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關(guān)鍵詞：企業(yè)管理；ERP；企業(yè)效率；盈利能力

中圖分類(lèi)號(hào)：F270.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1007-9599 (2011) 03-0000-01

ERP System for Enhancing Business Efficiency and Profitability Analysis in Business Management

Huang Kaitao

(Science&Technology Information Research Institute of Yichun,Yichun336000,China)

Abstract:Enterprise resource planning is based on information technology,based on a systematic and integrated management philosophy,for business decision makers,managers and staff to run the means of decision management platform.Textual analysis of the ERP system design and characteristics,to improve its efficiency in the enterprise role in details.

Keywords:Business management;ERP;Enterprise efficiency;Profitability

ERP能夠充分平衡調(diào)配企業(yè)在不同方面的資源，為企業(yè)提供多角度的解決方案，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中為企業(yè)提供競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的指導(dǎo)。在現(xiàn)金的管理思想與信息技術(shù)的融合中，以企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式為基礎(chǔ)，合理安排企業(yè)資源的應(yīng)用，達(dá)到企業(yè)利潤(rùn)最大化的目的。

一、ERP的思想與特點(diǎn)

從軟件技術(shù)、管理思想、系統(tǒng)工程三個(gè)層次對(duì)ERP進(jìn)行分析，可以從不同的思維角度獲得ERP的不同概念。ERP以計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)作為技術(shù)平臺(tái)，綜合應(yīng)用了客戶(hù)機(jī)/服務(wù)器體系、關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)結(jié)構(gòu)、面向?qū)ο蠹夹g(shù)、圖形用戶(hù)界面、第四代語(yǔ)言、網(wǎng)絡(luò)通信等先進(jìn)的信息產(chǎn)業(yè)成果，形成了體現(xiàn)ERP管理思想的軟件產(chǎn)品。ERP不僅是一個(gè)IT項(xiàng)目，更是一種管理思想。它以供應(yīng)鏈管理思想為核心，蘊(yùn)含了一些先進(jìn)的管理思想，例如，精益生產(chǎn)、敏捷制造、約束理論、全面質(zhì)量管理、準(zhǔn)時(shí)制生產(chǎn)等。ERP具有以下特點(diǎn)：

（一）集成性：ERP系統(tǒng)對(duì)公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)、人力資源系統(tǒng)、供應(yīng)鏈系統(tǒng)、生產(chǎn)制造系統(tǒng)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)等方面的信息流進(jìn)行無(wú)縫連接。這種無(wú)縫連接，不僅要求對(duì)系統(tǒng)中的子系統(tǒng)模塊之問(wèn)的接口進(jìn)行合理設(shè)計(jì)，還需要各子系統(tǒng)的信息采用統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范和編碼，從而實(shí)現(xiàn)全系統(tǒng)的信息共享。

（二）重構(gòu)性：ERP系統(tǒng)中的基本要素是對(duì)應(yīng)于企業(yè)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)。企業(yè)作為一個(gè)開(kāi)放的系統(tǒng)，其業(yè)務(wù)流程會(huì)隨著環(huán)境、時(shí)間的變化而變化。因此ERP應(yīng)通過(guò)重構(gòu)來(lái)適合企業(yè)的變化。

（三）配置性：ERP是一組模塊化的軟件組件，可以根據(jù)企業(yè)的不同需求進(jìn)行選配。

（四）擴(kuò)展性：隨著企業(yè)自身和計(jì)算機(jī)技術(shù)的不斷發(fā)展，ERP系統(tǒng)要想更好地適應(yīng)企業(yè)的要求就需要進(jìn)行相應(yīng)的演變和擴(kuò)展。只有這樣，企業(yè)才能對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行整體規(guī)劃、分步實(shí)施。

二、ERP項(xiàng)目的效益

為了能夠系統(tǒng)地分析ERP系統(tǒng)的效益，人們一般從財(cái)務(wù)績(jī)效的角度來(lái)進(jìn)行考察，將效益劃分為直接效益和間接效益。直接效益一般表現(xiàn)為企業(yè)實(shí)施ERP項(xiàng)目以后各種經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善。直接效益大多可以從定量的角度進(jìn)行分析。間接效益更多地反映了企業(yè)的行為實(shí)踐，其中許多間接效益是無(wú)法直接量化的。直接效益與間接效益的相輔相成，構(gòu)成了ERP系統(tǒng)提升企業(yè)效率與盈利能力的綜合表現(xiàn)。

（一）實(shí)施ERP項(xiàng)目的直接效益

1.降低庫(kù)存：首先，應(yīng)用ERP系統(tǒng)可降低原材料、在制品與成品的庫(kù)存量。使用ERP系統(tǒng)之后，由于有了好的需求計(jì)劃，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)可以在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間得到恰當(dāng)?shù)奈锪?，從而可以不必保持很多的?kù)存。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，企業(yè)在投入使用ERP系統(tǒng)后，庫(kù)存量一般可以實(shí)現(xiàn)降低30％～50的良好管理效果。

2.減少企業(yè)運(yùn)作成本。ERP系統(tǒng)對(duì)企業(yè)運(yùn)作成本的降低是全面的、普遍的。提高生產(chǎn)效率：使用ERP系統(tǒng)之后，由于減少生產(chǎn)過(guò)程中的物料短缺，減少了生產(chǎn)和裝配過(guò)程的中斷，勞動(dòng)生產(chǎn)率得到提高。各種實(shí)時(shí)業(yè)務(wù)信息都集中存儲(chǔ)在中央數(shù)據(jù)庫(kù)中，通過(guò)ERP系統(tǒng)所提供的信息分類(lèi)、過(guò)濾和匯總機(jī)制，業(yè)務(wù)人員和領(lǐng)導(dǎo)層能隨時(shí)獲取自己所關(guān)心的各種信息，減少了文檔生成及其傳遞的工作量，減少了信息的重復(fù)輸入。

3.增加利潤(rùn)。一方面，ERP系統(tǒng)作為計(jì)劃、控制和通信的系統(tǒng)工具，通過(guò)運(yùn)用可以使市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和生產(chǎn)計(jì)劃部門(mén)在決策和日常管理活動(dòng)中有效地配合，進(jìn)而可以大為縮短生產(chǎn)提前期，迅速對(duì)客戶(hù)需求進(jìn)行反映，并按時(shí)交貨，帶來(lái)銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售收入的提高。另一方面，可以增加可用的流動(dòng)資金。運(yùn)用ERP系統(tǒng)，庫(kù)存成本和采購(gòu)成本降低的同時(shí)，企業(yè)生產(chǎn)率和銷(xiāo)售量必然實(shí)現(xiàn)提高，應(yīng)收賬款減少，流動(dòng)資金相應(yīng)得到增加，企業(yè)的資金流管理水平將大為改善和提升。

4.增加交貨準(zhǔn)確率。利用ERP系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)實(shí)時(shí)采集供應(yīng)商的歷史交易記錄，建立實(shí)用、先進(jìn)的模型，對(duì)供應(yīng)商從質(zhì)量、價(jià)格、交貨期、服務(wù)、可持續(xù)的改進(jìn)等多個(gè)方面進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估，從而提高交貨的準(zhǔn)確率。

（二）實(shí)施ERP項(xiàng)目的間接效益

1.整合與調(diào)配企業(yè)內(nèi)部資源。在企業(yè)管理中，生產(chǎn)線、加工設(shè)備、運(yùn)輸工具等屬于企業(yè)的硬件資源，而人力、管理、員工勞動(dòng)熱情等則屬于企業(yè)的軟件資源。在沒(méi)有ERP系統(tǒng)這樣的現(xiàn)代化管理工具時(shí)，企業(yè)對(duì)資源狀況和調(diào)整方向不夠清晰，要做出合理的調(diào)整是具有相當(dāng)?shù)碾y度的，過(guò)程會(huì)相當(dāng)漫長(zhǎng)。ERP系統(tǒng)的實(shí)施，企業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程能及時(shí)并高質(zhì)量地完成對(duì)客戶(hù)訂單的反應(yīng)，最大限度發(fā)揮企業(yè)各類(lèi)資源的作用，并根據(jù)客戶(hù)訂單和生產(chǎn)狀況做出科學(xué)的資源決策，使企業(yè)更好地運(yùn)用好各類(lèi)資源。

2.為科學(xué)決策提供依據(jù)。通過(guò)ERP系統(tǒng)，把經(jīng)營(yíng)規(guī)劃和綜合計(jì)劃等高層計(jì)劃轉(zhuǎn)換為各種低層的詳細(xì)計(jì)劃，并以統(tǒng)一的計(jì)劃指導(dǎo)企業(yè)的運(yùn)作，管理層對(duì)計(jì)劃的調(diào)整可以迅速地傳遞到執(zhí)行層，而執(zhí)行層的情況也可以及時(shí)、準(zhǔn)確地反饋到管理層?？梢詫?duì)企業(yè)中的任何關(guān)鍵業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行模擬，測(cè)試計(jì)劃調(diào)整所產(chǎn)生的影響，ERP為企業(yè)的科學(xué)決策提供了有力工具。

參考文獻(xiàn)：

[1]王世鵬,李培寅.實(shí)施ERP企業(yè)內(nèi)部控制評(píng)價(jià)探討[J].財(cái)會(huì)通訊,2010,5:56-56

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【關(guān)鍵詞】 生產(chǎn)型中小企業(yè)； 資本結(jié)構(gòu)； 相關(guān)關(guān)系

生產(chǎn)型企業(yè)作為中小企業(yè)的重要力量，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、創(chuàng)造就業(yè)等方面發(fā)揮著重要的作用。但同其他中小企業(yè)一樣，生產(chǎn)型中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，也不可避免地面臨著融資難問(wèn)題。本文對(duì)生產(chǎn)型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行分析，以了解生產(chǎn)型中小企業(yè)的融資行為特征，從而為解決生產(chǎn)型中小企業(yè)的融資問(wèn)題提供依據(jù)。

