)估報(bào)告使用者；評(píng)估對(duì)象和評(píng)估范圍；評(píng)估基準(zhǔn)日；評(píng)估假設(shè)等。

總的來(lái)說(shuō)，并購(gòu)活動(dòng)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估是在特點(diǎn)的評(píng)估基準(zhǔn)日，基于不同的信息使用者的要求和不同的評(píng)估目的對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力的一種預(yù)期。

三、并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法選擇

《國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則》在談到資產(chǎn)評(píng)估基本方法時(shí)指出：成本法，市場(chǎng)法和收益法是資產(chǎn)評(píng)估中最常用的的三種方法。進(jìn)行并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)該考慮到并購(gòu)活動(dòng)的特點(diǎn)進(jìn)行選用。

并購(gòu)作為一項(xiàng)投資活動(dòng)，本質(zhì)上是在購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)，更強(qiáng)調(diào)企業(yè)未來(lái)發(fā)展情況。而成本法是基于歷史成本，調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)賬面價(jià)值得到評(píng)估值；市場(chǎng)法是基于市場(chǎng)價(jià)值，比較當(dāng)前市場(chǎng)上類似企業(yè)或者類似并購(gòu)案例，確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值；而收益法是考慮資產(chǎn)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，從價(jià)值類型上來(lái)看，收益法更符合并購(gòu)活動(dòng)的特點(diǎn)。另外，成本法評(píng)估的企業(yè)價(jià)值是分散的資產(chǎn)的加和，忽略了資源間相互作用的價(jià)值增值，而不是將企業(yè)作為一個(gè)整體，考慮其盈利能力；市場(chǎng)法依賴于成熟和有效的資本市場(chǎng)，但當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)不成熟，市場(chǎng)機(jī)制不完善，數(shù)據(jù)公允性低，這為市場(chǎng)法的廣泛使用造成了障礙。企業(yè)發(fā)生并購(gòu)的主要目的是創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。而收益法正是立足于企業(yè)未來(lái)盈利能力，突出了企業(yè)在未來(lái)利用各種內(nèi)外部資源，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值最大化的過(guò)程。

綜上，收益法更契合并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)，本文主要圍繞收益法展開闡述。

（一）收益法概述

收益法是立足于企業(yè)未來(lái)獲利能力，以合理的貨幣預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，以其現(xiàn)值之和作為企業(yè)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)價(jià)值。收益法包含三個(gè)要素：收益，折現(xiàn)率和收益年限。利用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，要滿足一定的前提條件：

首先，以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為假設(shè)，著眼于未來(lái)。該條件限制了目標(biāo)企業(yè)的狀態(tài)和并購(gòu)企業(yè)的目的，目標(biāo)企業(yè)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)不會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)數(shù)或者破產(chǎn)的狀況；并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)目的是為了獲得長(zhǎng)期收益，而不是為了獲得短期投資收益。

再者，收益，風(fēng)險(xiǎn)的可預(yù)測(cè)性。這要求在可預(yù)見(jiàn)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)的未來(lái)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不會(huì)有大的不可預(yù)料的變革，企業(yè)可以在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下實(shí)現(xiàn)原有的戰(zhàn)略計(jì)劃和目標(biāo)；再者，目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前應(yīng)該有真實(shí)完整的歷史資料和會(huì)計(jì)信息以支撐預(yù)測(cè)內(nèi)容的可靠性和合理性。收益法的使用依賴于對(duì)三個(gè)要素的預(yù)測(cè)，這三個(gè)要素的確定直接影響著對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估質(zhì)量。

另外，收益法一般適用于實(shí)物資產(chǎn)較少，專利技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)所占比重較大，成長(zhǎng)性高和發(fā)展?jié)摿玫男屡d企業(yè)或是高新技術(shù)企業(yè)。這種情況，一般不適于使用成本法，賬面價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值有較大的差距，會(huì)造成評(píng)估極大的誤差。另外，在市場(chǎng)上缺少可比企業(yè)或案例，同類企業(yè)評(píng)估價(jià)值不穩(wěn)定時(shí)，我們也常選用收益法。

收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法，企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。股利折現(xiàn)法和股權(quán)自由現(xiàn)流量模型主要是對(duì)股權(quán)價(jià)值的評(píng)價(jià)；而企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型是基于企業(yè)自由現(xiàn)金流量和企業(yè)資本成本對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估。因此，企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型最適用于并購(gòu)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。