一、文獻(xiàn)綜述

在資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的同時(shí)，國(guó)外學(xué)者從相當(dāng)廣泛的角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究。國(guó)內(nèi)針對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究主要集中于上市公司，陸正飛、辛宇（1998），洪錫熙、沈藝峰（2000），馮根福、吳林江和劉世彥（2000），李善民和劉智（2003），童勇（2004）等對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了研究，但中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)可能與上市公司存在差異。目前，已有部分學(xué)者對(duì)我國(guó)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了研究。陳曉紅、黎璞（2004）利用長(zhǎng)沙市鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)局下屬126家企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，研究了企業(yè)規(guī)模、企業(yè)總資產(chǎn)值、銷(xiāo)售收入、固定資產(chǎn)凈值等企業(yè)特性對(duì)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。趙旭、凌傳榮（2005）通過(guò)對(duì)蘇州196家縣域中小企業(yè)的研究，實(shí)證分析表明盈利能力、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值是影響縣域中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的主要因素。高俊山、李占雷（2008）以中小企業(yè)板102家上市公司2004—2006年間的面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，考察中小企業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素。楊亞娥（2009）通過(guò)對(duì)中小企業(yè)板塊的上市公司進(jìn)行研究，探討了樣本公司資本結(jié)構(gòu)的主要影響因素及其變動(dòng)原因。周月書(shū)、褚保金（2009）運(yùn)用對(duì)江蘇吳江和常熟181家中小企業(yè)的實(shí)地問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)，實(shí)證分析得出影響中小企業(yè)融資決策的主要因素是企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡和盈利能力。

由于信息獲取的難度，近年來(lái)國(guó)內(nèi)對(duì)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的分析主要選取在中小企業(yè)板上市的企業(yè)作為研究對(duì)象，或者根據(jù)對(duì)局部地區(qū)的調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行研究，數(shù)據(jù)獲取量偏少；同時(shí)，暫未發(fā)現(xiàn)針對(duì)生產(chǎn)型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究?；诖吮尘埃谇叭搜芯康幕A(chǔ)上，本文利用國(guó)泰安的非上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)，進(jìn)行數(shù)據(jù)篩選，以14 373家生產(chǎn)型中小企業(yè)為樣本，研究生產(chǎn)型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，以此為我國(guó)生產(chǎn)型中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策提供依據(jù)。

二、生產(chǎn)型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析

已有的研究認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)受到外部因素和內(nèi)部因素的共同影響。外部因素主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治法律環(huán)境、金融環(huán)境、信用基礎(chǔ)；內(nèi)部因素主要包括企業(yè)規(guī)模、盈利能力、企業(yè)成長(zhǎng)性等。本文僅對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素進(jìn)行研究。

（一）研究假設(shè)

資本結(jié)構(gòu)的主要理論有MM資本結(jié)構(gòu)理論、成本理論、權(quán)衡理論、融資優(yōu)序理論、企業(yè)生命周期理論。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論和企業(yè)經(jīng)營(yíng)特征，本文對(duì)我國(guó)生產(chǎn)型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素提出以下假設(shè)：

1.根據(jù)企業(yè)生命周期理論，在企業(yè)成長(zhǎng)的不同階段，企業(yè)的融資渠道將發(fā)生變化。處于早期成長(zhǎng)階段的企業(yè)，融資渠道窄；而隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，融資渠道變寬。根據(jù)該理論，本文提出假設(shè)1：生產(chǎn)型中小企業(yè)年齡與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

2.融資優(yōu)序理論認(rèn)為，企業(yè)的盈利能力強(qiáng)，有能力靠?jī)?nèi)部留存收益滿(mǎn)足公司的融資需要，故較少依賴(lài)外部融資，根據(jù)該理論，企業(yè)的盈利能力應(yīng)與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)盈利能力高，會(huì)利用債務(wù)的節(jié)稅功能進(jìn)行避稅，因此盈利能力高的企業(yè)會(huì)更多地采用負(fù)債融資，根據(jù)該理論，企業(yè)的盈利能力應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。成本理論認(rèn)為，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者會(huì)增加在職消費(fèi)，引發(fā)較高的成本，為降低成本，股東會(huì)增加企業(yè)負(fù)債，以約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行在職消費(fèi)，根據(jù)該理論，企業(yè)的盈利能力應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。在這三種理論中，本文認(rèn)為，融資優(yōu)序理論能更好地解釋盈利能力和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，故提出假設(shè)2：生產(chǎn)型中小企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

3.在我國(guó)，企業(yè)規(guī)模的大小在一定程度上代表了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)規(guī)模越大的企業(yè)往往管理更為規(guī)范，能夠提供更為準(zhǔn)確、可靠的財(cái)務(wù)信息，因此規(guī)模較大的企業(yè)相對(duì)更容易獲得債務(wù)融資。因此，提出假設(shè)3：生產(chǎn)型中小企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

4.成本理論認(rèn)為，債權(quán)人和股東之間存在利益沖突，債權(quán)人為降低債務(wù)成本，減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)者投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在向企業(yè)提供貸款時(shí)，會(huì)提出貸款約束條件，包括要求企業(yè)將有形資產(chǎn)作為抵押?；谠摾碚?，提出假設(shè)4：生產(chǎn)型中小企業(yè)可抵押資產(chǎn)與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

5.成本理論認(rèn)為，企業(yè)的股東會(huì)侵占企業(yè)債權(quán)人利益，投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。根據(jù)該理論，成長(zhǎng)更快的企業(yè)，為減少經(jīng)營(yíng)及投資失敗帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)更多地選擇債務(wù)融資?；谠摾碚?，提出假設(shè)5：生產(chǎn)型中小企業(yè)成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

6.企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)，往往可以獲得更大的發(fā)展空間。目前，一些企業(yè)選擇高負(fù)債經(jīng)營(yíng)，迅速擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)份額和企業(yè)規(guī)模，以保證產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。為檢驗(yàn)該情況是否適用于生產(chǎn)型中小企業(yè)，提出假設(shè)6：生產(chǎn)型中小企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

（二）變量定義

根據(jù)本文提出的假設(shè)，同時(shí)借鑒已有的研究成果以及樣本數(shù)據(jù)的特性，本文用資產(chǎn)負(fù)債率作為因變量，來(lái)代表生產(chǎn)型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，選取企業(yè)年齡、盈利能力、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力等企業(yè)特性作為影響生產(chǎn)型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素。相關(guān)變量的定義及描述見(jiàn)表1。

（三）計(jì)量模型建立

根據(jù)以上分析，本文建立如下回歸方程：

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【關(guān)鍵詞】 科技型企業(yè)； 融資特征； 負(fù)債水平

一、引言

科技型中小企業(yè)融資成本高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)以及目前面向科技型中小企業(yè)投融資體系的不完善，導(dǎo)致科技型中小企業(yè)融資難問(wèn)題越來(lái)越突出，這在很大程度上制約了其技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展和經(jīng)濟(jì)潛能的發(fā)揮。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資難的成因及對(duì)策進(jìn)行了廣泛的研究，并就實(shí)踐當(dāng)中一些具體的融資方式在中小企業(yè)的應(yīng)用情況及顯露出的問(wèn)題作了有益的探討。但是，針對(duì)其中的科技型企業(yè)的研究較少，尤其是實(shí)證研究不足。由于受可獲數(shù)據(jù)的限制，實(shí)證研究文章建立在小樣本基礎(chǔ)上，雖然這些檢驗(yàn)結(jié)果在一定程度上揭示了我國(guó)科技型中小企業(yè)融資選擇的主要特點(diǎn)，但是關(guān)于科技型中小企業(yè)融資特性目前尚無(wú)統(tǒng)一結(jié)論?；诖?，本文在已有的關(guān)于科技型中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)研究的基礎(chǔ)上，通過(guò)河北省科技金融信息平臺(tái)注冊(cè)的企業(yè)，分析科技型中小企業(yè)具有的融資需求特性，并以科技型中小企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)注冊(cè)企業(yè)作為研究樣本，試圖揭示我國(guó)現(xiàn)有的體系在滿(mǎn)足科技型中小企業(yè)融資需求問(wèn)題上存在的不足，期望能為解決科技型中小企業(yè)融資難的問(wèn)題提供一些參考性的建議。

二、河北省中小科技型企業(yè)融資特征

2009年河北省科技中小企業(yè)單位個(gè)數(shù)已達(dá)19.3萬(wàn)個(gè)，為了更好地促進(jìn)河北省科技型中小企業(yè)發(fā)展，解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，河北省科技廳、河北省金融學(xué)院共同打造河北省科技金融信息服務(wù)平臺(tái)。該服務(wù)平臺(tái)擬建成全省權(quán)威性的銀企信息申報(bào)和平臺(tái)，互通金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)信息與企業(yè)信息，促進(jìn)資金流向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)。截至2012年12月，在平臺(tái)注冊(cè)企業(yè)已達(dá)1 584家。筆者從河北省科技企業(yè)信息平臺(tái)注冊(cè)企業(yè)中篩選出771家有效信息進(jìn)行了系統(tǒng)分析。

（一）融資渠道：兩主兩輔的多元化格局特征突出

1.金融機(jī)構(gòu)貸款是河北省科技型中小企業(yè)外源性融資的主渠道

提供詳細(xì)以往融資信息的269家企業(yè)中，接受過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的有22家，取得過(guò)金融機(jī)構(gòu)貸款的有144家，可以看出，在中小企業(yè)的融資過(guò)程中，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)貸款的融資方式占很大的比重。

2.內(nèi)源性融資在創(chuàng)業(yè)初期占比較高

成立期限5年以?xún)?nèi)的企業(yè)資金主要來(lái)源于股東自籌和借本單位職工資金。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，內(nèi)源性融資所占比例隨著企業(yè)的成長(zhǎng)而減少。

3.獲得政府資助也是科技企業(yè)獲得資金的來(lái)源之一

提供以往融資信息的269家企業(yè)中，得到政府資助的有90家。因注冊(cè)企業(yè)多為科技型企業(yè)，它們中得到政府資助（如中小企業(yè)創(chuàng)新基金、挖潛改造基金、節(jié)能貼息、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等各類(lèi)基金）的比率也較大。

4.民間借貸是科技型中小企業(yè)融資的重要輔助渠道

提供以往融資信息的269家企業(yè)中，接受過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的有22家，采用其他融資方式（包括集資、民間融資、股東自籌、借本單位職工資金、其他企業(yè)融資、小額貸款）的企業(yè)有15家。

（二）金融機(jī)構(gòu)融資方式中地方性銀行和當(dāng)?shù)氐男庞煤献魃绨缪葜苤匾慕巧?/p>

在從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的144家企業(yè)中，通過(guò)中國(guó)銀行分支機(jī)構(gòu)貸款的有9家，通過(guò)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)貸款的有11家，通過(guò)中國(guó)工商銀行分支機(jī)構(gòu)貸款的有10家，通過(guò)中國(guó)建設(shè)銀行分支機(jī)構(gòu)貸款的有12家，所以從四大國(guó)有控股銀行貸款的共42家；通過(guò)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行貸款的有12家，通過(guò)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行貸款的有1家，所以通過(guò)政策性銀行融資的共有13家；通過(guò)中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行融資的有3家；通過(guò)華夏銀行融資的有1家；通過(guò)當(dāng)?shù)氐胤叫糟y行和信用合作社融資的共有85家。從數(shù)據(jù)可以看出，中小企業(yè)在以往的融資過(guò)程中，通過(guò)地方性銀行和信用合作社融資所占比重高達(dá)59%，所以在中小企業(yè)的融資渠道中，地方性銀行和當(dāng)?shù)氐男庞煤献魃绨缪葜苤匾慕巧?/p>

（三）從融資期限來(lái)看，科技型中小企業(yè)以短期融資為主

在從金融機(jī)構(gòu)取得融資的144家企業(yè)中，其融資用途分布如下：用于資金周轉(zhuǎn)的90家，用于采購(gòu)原材料的5家，用于產(chǎn)品研發(fā)及市場(chǎng)拓展的45個(gè)，用于廠房建設(shè)等固定資產(chǎn)投資的3家，用于項(xiàng)目建設(shè)的1家。通過(guò)數(shù)據(jù)可以看出，企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)融資資金主要是用于資金周轉(zhuǎn)，其次就是產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)開(kāi)拓，其他用途的比例很小。因?yàn)橹行∑髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，面臨的不確定因素較多，所以金融機(jī)構(gòu)對(duì)其發(fā)放貸款往往是短期性貸款。

三、實(shí)證分析

（一）樣本選取

本研究充分利用在河北省科技型中小企業(yè)金融信息服務(wù)平臺(tái)注冊(cè)的企業(yè)，截至2012年12月31日，剔除無(wú)效數(shù)據(jù)和成立時(shí)間不足三年的企業(yè)后，剩余771家企業(yè)，具體描述性統(tǒng)計(jì)分析如表1。

（二）指標(biāo)選取

1.被解釋變量

模型的被解釋變量為能夠描述中小企業(yè)融資能力和融資選擇的指標(biāo)。我國(guó)股權(quán)融資條件比較苛刻，當(dāng)前中小企業(yè)融資主要采用債權(quán)性融資，企業(yè)債權(quán)融資的比例很大程度上取決于企業(yè)的融資能力，因此企業(yè)的負(fù)債水平可以很好地體現(xiàn)企業(yè)獲得債權(quán)融資的能力。同時(shí)由于債權(quán)融資難，企業(yè)內(nèi)源融資能力的提升會(huì)使企業(yè)減少債權(quán)融資的比例，減少企業(yè)的負(fù)債水平，因此可以通過(guò)負(fù)債水平的降低來(lái)判斷影響企業(yè)內(nèi)源融資的因素。本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率水平作為評(píng)價(jià)企業(yè)融資能力的指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)。

2.解釋變量

由于中小企業(yè)自身的各種發(fā)展能力以及在生命周期中其融資需求呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)的變化，綜合國(guó)內(nèi)外理論和實(shí)證研究結(jié)果，一般認(rèn)為，中小企業(yè)的信貸行為受到其經(jīng)營(yíng)規(guī)模、企業(yè)有形資產(chǎn)數(shù)量、盈利能力、生命周期特征、關(guān)系能力以及行業(yè)特征的影響?；谶@些結(jié)論，結(jié)合我國(guó)中小企業(yè)的自身特征和科技金融信息平臺(tái)企業(yè)登記的數(shù)據(jù)，本文將模型解釋變量分為三種類(lèi)型。其一是影響企業(yè)外源融資能力的變量，包括企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值、企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、銀企關(guān)系；其二是影響企業(yè)內(nèi)源融資能力的因素，包括企業(yè)的盈利性、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、企業(yè)自身的積累能力及企業(yè)性質(zhì)；其三是其他有可能影響企業(yè)負(fù)債水平的因素。這些因素的選擇主要依據(jù)文獻(xiàn)資料中相關(guān)研究的成果（如表2）。

（1）企業(yè)規(guī)模

企業(yè)規(guī)模越大，越易被社會(huì)所了解，企業(yè)可能具有更高的管理水平、多元化的經(jīng)營(yíng)模式和較小的破產(chǎn)可能性，所以其融資能力越強(qiáng)。本研究選取：總資產(chǎn)、注冊(cè)資本、銷(xiāo)售收入的對(duì)數(shù)（取對(duì)數(shù)不改變?cè)瓉?lái)數(shù)列的各種函數(shù)性質(zhì)，變量取對(duì)數(shù)是為了消除異方差，也可減少數(shù)據(jù)的波動(dòng)）。

假設(shè)1：企業(yè)的規(guī)模有助于增加金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信任，因而能夠提升企業(yè)的外源融資能力。

（2）企業(yè)資產(chǎn)的擔(dān)保價(jià)值

有形資產(chǎn)是企業(yè)獲得金融機(jī)構(gòu)信貸的一種保障，企業(yè)有形資產(chǎn)越多，金融機(jī)構(gòu)收回貸款的保障越強(qiáng)。本研究采用固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重衡量企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值的大小。

假設(shè)2：科技型中小企業(yè)資產(chǎn)的有形資產(chǎn)與其融資能力正相關(guān)。

（3）企業(yè)的盈利能力

企業(yè)盈利能力與企業(yè)融資能力的關(guān)系，現(xiàn)有的研究結(jié)論并不一致。在我國(guó)，普遍而言，因?yàn)榭萍夹椭行∑髽I(yè)相對(duì)較難獲得銀行的信貸支持，當(dāng)企業(yè)具有較好的盈利能力并能夠通過(guò)自身積累獲得發(fā)展所需的資金時(shí)，一般不傾向于債權(quán)融資。因此，根據(jù)優(yōu)序融資理論，科技型中小企業(yè)的盈利能力能夠顯著地提高自身的內(nèi)源融資能力，減少對(duì)債務(wù)融資的依賴(lài)。本研究采用凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)盈利能力。

假設(shè)3：科技型中小企業(yè)的盈利能力能夠提高企業(yè)自身積累的能力，因此與企業(yè)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。

（4）企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)對(duì)資金的需要越多，同時(shí)可以確保銀行對(duì)企業(yè)還款的信心，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力可以提升企業(yè)獲得貸款的能力。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力通過(guò)毛利率、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率衡量。

假設(shè)4：科技型中小企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力能夠提高企業(yè)的外源融資能力，因此與企業(yè)負(fù)債率正相關(guān)。

（5）銀企關(guān)系

科技型中小企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)如能建立起良好的關(guān)系，將有助于金融機(jī)構(gòu)加深對(duì)企業(yè)信息的了解，便于企業(yè)獲得銀行信貸，同時(shí)降低企業(yè)的融資成本。因此，筆者認(rèn)為銀企關(guān)系能夠提升企業(yè)的外源融資能力。本研究通過(guò)企業(yè)成立時(shí)間的長(zhǎng)短衡量銀企關(guān)系。

假設(shè)5：河北省科技型中小企業(yè)的銀企關(guān)系與企業(yè)的外源融資能力正相關(guān)。

（6）企業(yè)性質(zhì)

張捷和王霄（2002）根據(jù)對(duì)631家中小企業(yè)訪問(wèn)調(diào)查所取得的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了規(guī)模歧視和所有制歧視對(duì)中小企業(yè)融資的影響。研究結(jié)果表明，所有制歧視對(duì)中小企業(yè)融資的影響并不顯著。

假設(shè)6：河北省科技型中小企業(yè)的企業(yè)性質(zhì)對(duì)其融資的影響不明顯。

（三）模型設(shè)計(jì)

本研究采用多元線性回歸分析影響科技型中小企業(yè)融資能力的影響因素。如果一個(gè)被解釋變量（因變量）yt有k個(gè)解釋變量（自變量）xtj，j=1，2，3，…，k，同時(shí)，yt不僅是xtk的線性函數(shù)，而且是參數(shù)β0和βi，i=1，2，3，…，k（通常未知）的線性函數(shù)，隨機(jī)誤差項(xiàng)為ut，那么多元線性回歸模型可以表示為：

yt=β0+β1xt1+β2xt2+…+βkxtk+ut（t=1，2，…，n）

設(shè)變量x1，x2，…，xm，y有n組實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)x1i，x2i，…，xmi，yi（i=1，2，…n），將自變量x1，x2，…，xm代入上式中，可得到對(duì)應(yīng)的函數(shù)計(jì)算值。

（四）回歸結(jié)果

對(duì)在平臺(tái)注冊(cè)企業(yè)的信息進(jìn)行整理，剔除數(shù)據(jù)不全的企業(yè)后，將樣本企業(yè)2009—2012年的相關(guān)數(shù)據(jù)代入上述模型，使用SPSS17.0軟件進(jìn)行多元線性模型的回歸分析，利用最小二乘法來(lái)估計(jì)回歸參數(shù)β1和βi，i=1，2，3，…k，尋找最佳模型?；貧w結(jié)果如表3所示。

判斷是否顯著比較Sig是否小于0.05，如果Sig0.05，則系數(shù)不具有顯著性。大于0正相關(guān)，小于0負(fù)相關(guān)。Sig就是統(tǒng)計(jì)學(xué)上的p值，其值小于0.05則差異顯著，小于0.01則非常顯著，小于0.001則極其顯著。

（五）研究結(jié)論

從顯著性的角度看，筆者發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、企業(yè)的盈利能力、銀企關(guān)系與企業(yè)性質(zhì)通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，是影響企業(yè)負(fù)債水平的主要影響因素。從回歸結(jié)果看，科技型企業(yè)的銀企關(guān)系和企業(yè)性質(zhì)顯著地影響企業(yè)的籌資能力，盈利能力與企業(yè)負(fù)債水平顯著負(fù)相關(guān)。

1.企業(yè)規(guī)模

企業(yè)規(guī)模選定的變量中，經(jīng)過(guò)相關(guān)性分析，注冊(cè)資本與企業(yè)的負(fù)債水平相關(guān)性最差，予以剔除。其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與負(fù)債水平顯著正相關(guān)，說(shuō)明科技型中小企業(yè)周轉(zhuǎn)資金的來(lái)源主要是銀行貸款，反映出科技型中小企業(yè)可能更多采用短期流動(dòng)負(fù)債的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