（二）企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法

企業(yè)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是將企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)得到企業(yè)的價(jià)值。

其中，表示企業(yè)第t期期末的預(yù)期自由現(xiàn)金流量；

V表示評(píng)估基準(zhǔn)日目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值；r表示折現(xiàn)率。

一般地，未來(lái)預(yù)期的自由現(xiàn)金流可以通過(guò)對(duì)企業(yè)自由現(xiàn)金流的界定，分析歷史績(jī)效水平得到；折現(xiàn)率可以通過(guò)加權(quán)平均資本成本（WACC）模型或資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型求得，折現(xiàn)率與企業(yè)自由現(xiàn)金流要在口徑上保持一致；預(yù)測(cè)期t一般劃分為兩個(gè)階段，明確預(yù)測(cè)期和其后階段，要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，行業(yè)整體穩(wěn)定情況和企業(yè)自身發(fā)展階段確定。本文將重點(diǎn)介紹自由現(xiàn)金流量的確定。

自由現(xiàn)金流量是企業(yè)產(chǎn)生的在滿足了為保持公司持續(xù)發(fā)展所需的再投資之后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是企業(yè)資本供應(yīng)者應(yīng)享有的利益，是可供分配給供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。[3]下面將具體說(shuō)明如何在明確自由現(xiàn)金流量定義的前提下，提高自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的可靠性。

（三）利用聚類分析確定收益相關(guān)聯(lián)指標(biāo)

在自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)過(guò)程中，評(píng)估人員需要分析大量?jī)?nèi)外部信息，龐雜的信息導(dǎo)致評(píng)估人員難以迅速找到與收益相關(guān)的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，降低了評(píng)估的效率和可靠度。我們可以應(yīng)用聚類分析方法來(lái)進(jìn)行迅速的財(cái)務(wù)分析，找到與企業(yè)收益聯(lián)系最緊密的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

在現(xiàn)實(shí)情況中，各個(gè)企業(yè)由于面臨不同的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，擁有不同的資源，不同的客戶群體，所以各企業(yè)的收益創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素也會(huì)有所不同。比如，對(duì)于一個(gè)成熟的國(guó)有企業(yè)，擁有成熟的經(jīng)營(yíng)模式，相對(duì)穩(wěn)定的銷售渠道，此時(shí)現(xiàn)金比率指標(biāo)對(duì)企業(yè)收益不會(huì)有太大影響，但該企業(yè)存在著大量存量資產(chǎn)，占用資金，還需要相應(yīng)的費(fèi)用支出。企業(yè)如果采取措施盤活這些存量資產(chǎn)，一方面可以降低資金占用，另一方面還可以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，創(chuàng)造收益。此時(shí)存貨周轉(zhuǎn)率等資產(chǎn)管理比率與收益有較大的相關(guān)性。

利用聚類分析的方法，衡量企業(yè)收益和各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的關(guān)系，可以充分利用歷史數(shù)據(jù)，計(jì)算在一個(gè)很長(zhǎng)的時(shí)間序列中，企業(yè)的各個(gè)經(jīng)濟(jì)計(jì)量指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)效益之間的距離。[4]通過(guò)觀測(cè)各個(gè)時(shí)期距離的變化，就可以確定與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最為密切的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，即企業(yè)收益的主要驅(qū)動(dòng)因素。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)，針對(duì)性更強(qiáng)，可靠性更高。

四、結(jié)論

隨著中國(guó)改革的進(jìn)一步深化，中國(guó)企業(yè)面臨著向產(chǎn)業(yè)高端升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，在這樣的發(fā)展壓力下，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)蓬勃興起。然而，約40%的企業(yè)并購(gòu)并不能達(dá)到預(yù)期效果，本文從并購(gòu)動(dòng)機(jī)，企業(yè)并購(gòu)能力和并購(gòu)整合三個(gè)方面揭示了并購(gòu)失敗的原因，指出客觀的企業(yè)價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)成功的必要條件。再者，本文又從提高并購(gòu)效率，保障各方利益的角度進(jìn)一步闡釋了企業(yè)價(jià)值評(píng)估在并購(gòu)活動(dòng)中的重要性。提出并購(gòu)活動(dòng)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估是在特點(diǎn)的評(píng)估基準(zhǔn)日，基于不同的信息使用者的要求和不同的評(píng)估目的對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力的一種預(yù)期。