2.資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值

從分析結(jié)果看，科技型中小企業(yè)固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重與負(fù)債水平顯著正相關(guān)，說(shuō)明銀行在選擇放款對(duì)象時(shí)，主要看重能否提供抵押。

3.盈利能力

數(shù)據(jù)結(jié)果證實(shí)了最初的假設(shè)，盈利能力與企業(yè)的負(fù)債水平負(fù)相關(guān)，當(dāng)企業(yè)具有較好的盈利能力并能夠通過(guò)自身積累獲得發(fā)展所需的資金時(shí)，一般不傾向于債權(quán)融資。

4.企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

從回歸結(jié)果看，科技型企業(yè)的毛利率和銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率與負(fù)債水平之間沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系，應(yīng)進(jìn)一步通過(guò)數(shù)據(jù)的搜集挖掘其中隱含的信息。

5.銀企關(guān)系

從數(shù)據(jù)分析來(lái)看，河北省科技型中小企業(yè)融資中，銀企關(guān)系能夠顯著影響企業(yè)獲得信貸支持的能力，存在關(guān)系型借貸的現(xiàn)象，這也與當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)負(fù)債融資途徑狹窄，主要集中于銀行信貸的現(xiàn)狀相吻合。這與德國(guó)學(xué)者HARHOFF、KRTING的研究相契合，德國(guó)的中小企業(yè)與銀行借貸關(guān)系的持續(xù)時(shí)間與企業(yè)貸款的可得性變量之間正相關(guān)，與銀行的抵押要求負(fù)相關(guān)。在籌資成本上，有銀企相互信賴(lài)關(guān)系的企業(yè)貸款利率比沒(méi)有這種關(guān)系的企業(yè)要低。

6.企業(yè)性質(zhì)

從數(shù)據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，在實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，金融機(jī)構(gòu)比較看重企業(yè)的性質(zhì)，有限責(zé)任公司和股份有限公司比合伙企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)更容易得到貸款資金支持。這與張捷、王霄（2002），李素英、師鐵峰（2011）的結(jié)論并不相符。這說(shuō)明目前科技型企業(yè)融資能力的影響因素仍然是一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題，需要進(jìn)一步的數(shù)據(jù)深入分析。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 張捷，王霄.中小企業(yè)金融成長(zhǎng)周期與融資來(lái)源變化[J].世界經(jīng)濟(jì)，2002（9）：63-70.

[2] 李素英，師鐵峰.河北省科技型中小企業(yè)融資問(wèn)題實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)之友，2011（8）：23-25.

[3] 張衛(wèi)東.河北省科技型中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及配套情況調(diào)查[J].河北企業(yè)，2011（8）：38.

[4] 人民銀行景德鎮(zhèn)市中心支行課題組. 中部三省中小企業(yè)融資實(shí)證研究——基于中小板上市公司的面板數(shù)據(jù)分析[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2012（3）：52-55.

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【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 企業(yè)所得稅 稅收籌劃

一、引言

稅收籌劃是企業(yè)在合法合理的范圍內(nèi)，納稅人通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資、理財(cái)?shù)然顒?dòng)進(jìn)行事先籌劃和安排，以達(dá)到合理節(jié)稅和利益最大化的目的。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)若想在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中存活，就應(yīng)該把策略重點(diǎn)放到“節(jié)流”，即控制企業(yè)支出上，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益最大化。全國(guó)財(cái)政決算顯示中國(guó)2015年企業(yè)所得稅收入為27133.87億元，占全國(guó)稅收總收入的21.72%，是中小企業(yè)的主要稅負(fù)，且中小企業(yè)面臨融資難，資金流轉(zhuǎn)不足等問(wèn)題，加之部分企I稅收籌劃意識(shí)不強(qiáng)，使企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金少，故研究企業(yè)所得稅的稅收籌劃問(wèn)題就勢(shì)在必行。通過(guò)研究本課題，可以使中小企業(yè)通過(guò)遞延納稅等方式在合法合理的范圍內(nèi)延期納稅，減輕企業(yè)稅負(fù)，從而擴(kuò)增當(dāng)年現(xiàn)金流量、增強(qiáng)企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)能力，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；并且可以促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提高經(jīng)營(yíng)管理水平和企業(yè)銷(xiāo)售量，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

二、實(shí)證研究

（一）提出假設(shè)

假設(shè)1：企業(yè)規(guī)模與企業(yè)所得稅費(fèi)用成正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)規(guī)模越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)的越穩(wěn)定，所交的所得稅費(fèi)用也越多。因此，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)所得稅費(fèi)用成正相關(guān)關(guān)系；假設(shè)2：公司成長(zhǎng)性與企業(yè)所得稅費(fèi)用成正相關(guān)關(guān)系。公司成長(zhǎng)性越高，短時(shí)間內(nèi)企業(yè)收入增長(zhǎng)越快，從而導(dǎo)致企業(yè)所繳所得稅大幅度上升，所以公司成長(zhǎng)性與企業(yè)所得稅成正相關(guān)關(guān)系；假設(shè)3：盈利能力與企業(yè)所得稅費(fèi)用成正相關(guān)關(guān)系。盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)收益越高，從而繳納的所得稅費(fèi)用越多，所以盈利能力與企業(yè)所得稅費(fèi)用成正相關(guān)關(guān)系；假設(shè)4：資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)所得稅費(fèi)用成負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)企業(yè)舉債較多時(shí)，具有較強(qiáng)的抵稅作用，因而交的所得稅費(fèi)用越少；假設(shè)5：固定資產(chǎn)密度與企業(yè)所得稅費(fèi)用成負(fù)相關(guān)關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，在會(huì)計(jì)估計(jì)（固定資產(chǎn)的折舊方法）一定的情況下，固定資產(chǎn)越多，折舊額越多，所繳納的所得稅費(fèi)用就越少。

（二）變量設(shè)定

表1

（三）建立模型

ITi=β0+β1SIZEi+β2GRi+β3ROAi+β4LEVi+β5CAPi+βControli+εi

（四）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文所選樣本為中小企業(yè)板上所有企業(yè)（828家）的數(shù)據(jù)，剔除數(shù)據(jù)不完整和特殊行業(yè)（ST）的樣本，最終參與實(shí)證研究的樣本數(shù)據(jù)為729家，運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行相關(guān)性分析和回歸分析，對(duì)本文提出假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。

數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（http：//）中中小企業(yè)板財(cái)務(wù)報(bào)表。

（五）結(jié)論分析

（一）Pearson相關(guān)性分析

表2 相關(guān)性分析結(jié)果

**. 在.01 水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)，N=729

同時(shí)，表2顯示模型中各自變量之間的相關(guān)系數(shù)均不大于0.6，因此變量之間不存在明顯多重共線性，可以直接進(jìn)行多元線性回歸。

（二）多元線性回歸分析

對(duì)自變量之間以及因變量與自變量的Pearson相關(guān)性分析只是對(duì)變量之間關(guān)系的初步比較，確切的研究結(jié)論還需要進(jìn)行多元線性回歸分析，因此本文對(duì)實(shí)證模型進(jìn)行了多元線性回歸分析。

表3 回歸分析結(jié)果

從表3中可得以下結(jié)論：

公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)密度的變量系數(shù)分別為239800000、8504797.383、282500000、-636374

76.361、-83176766.637，且sig值分別為0.000、0.194、0.023、0.158、0.110，所以假設(shè)一、三成立，假設(shè)二、四、五不成立。

綜上，相關(guān)影響因素中公司規(guī)模和盈利能力與所得稅費(fèi)用的相關(guān)性較強(qiáng)。

三、對(duì)中小企業(yè)稅收籌劃建議

針對(duì)以上實(shí)證結(jié)果，我們提出如下建議：

篇5

關(guān)鍵詞　中小企業(yè)　融資　信用評(píng)價(jià)

中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

目前，我國(guó)中小企業(yè)已在全國(guó)總數(shù)中占有相當(dāng)大的比重，但其融資難的問(wèn)題依然較為嚴(yán)重。根據(jù)調(diào)查顯示，我國(guó)中小企業(yè)的融資渠道主要集中在銀行貸款，而銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款發(fā)放是非常嚴(yán)格的。相對(duì)大企業(yè)而言，中小企業(yè)的資產(chǎn)數(shù)量較少，質(zhì)量較差，信用狀況也相對(duì)較差，銀行基于資金安全不愿意向中小企業(yè)貸款，這就可以看出，銀行之所以不愿意貸款給中小企業(yè)是由銀行對(duì)中小企業(yè)的信用評(píng)價(jià)造成的。因此，為解決這一現(xiàn)狀，必須對(duì)中小企業(yè)融資信用評(píng)價(jià)進(jìn)行研究。

一、我國(guó)中小企業(yè)融資信用評(píng)價(jià)現(xiàn)狀

中小企業(yè)的信用評(píng)價(jià)是依據(jù)企業(yè)法人和高級(jí)管理層的信用狀況、相應(yīng)財(cái)務(wù)報(bào)表的信用分析和對(duì)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)、企業(yè)管理以及市場(chǎng)前景的調(diào)查而進(jìn)行的。我國(guó)目前還處于建立和完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的初始階段，很多企業(yè)法人的信用嚴(yán)重缺失。中小企業(yè)信用度缺失的原因是多方面的，其中包含企業(yè)自身的原因，也包含社會(huì)、政策和中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展程度等的原因。

（一）中小企業(yè)自身?xiàng)l件限制的原因。

根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)接近一半的違約金額是由中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善而沒(méi)有能力還款本息所導(dǎo)致的，有一小部分違約金是由貸款用途發(fā)生變化而引起的，其中惡意違約者也占有一定的比例。由此可以看出，中小企業(yè)之所以信用度不高主要是因?yàn)槠湟?guī)模太小，一些企業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)者受教育水平較低，有的中小企業(yè)甚至沒(méi)有具有專(zhuān)業(yè)職稱(chēng)的技術(shù)人員。這一系列的缺失會(huì)直接影響企業(yè)的信用意識(shí)和信用行為，從而導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)的信用觀念淡薄，信用品質(zhì)低下。

（二）社會(huì)整體信用環(huán)境較差的原因。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)雖然相對(duì)于我國(guó)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)制度較為寬松，但是為維持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與安全，必須制定相對(duì)應(yīng)的產(chǎn)權(quán)制度、信用制度和法律制度。我國(guó)信用的法制不健全就會(huì)使得很多中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為缺乏約束，一些中小企業(yè)就會(huì)趁機(jī)違約，又因違約的成本較低，一家企業(yè)的違約成功就會(huì)引起其他企業(yè)的效仿，從而導(dǎo)致了一種信用機(jī)制的惡性循環(huán)。另外，我國(guó)的行政監(jiān)督部門(mén)對(duì)企業(yè)的信用問(wèn)題不夠重視，對(duì)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為和行業(yè)環(huán)境的有效管理沒(méi)有形成完整的監(jiān)督體制。

二、我國(guó)中小企業(yè)融資信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立

中小企業(yè)作為一個(gè)特殊群體，其信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建可以直接借鑒現(xiàn)有的企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系，但是不能照搬照抄，在借鑒的過(guò)程中要有所取舍，充分體現(xiàn)出中小企業(yè)的特色。信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系不僅要考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，還需要將企業(yè)的外部環(huán)境和自身素質(zhì)等非財(cái)務(wù)指標(biāo)考慮在內(nèi)。

（一）中小企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建。

一般而言，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是決定企業(yè)信用狀況的關(guān)鍵因素，從企業(yè)的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力等四個(gè)方面來(lái)分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，從而可進(jìn)一步剖析中小企業(yè)的信用能力。

首先是償債能力指標(biāo)的設(shè)定，一般而言，企業(yè)償債能力強(qiáng)，其信用程度就相對(duì)較高，企業(yè)償債能力弱，其信用程度就相對(duì)較差，信用程度高的企業(yè)，融資就較為容易，而信用程度低的企業(yè)，融資就較為困難，可以說(shuō)，償債能力是企業(yè)信用評(píng)價(jià)的關(guān)鍵所在。

其次是盈利能力指標(biāo)的設(shè)置，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，其發(fā)展就越穩(wěn)定，它與企業(yè)的償債能力是相聯(lián)系的，是償債能力的基礎(chǔ)，對(duì)于企業(yè)盈利能力的評(píng)價(jià)主要從三個(gè)方面，分別是銷(xiāo)售毛利率、凈利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率。

再者就是企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)的設(shè)置，眾所周知，企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)周轉(zhuǎn)資金，而運(yùn)營(yíng)能力就是制企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況，可以直接反映出企業(yè)的資產(chǎn)利用效率和流動(dòng)性的好壞。一般對(duì)于企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力的評(píng)價(jià)是從三個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)的，分別是存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。與此同時(shí)，由于我國(guó)的中小企業(yè)成立時(shí)間較短，經(jīng)營(yíng)狀況還不是太穩(wěn)定，未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r還不能預(yù)測(cè)，因此，要想對(duì)中小企業(yè)的信用進(jìn)行有效評(píng)價(jià)，還需要考慮企業(yè)的發(fā)展能力。

（二）中小企業(yè)的非財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建。

中小企業(yè)的信用評(píng)價(jià)不能僅僅依靠企業(yè)財(cái)務(wù)因素的分析，對(duì)于企業(yè)的外部發(fā)展環(huán)境及內(nèi)在因素等方面也應(yīng)加以重視。此外，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力也是中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)的關(guān)鍵因素，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)是通過(guò)分析企業(yè)產(chǎn)品和技術(shù)等方面的優(yōu)勢(shì)與不足進(jìn)行綜合分析的。

三、實(shí)例分析

該企業(yè)成立于1985年，是由陜西省醫(yī)藥總公司、陜西省漢江藥業(yè)股份有效公司、中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)公司和中國(guó)醫(yī)藥對(duì)外貿(mào)易總公司與美國(guó)強(qiáng)生公司所屬比利時(shí)楊森制藥公司合資建立的現(xiàn)代化制藥企業(yè)。根據(jù)該公司提供的資料，財(cái)務(wù)報(bào)表，實(shí)地的考察訪談以及跟相關(guān)工作人員的交流溝通，對(duì)企業(yè)的信用進(jìn)行模糊綜合評(píng)價(jià)。為了綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的基本素質(zhì)和市場(chǎng)能力，采用模糊統(tǒng)計(jì)方法確定其隸屬度，請(qǐng)專(zhuān)家參與企業(yè)的信用評(píng)價(jià)。對(duì)企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、城戰(zhàn)能力和技術(shù)創(chuàng)新能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。通過(guò)對(duì)該企業(yè)各方面進(jìn)行融資信用評(píng)價(jià)研究，可以看出該企業(yè)是一個(gè)擁有完整知識(shí)產(chǎn)權(quán)、擁有先進(jìn)核心技術(shù)和研發(fā)功能的高新技術(shù)企業(yè)，企業(yè)產(chǎn)品符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和相關(guān)規(guī)定，主要項(xiàng)目符合要求，產(chǎn)品符合人體健康要求，并且與金融機(jī)構(gòu)合作關(guān)系良好，在金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有不良貸款。

（作者單位：武漢科技大學(xué)城市學(xué)院）

注釋?zhuān)?/p>

劉建勇.我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)研究綜述.生產(chǎn)力研究，2009，04：167-169.

篇6

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 信用評(píng)價(jià) F分?jǐn)?shù)模型 相關(guān)性分析 方差分析

一、引言

我國(guó)目前的企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系主要針對(duì)國(guó)有大型企業(yè)，如果機(jī)械套用，只會(huì)使得中小企業(yè)的價(jià)值和信用被低估，加劇中小企業(yè)融資困境。而設(shè)立符合中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律、現(xiàn)實(shí)需求和實(shí)際情況的信用評(píng)價(jià)體系，具有以下積極意義：（1）優(yōu)化融資環(huán)境，幫助金融機(jī)構(gòu)和信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)正確評(píng)估中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，從而提高中小企業(yè)獲得貸款的機(jī)會(huì)；（2）引導(dǎo)投資，由于新型信用分析模型指標(biāo)中包括企業(yè)未來(lái)發(fā)展和創(chuàng)新能力指標(biāo)，有助于潛在投資者了解企業(yè)發(fā)展情況和前景，進(jìn)行投資決策，使中小企業(yè)獲得投資資金；（3）促進(jìn)中小企業(yè)自身發(fā)展，中小企業(yè)可以利用新型的信用分析模型，了解自身經(jīng)營(yíng)和信用上存在的風(fēng)險(xiǎn)和不足，提高經(jīng)營(yíng)水平、人員素質(zhì)和誠(chéng)信自律。在信用評(píng)價(jià)體系中，信用評(píng)價(jià)方法和信用評(píng)價(jià)指標(biāo)居于核心地位。尤其是信用評(píng)價(jià)指標(biāo)，是信用評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)和對(duì)象，指標(biāo)選取是否恰當(dāng)對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的可靠性至關(guān)重要。本文將以深交所中小板塊的上市公司為研究樣本，利用F分?jǐn)?shù)模型度量樣本公司的信用水平，并以此作為被解釋變量，檢驗(yàn)所選中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)與其信用水平之間是否存在相互關(guān)系或影響，以確保評(píng)價(jià)結(jié)果的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）企業(yè)信用及信用評(píng)價(jià)概念 從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，信用就是用契約關(guān)系保障本金回流和增值的價(jià)值運(yùn)動(dòng)，是商品貨幣關(guān)系下價(jià)值運(yùn)動(dòng)的一種特殊形式。企業(yè)信用是指企業(yè)法人以自身盈利能力、資產(chǎn)狀況為抵押或依托，從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款或從其他企業(yè)（如供貨商）預(yù)先獲得商品和服務(wù)。而金融機(jī)構(gòu)或供應(yīng)商向契約另一方提供貸款或商品，就必將面臨對(duì)方不能全部履約、甚至是違約的風(fēng)險(xiǎn)，典型的包括不能按期支付利息、到期無(wú)法歸還本金、不支付貨款等。這種因交易一方不能履行或不能全部履行交收責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)就是信用風(fēng)險(xiǎn)，而引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的原因往往是違約方出現(xiàn)了破產(chǎn)或其它嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。而信用評(píng)價(jià)，就是評(píng)估主體根據(jù)科學(xué)的評(píng)估方法和規(guī)范的指標(biāo)體系，給出關(guān)于受評(píng)對(duì)象的信用風(fēng)險(xiǎn)（特別是可能出現(xiàn)違約狀況）的判斷意見(jiàn)。如果受評(píng)對(duì)象出現(xiàn)違約或財(cái)務(wù)困境的概率較小，意味著其信用風(fēng)險(xiǎn)較低，那么我們就可以認(rèn)為該受評(píng)對(duì)象的信用水平較高。

（二）信用評(píng)價(jià)方法回顧 從20世紀(jì)30年代以來(lái)，企業(yè)信用評(píng)價(jià)方法大致經(jīng)歷了經(jīng)驗(yàn)判斷、數(shù)學(xué)模型和系統(tǒng)綜合三個(gè)階段。1950年以前的企業(yè)信用評(píng)價(jià)方法主要以專(zhuān)家經(jīng)驗(yàn)判斷為特征，包括著名的5C、5P、5W分析法。但這種方法有賴(lài)于個(gè)體常識(shí)和專(zhuān)家的判斷過(guò)程，因此主觀性較強(qiáng)。為了克服這一缺陷，1950年以后的科研人員開(kāi)始嘗試運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法創(chuàng)新企業(yè)信用評(píng)價(jià)技術(shù)。Altman（1968）建立了5個(gè)變量的線性判別式分析模型，即Z計(jì)分模型，該模型的臨界值為2.675，如果Z值小于臨界值，那么就被認(rèn)定為違約組。1977年，Altman等人對(duì)Z計(jì)分模型進(jìn)行了修正，推出了第二代信用評(píng)分模型-ZATA模型。1993年，KMV公司利用期權(quán)定價(jià)理論提出了信用檢測(cè)模型（Credit Monitor Model），也被稱(chēng)為KMV模型，用來(lái)對(duì)上市公司和上市銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)（特別是它們的違約狀況）進(jìn)行預(yù)測(cè)。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)、人工智能和系統(tǒng)技術(shù)的進(jìn)步和創(chuàng)新，企業(yè)信用分析方法也隨之進(jìn)入了系統(tǒng)綜合階段，決策支持系統(tǒng)、多目標(biāo)決策、遺傳算法、因子分析和聚類(lèi)分析、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、DEA模糊數(shù)學(xué)等的研究方法在企業(yè)信用評(píng)價(jià)研究中得到了廣泛的應(yīng)用和發(fā)展。

（三）信用評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇 信用評(píng)價(jià)指標(biāo)是信用評(píng)價(jià)的依據(jù)和對(duì)象，前者是后者的具體化以及定量或定性反映。信用指標(biāo)的合理性、準(zhǔn)確性直接決定著評(píng)價(jià)結(jié)果的可信度。因此有關(guān)企業(yè)信用評(píng)價(jià)的研究，都對(duì)指標(biāo)體系問(wèn)題給予了特別關(guān)注。從指標(biāo)性質(zhì)的演化上來(lái)看，1950年以前的信用評(píng)價(jià)主要依靠專(zhuān)家經(jīng)驗(yàn)判斷，所以在指標(biāo)的選擇上也采用了定性指標(biāo)，大多圍繞道德品質(zhì)、還款能力、資本實(shí)力等因素展開(kāi)分析。隨著數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，同時(shí)為了克服人為因素對(duì)定性指標(biāo)的影響，研究者開(kāi)始引入企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)份額等定量指標(biāo)加以分析。而以定量指標(biāo)為主的數(shù)學(xué)評(píng)估模型，卻難以反映對(duì)企業(yè)信用有重大影響的卻難以量化的指標(biāo)。因此，目前主流的信用評(píng)估指標(biāo)主要是定性指標(biāo)與定量指標(biāo)相結(jié)合，以增強(qiáng)指標(biāo)設(shè)置的合理性和全面性。從具體指標(biāo)上來(lái)看，Beaver（1966）通過(guò)單變量分析模型發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量負(fù)債比是最佳的信用判定指標(biāo)，其次是資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)運(yùn)資本比和流動(dòng)比率。Altman（1968）利用判別分析，最終選用營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)、留存收益/總資產(chǎn)、息稅前收益/總資產(chǎn)、權(quán)益市價(jià)/債務(wù)總額賬面價(jià)值、銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)這五個(gè)指標(biāo)，建立了Z計(jì)分模型。Edmister（1972）選擇常規(guī)財(cái)務(wù)指標(biāo)建立了專(zhuān)門(mén)針對(duì)小企業(yè)的信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。Altman、Haldeman&Narayanan（1977）對(duì)Z計(jì)分模型進(jìn)行擴(kuò)展，建立了適用于資產(chǎn)規(guī)模較大的上市公司的Zeta模型，包括了資產(chǎn)報(bào)酬率、收入穩(wěn)定性、償債能力、累積盈利能力、流動(dòng)比率、資本化率和規(guī)模等變量。我國(guó)學(xué)者也從不同的角度，構(gòu)建了多樣化的企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。施錫銓、鄒新月 （2001）采用典型判別分析法，將凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn)、留存收益/總資產(chǎn)作為分析變量，對(duì)上市公司的信用狀況進(jìn)行實(shí)證分析和檢驗(yàn)。李小燕、盧闖（2004）運(yùn)用相對(duì)關(guān)聯(lián)研究方法研究了基于業(yè)績(jī)的企業(yè)信用評(píng)價(jià)模型，。管曉永、宋新偉（2009）對(duì)企業(yè)信用能力評(píng)價(jià)指標(biāo)的相關(guān)性問(wèn)題進(jìn)行了研究，最終篩選出了包括資產(chǎn)負(fù)債率、存貨應(yīng)收賬款占比、速動(dòng)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率等9項(xiàng)有效指標(biāo)。在中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)方面，任永平、梅強(qiáng)（2001）提出了信用決策、信用跟蹤和信用追償三個(gè)不同過(guò)程中所運(yùn)用的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，認(rèn)為應(yīng)注重中小企業(yè)的未來(lái)、發(fā)展、創(chuàng)新、成長(zhǎng)四個(gè)方面的有關(guān)指標(biāo)。范柏乃、朱文斌（2003）構(gòu)建了中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。梁曉娟（2009）從財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩個(gè)方面，研究了后危機(jī)時(shí)代下中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 馬克思的信貸資金循環(huán)理論，對(duì)信用評(píng)價(jià)作出了理論解釋。假定企業(yè)資金Gc來(lái)源于企業(yè)自有資金K和借入資金Gb，即Gc=K+Gb。當(dāng)企業(yè)經(jīng)過(guò)資金運(yùn)動(dòng)，獲得增值資金？駐G，Gc從而轉(zhuǎn)變?yōu)镚'C，G'C=Gc+？駐G=K+Gb+？駐G。由于借入資金需要還本付息，借款利息為？駐Gb，那么，上述等式可以變換為：G'C=K+Gb+？駐Gb+（？駐G-？駐Gb）?？梢?jiàn)，如果自有資金K保持不變，只有？駐G？叟？駐Gb，才能保證借款的安全性。顯而易見(jiàn)，企業(yè)盈利水平越高，資金增值的可能就越大，企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)也就越小，企業(yè)信用水平越高。因此，提出假設(shè)：

H1：企業(yè)盈利能力指標(biāo)與中小企業(yè)信用水平正相關(guān)

如果企業(yè)盈利能力不高，？駐G

H2：企業(yè)自有資本水平指標(biāo)與中小企業(yè)信用水平正相關(guān)

H3：企業(yè)流動(dòng)性水平指標(biāo)與中小企業(yè)信用水平正相關(guān)

企業(yè)資金增殖過(guò)程包括購(gòu)買(mǎi)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售三個(gè)階段。而企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)能力的高低，直接對(duì)生產(chǎn)階段產(chǎn)生影響，繼而間接影響資金增值程度，最終將影響企業(yè)的信用水平。一般說(shuō)來(lái)，高水平的經(jīng)營(yíng)效率，能減少資金的占用，生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，產(chǎn)生更多的資金增值，最終會(huì)提升企業(yè)的信用水平。因此，提出假設(shè)：

H4：企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)與中小企業(yè)信用水平正相關(guān)

企業(yè)償債意愿的高低，直接影響到企業(yè)信用水平的高低。但是償還意愿難以直接觀測(cè)，因此企業(yè)過(guò)去經(jīng)營(yíng)失敗和違規(guī)的紀(jì)錄對(duì)評(píng)估其信用風(fēng)險(xiǎn)有重要的意義。因此，提出假設(shè)：

H5：企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗或違規(guī)記錄會(huì)對(duì)中小企業(yè)信用水平產(chǎn)生顯著影響

（二）變量定義和指標(biāo)的選擇 企業(yè)盈利能力、自有資金水平和流動(dòng)性、經(jīng)營(yíng)失敗或違約記錄、企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和外部環(huán)境與中小企業(yè)信用水平有關(guān)，本文選擇了包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率在內(nèi)的指標(biāo)體系。由于資產(chǎn)重組是解決企業(yè)財(cái)務(wù)困境的首選方式，因而觀察企業(yè)是否出現(xiàn)過(guò)資產(chǎn)重組、兼并收購(gòu)行為，也能反應(yīng)企業(yè)過(guò)往是否有過(guò)經(jīng)營(yíng)失敗。指標(biāo)如表（1）。信用評(píng)價(jià)的核心目標(biāo)就是判斷企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)水平（特別是可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境或違約的概率）的高低。由于Z計(jì)分模型和ZETA計(jì)分模型在實(shí)際運(yùn)用中存在較大的局限性（如數(shù)據(jù)需要服從正態(tài)分布和協(xié)方差矩陣相等），因此，周首華等人于1996年提出的一種新型信用評(píng)分模型——F分?jǐn)?shù)模式，該模式使用Computetat PC Plus會(huì)計(jì)資料庫(kù)中的4160家公司數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢查（而Z計(jì)分模型的樣本僅為66家），在預(yù)測(cè)變量的選擇上遵循Donalson的理論，因而能更為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出公司是否存在財(cái)務(wù)困境。一般情況下，F(xiàn)分?jǐn)?shù)值越高，公司違約或發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性就越小，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)也就越小，企業(yè)信用水平則越高。本文將先利用F分?jǐn)?shù)模式計(jì)算樣本企業(yè)可能出現(xiàn)違約或財(cái)務(wù)困境的可能性，以代表中小企業(yè)信用水平的高低，并將計(jì)算得到的F分?jǐn)?shù)值作為被解釋變量，通過(guò)檢驗(yàn)上述指標(biāo)與F分?jǐn)?shù)值之間的相關(guān)系數(shù)，以判定所選指標(biāo)在評(píng)價(jià)中小企業(yè)信用水平的有效性。

（三）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源 為了保證研究數(shù)據(jù)的可靠性和客觀性，本文對(duì)截至2011年底已在深交所中小板塊上市的，包含2009年至2011年連續(xù)三年有關(guān)數(shù)據(jù)記錄的中小企業(yè)進(jìn)行了隨機(jī)抽樣，共抽取了359家中小企業(yè)上市公司。本研究數(shù)據(jù)主要以2011年度有關(guān)數(shù)據(jù)為主，為了提高F分值預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，采用了2009年至2011年連續(xù)三年的F分值均值。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安研究數(shù)據(jù)庫(kù)、RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)、深圳證券交易所網(wǎng)站等。在分析過(guò)程中對(duì)缺失值、異常值的處理采取了列刪法。

四、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）相關(guān)性分析 將2011年樣本公司盈利能力有關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)與連續(xù)3年F分?jǐn)?shù)均值進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果顯示見(jiàn)表（2）。除了固定資產(chǎn)凈利潤(rùn)率，其余指標(biāo)與F分?jǐn)?shù)的相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)概率P-值小于顯著性水平（α=0.05），說(shuō)明指標(biāo)均與F分?jǐn)?shù)存在正向的線性關(guān)系，假設(shè)H1獲得證實(shí)。但是凈資產(chǎn)收益率與F分?jǐn)?shù)的相關(guān)性較弱，說(shuō)明該指標(biāo)在幫助判斷企業(yè)信用水平上的作用較為有限。而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等指標(biāo)則有助于判斷企業(yè)信用水平高低。將2011年樣本公司資本結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性有關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)與連續(xù)3年F分?jǐn)?shù)均值進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果顯示見(jiàn)表（3）、表（4）、。通過(guò)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)自有資本水平和流動(dòng)性這個(gè)兩個(gè)層次上的有關(guān)指標(biāo)與F分值的相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)概率P-值小于顯著性水平（α=0.05），相關(guān)系數(shù)r均大于0.3，說(shuō)明自有資金水平指標(biāo)和流動(dòng)性指標(biāo)與F分值之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)性，因此，假設(shè)H2，H3均被證明，有關(guān)指標(biāo)有助于判斷企業(yè)的信用水平。

將2011年樣本公司自身經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)與連續(xù)3年F分?jǐn)?shù)均值進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果見(jiàn)表（5）。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率與F分值的相關(guān)系數(shù)概率P-值雖小于顯著性水平，但是0

（二）方差分析 將企業(yè)違約次數(shù)和資產(chǎn)重組有關(guān)記錄數(shù)據(jù)與F分值分別進(jìn)行單因素方差分析。相關(guān)分析結(jié)果見(jiàn)表（6）、表（7）、表（8）、表（9）。樣本數(shù)據(jù)均通過(guò)了方差齊性檢驗(yàn)，適合進(jìn)行方差分析。企業(yè)違約次數(shù)和資產(chǎn)重組記錄的概率P-值均小于顯著性水平（α=0.05），證明了企業(yè)違約次數(shù)和資產(chǎn)重組行為會(huì)對(duì)F分值產(chǎn)生顯著影響。由于F分值代表中小企業(yè)信用水平，因而假設(shè)F5得到證明。

五、結(jié)論

本文研究得出以下結(jié)論：中小企業(yè)的盈利能力、自有資本水平和流動(dòng)性水平與其信用水平呈現(xiàn)出正相關(guān)性，有關(guān)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)有助于合理判斷中小企業(yè)信用水平。提升中小企業(yè)信用水平的首要任務(wù)是通過(guò)不斷擴(kuò)大自身盈利能力、增大利潤(rùn)留存比率，不斷擴(kuò)充自有資本，并保持良好的流動(dòng)性，以防范并降低中小企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的可能性。中小企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)能力主要反映企業(yè)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的效率，而生產(chǎn)環(huán)節(jié)居于資金增值的中間環(huán)節(jié)，其作用于資金增值最終結(jié)果的傳遞鏈條較長(zhǎng)，因而對(duì)資金增值結(jié)果的反映效率較低，導(dǎo)致與中小企業(yè)信用水平相關(guān)性較弱。而作為傳統(tǒng)企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，可能由于受中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的周期性因素或其他外部因素影響，使得該指標(biāo)不能正確反映公司經(jīng)營(yíng)情況，最終使得該指標(biāo)無(wú)助于判斷企業(yè)的信用水平。雖然企業(yè)過(guò)往的違約記錄和資產(chǎn)重組記錄只能反映過(guò)去的信息，但是仍然對(duì)企業(yè)的信用水平產(chǎn)生了顯著影響，相關(guān)指標(biāo)也具有評(píng)價(jià)有用性。無(wú)違約記錄（或無(wú)資產(chǎn)重組記錄）的中小企業(yè)F分?jǐn)?shù)均值要高于有過(guò)違約記錄（或資產(chǎn)重組記錄）的中小企業(yè)F分?jǐn)?shù)均值。因此，不斷提高中小企業(yè)誠(chéng)信意識(shí)，規(guī)范中小企業(yè)的信用行為，建立中小企業(yè)誠(chéng)信記錄體系，也有助于中小企業(yè)不斷提升自身信用水平。

參考文獻(xiàn)：

[1]任永平、梅強(qiáng)：《中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系探討》，《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討》2001年第4期。

[2]管曉永：《中西信用評(píng)價(jià)技術(shù)發(fā)展的邏輯及其比較研究》，《科研管理》2009年第7期。

[3]周首華等：《論財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警分析——F分?jǐn)?shù)模式》，《會(huì)計(jì)研究》1996年第8期。

篇7

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；盈利能力

經(jīng)濟(jì)中各類(lèi)小企業(yè)通常作為一個(gè)整體，對(duì)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重要的推動(dòng)作用，對(duì)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展壯大、底層民眾的就業(yè)、科技創(chuàng)新等都有突出貢獻(xiàn)；與此同時(shí)，大多數(shù)小企業(yè)普遍面臨制約發(fā)展的多種困難而難以大規(guī)模擴(kuò)張。制約我國(guó)小企業(yè)發(fā)展生存發(fā)展的因素中除了內(nèi)部管理不善，還存在外部資金瓶頸限制的因素。一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)能全面、綜合體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)內(nèi)部治理和其利用企業(yè)外部資金的能力。資本結(jié)構(gòu)能綜合反映一個(gè)企業(yè)的內(nèi)部治理和利用外部資金的能力又有外部“資金瓶頸”制約；對(duì)研究企業(yè)本身非常重要。

一、資本結(jié)構(gòu)和盈利能力的概念

（一）資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同類(lèi)型資本的構(gòu)成比例，企業(yè)可以采用多種籌資方式多樣地組合股權(quán)籌資、債務(wù)籌資之間的比例，二者的不同組合形態(tài)即是資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)有廣義的狹義的之分。廣義資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)總負(fù)債和所有者權(quán)益之間的比例。人們通常所說(shuō)的資本結(jié)構(gòu)指的是廣義資本結(jié)構(gòu)，也被稱(chēng)為企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿或融資結(jié)構(gòu)。狹義的資本結(jié)構(gòu)一般將企業(yè)的短期負(fù)債排除在總負(fù)債之外，它通過(guò)企業(yè)自身的權(quán)益類(lèi)成本同長(zhǎng)期負(fù)債二者的構(gòu)成比例來(lái)表示。本文使用中的資本結(jié)構(gòu)采納其廣義的概念內(nèi)涵。

（二）盈利能力

盈利能力通常又稱(chēng)獲利能力，能夠直觀體現(xiàn)企業(yè)的資本增值能力。企業(yè)盈利能力一般以某一特定時(shí)間段內(nèi)企業(yè)收益的數(shù)額來(lái)衡量。同時(shí)，企業(yè)的盈利能力在一定程度上決定企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值受盈利能力的直接影響，因?yàn)楣蓶|的股利就是企業(yè)的利潤(rùn)一種分配，債權(quán)人的本金、利息的支付以要企業(yè)有充足的盈利來(lái)保證。只有獲得盈利的企業(yè)才可能保證按時(shí)支付股息、償還債務(wù)本金和利息，才能及時(shí)發(fā)放員工工資；只有具有足夠的盈利能力，企業(yè)才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，并進(jìn)入激烈競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)，才能持續(xù)、健康的發(fā)展，沒(méi)有盈利能力的企業(yè)會(huì)被市場(chǎng)淘汰。企業(yè)盈利能力的衡量指標(biāo)有很多，比如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售凈利率、銷(xiāo)售毛利率等。

二、小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響

資本結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)負(fù)債不均衡會(huì)嚴(yán)重制約小企業(yè)盈利能力的提高，改善小企業(yè)的不合理的資本結(jié)構(gòu)，使其負(fù)值比例更加均衡，對(duì)提高小企業(yè)的盈利能力至關(guān)重要。一般情況是，小企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的比率越高，則其總資產(chǎn)收益率以及每股的收益率也會(huì)相應(yīng)的提高，盡管不是完全的對(duì)應(yīng)關(guān)系。原因在于中小企業(yè)常常以流動(dòng)的短期負(fù)債來(lái)補(bǔ)充長(zhǎng)期資金的缺乏，而流動(dòng)負(fù)債水平的過(guò)高會(huì)增加小企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)會(huì)增加資金鏈的脆弱性，這二者會(huì)給小企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)帶來(lái)潛在隱患。小企業(yè)在用債務(wù)融資的手段來(lái)提高小企業(yè)的盈利能力時(shí)，也會(huì)相應(yīng)地增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本和財(cái)務(wù)困難成本，因此小企業(yè)過(guò)度的負(fù)債融資會(huì)增加其破產(chǎn)的可能性，使其企業(yè)的預(yù)期盈利更加不確定，從而使企業(yè)的價(jià)值減少。

根據(jù)企業(yè)負(fù)債資金的到期償還時(shí)間的長(zhǎng)短，企業(yè)負(fù)債大致分為長(zhǎng)期負(fù)債、流動(dòng)負(fù)債二類(lèi)。通常情況下，小企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債資金主要用于擴(kuò)大生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，有助于企業(yè)提高其盈利能力；而企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債資金被用于生產(chǎn)領(lǐng)域后，其能否發(fā)揮增加利潤(rùn)的作用則取決于管理層是否努力及努力的程度。企業(yè)的債權(quán)融資，尤其是流動(dòng)性負(fù)債成本較低，還具有提高小企業(yè)的管理層努力工作程度的作用。

小企業(yè)的高流動(dòng)負(fù)債對(duì)其本身盈利能力的影響使雙面的具。我國(guó)小企業(yè)在一定幅度的債務(wù)規(guī)模的壓力下，會(huì)更加傾向流動(dòng)負(fù)債融資的方式，則流動(dòng)負(fù)債比率會(huì)偏高。一方面，高流動(dòng)負(fù)債會(huì)使中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本的較高，這會(huì)對(duì)中小企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響；另一方面，流動(dòng)負(fù)債融資的高風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)我國(guó)小企業(yè)管理層更加努力的工作，提高我國(guó)小企業(yè)的盈利能力。

三、對(duì)小企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu)及盈利能力的對(duì)策

（一）小企業(yè)間應(yīng)加強(qiáng)在資金管理方面的合作

小企業(yè)由于其資產(chǎn)規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大、資產(chǎn)變現(xiàn)難度大，因此其負(fù)債資金的主要來(lái)源通常為銀行貸款。因此銀行向單個(gè)小企業(yè)進(jìn)行貸款會(huì)具有較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銀行為了減少風(fēng)險(xiǎn)便主要向小企業(yè)提供短期的貸款。因此，小企業(yè)可以通過(guò)相互間的合作形成一定形式的合作組織，這對(duì)投資者就意味著投資風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低，因此，其能夠獲得的貸款也將大幅增加。

（二）發(fā)展小企業(yè)債券市場(chǎng)

小企業(yè)的長(zhǎng)期資金主要依賴(lài)于股權(quán)融資。因此，應(yīng)通過(guò)擴(kuò)大長(zhǎng)期資金融資渠道來(lái)平衡負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。這就要求國(guó)家大力發(fā)展債券市場(chǎng)，鼓勵(lì)發(fā)行中長(zhǎng)期債券、可轉(zhuǎn)換債券等，提供給中小企業(yè)更多的融資渠道，減輕短期債務(wù)到期構(gòu)成的償債壓力對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不良影響。

（三）完善債務(wù)人保障機(jī)制

股東和企業(yè)在保持清償力的情況下的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)密不可分，債權(quán)人則同企業(yè)破產(chǎn)時(shí)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)密切聯(lián)系，只有當(dāng)小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況不佳時(shí)，導(dǎo)致企業(yè)資不抵債的情況，債權(quán)人才可能通過(guò)行使控制權(quán)來(lái)接管企業(yè)，因此要完善債務(wù)人保障機(jī)制。

結(jié)論

綜上所述，本文在分析我國(guó)小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的影響的概念和二者關(guān)系的基礎(chǔ)上，提出小企業(yè)間應(yīng)加強(qiáng)在資金管理方面的合作、發(fā)展小企業(yè)債券市場(chǎng)、完善債務(wù)人保障機(jī)制等措施來(lái)改善小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和盈利能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]張兆國(guó)，閏炳乾，何威風(fēng).資本結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)：中國(guó)上市公司的實(shí)證研究[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2006（05）

[2]肖俊.資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2007（06）

篇8

關(guān)鍵詞：科技型中小企業(yè)；信用評(píng)級(jí)；信息熵；聚類(lèi)分析

1.引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)越來(lái)越重視科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步與發(fā)展。科技型中小企業(yè)自誕生之日起就表現(xiàn)出勃勃生機(jī)和頑強(qiáng)的生命力，現(xiàn)已成為推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的新生力量，但其在發(fā)展過(guò)程中面臨很多難題，而資金緊缺問(wèn)題尤為突出。其中，對(duì)科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估不當(dāng)一直是其中很重要的原因之一。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)其給予了普遍的關(guān)注并對(duì)其評(píng)價(jià)開(kāi)展了許多研究與實(shí)踐。李宗怡通過(guò)研究美國(guó)幾個(gè)具有代表性銀行的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)體系，強(qiáng)調(diào)了信用評(píng)級(jí)體系的設(shè)計(jì)與其效率息息相關(guān)；周伯成對(duì)企業(yè)信用評(píng)級(jí)做了系統(tǒng)深入的研究，認(rèn)為對(duì)企業(yè)信用的評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)建立綜合指標(biāo)體系，既要考慮企業(yè)自身的發(fā)展因素，還要考慮到影響企業(yè)資信情況的外部環(huán)境；賀穎通過(guò)構(gòu)建科技型中小企業(yè)的信用指標(biāo)體系，運(yùn)用熵權(quán)法進(jìn)行指標(biāo)權(quán)重計(jì)算，采用線性加權(quán)綜合評(píng)價(jià)法對(duì)樣本企業(yè)的信用狀況進(jìn)行了進(jìn)行實(shí)證測(cè)評(píng)。并通過(guò)與權(quán)威金融數(shù)據(jù)庫(kù)的上市公司運(yùn)營(yíng)星級(jí)進(jìn)行比較，驗(yàn)證了其結(jié)果的有效性。

結(jié)合前人的研究，本文擬采用定性與定量相結(jié)合的方法， 對(duì)全國(guó)科技型中小企業(yè)的信用進(jìn)行聚類(lèi)分析與評(píng)價(jià)， 為我國(guó)科技型中小企業(yè)信用的評(píng)價(jià)提出決策參考。

2.研究方法概述

2.1 信息熵

信息熵理論， 信息熵可以度量所獲取數(shù)據(jù)提供的有用信息量。由信息熵計(jì)算的權(quán)重完全建立在客觀數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上， 不受人為因素的影響， 稱(chēng)為熵權(quán)。

2.2系統(tǒng)聚類(lèi)

本文擬在為各個(gè)指標(biāo)分配了綜合權(quán)重后， 運(yùn)用系統(tǒng)聚類(lèi)法對(duì)樣本企業(yè)的信用狀況進(jìn)行實(shí)證測(cè)評(píng)。系統(tǒng)聚類(lèi)過(guò)程能實(shí)現(xiàn)Q型聚類(lèi)或R型聚類(lèi)，且無(wú)須用戶(hù)事先確定聚類(lèi)個(gè)數(shù)，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)根據(jù)距離或者相似性原則將所有觀測(cè)納入計(jì)算過(guò)程，還可選擇執(zhí)行不同的聚類(lèi)算法。

3.評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的目的在于幫助使其財(cái)務(wù)狀況更準(zhǔn)確、客觀、可信地呈現(xiàn)于商業(yè)銀行。本文根據(jù)前人研究成果以及具有代表性的商業(yè)銀行的企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)定與考核標(biāo)準(zhǔn)，以及能夠量化的原則。最終選定了科技型中小企業(yè)信用等級(jí)的盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力營(yíng)運(yùn)能力4個(gè)一級(jí)指標(biāo)和13個(gè)二級(jí)指標(biāo)，見(jiàn)表1。

由表 2 可見(jiàn)，根據(jù)熵權(quán)法， 對(duì)指標(biāo)9（凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率）和指標(biāo)3（銷(xiāo)售凈利率）賦予了較高的權(quán)重 ，說(shuō)明盈利能力對(duì)于不同的企業(yè)來(lái)說(shuō)差別是較大的，而成長(zhǎng)能力反映了科技型企業(yè) 未來(lái)的發(fā)展能力，因此賦予了較高的權(quán)重。而指標(biāo)12（流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率） 及指標(biāo)4（流動(dòng)比率）賦予了較低的權(quán)重，說(shuō)明說(shuō)明它說(shuō)反映的不同企業(yè)間的營(yíng)運(yùn)能力和償債能力較其他所反映的不明顯。

4.2 聚類(lèi)結(jié)果分析

根據(jù)加權(quán)聚類(lèi)分析法， 對(duì)科技型中小企業(yè)的25個(gè)樣本進(jìn)行聚類(lèi)分析， 結(jié)果如圖 1。

由圖1可見(jiàn)，華蘭生物、北緯通信在各指標(biāo)上的表現(xiàn)較為突出，可以劃為一類(lèi)，稱(chēng)之為第一類(lèi)。正邦科技較其他企業(yè)而言表現(xiàn)最弱，稱(chēng)之為第三類(lèi)。而其他企業(yè)表現(xiàn)出明顯的聚類(lèi)特征，可以劃為一類(lèi)，稱(chēng)之為第二類(lèi)。

華蘭生物與北緯通信在各指標(biāo)上的表現(xiàn)較為突出，表明企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，發(fā)展平穩(wěn)，創(chuàng)新能力較強(qiáng)，產(chǎn)品具有一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，獲利能力較強(qiáng)，具有良好的信用品質(zhì)，通過(guò)與甲企業(yè)實(shí)際情況和其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其分析考察情況對(duì)比，完善后的信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系更加方便，操作性和實(shí)用性都具有一定程度的提升。對(duì)于該企業(yè)的信用評(píng)級(jí)也是較高的。并且這類(lèi)企業(yè)具有很好的發(fā)展能力與成長(zhǎng)空間，

5.結(jié)束語(yǔ)

本文在借鑒眾多學(xué)者關(guān)于科技型中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系以及評(píng)價(jià)方法的研究成果的基礎(chǔ)上，從盈利能力、償債能力等四個(gè)方面構(gòu)建了科技型中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。運(yùn)用信息熵和系統(tǒng)加權(quán)聚類(lèi)分析法，以25家深圳證券交易所上市科技型中小企業(yè)為研究對(duì)象對(duì)其進(jìn)行了分析，并且對(duì)其進(jìn)行了分類(lèi)。有助于投資者把握科技型中小企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)狀況以及未來(lái)的成長(zhǎng)能力，對(duì)投資者有一定的參考價(jià)值。（作者單位：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

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[2]周伯成，張偉強(qiáng).我國(guó)工商企業(yè)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系研究[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2003（1）.

篇9

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；成長(zhǎng)；財(cái)務(wù)指標(biāo)；財(cái)務(wù)狀況

一、中小企業(yè)成長(zhǎng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)

1.增長(zhǎng)能力反映企業(yè)成長(zhǎng)速度。中小企業(yè)最為顯著的特點(diǎn)之一是規(guī)模相對(duì)較小，具有明顯的擴(kuò)張和成長(zhǎng)潛力，而良好的增長(zhǎng)能力可以真實(shí)反映出中小企業(yè)的成長(zhǎng)速度。通常情況下，可以從如下幾個(gè)方面上看出企業(yè)的增長(zhǎng)速度：即財(cái)務(wù)營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)和利潤(rùn)的增加等。其中營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增加率以及利潤(rùn)增長(zhǎng)率這三個(gè)指標(biāo)可以如實(shí)反映出中小企業(yè)增長(zhǎng)的能力和趨勢(shì)。鑒于此，可將上述三個(gè)指標(biāo)作為中小企業(yè)成長(zhǎng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)。就中小企業(yè)而言，因其對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的依賴(lài)性，當(dāng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入提高時(shí)，企業(yè)的利潤(rùn)和整體競(jìng)爭(zhēng)力勢(shì)必會(huì)隨之提升。同時(shí)，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率還能反映出企業(yè)的市場(chǎng)占有率，即占有率越高，企業(yè)的成長(zhǎng)性越好。三個(gè)指標(biāo)的計(jì)算公式分別如下：

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=（本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=（本期資產(chǎn)總額-上期資產(chǎn)總額）/上期資產(chǎn)總額×100%

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（本期凈利潤(rùn)-上期凈利潤(rùn)）/上期凈利潤(rùn)×100%

2.盈利能力反映企業(yè)成長(zhǎng)水平。中小企業(yè)的盈利能力是衡量其成長(zhǎng)水平最為直接的標(biāo)準(zhǔn)之一。能夠如實(shí)反映出中小企業(yè)盈利水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率等等。其中凈資產(chǎn)收益率是衡量中小企業(yè)盈利水平的綜合性指標(biāo)，從該指標(biāo)中能夠清楚地看到企業(yè)盈利能力的高低，它既是盈利水平的硬性指標(biāo)，同時(shí)也是投資者較為關(guān)注的指標(biāo)。而主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率能夠反映出企業(yè)盈利能力的穩(wěn)定性。

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%

凈資產(chǎn)收益率=稅收利潤(rùn)/所有者權(quán)益×100%

銷(xiāo)售費(fèi)用率=銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入×100%

3.營(yíng)運(yùn)效率反映企業(yè)成長(zhǎng)質(zhì)量。中小企業(yè)成長(zhǎng)質(zhì)量可通過(guò)運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)行衡量，而運(yùn)營(yíng)效率的評(píng)價(jià)指標(biāo)主要為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，該指標(biāo)能夠說(shuō)明中小企業(yè)應(yīng)收賬款回收的平均次數(shù)，反映企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定情況。通常情況下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)的資金流動(dòng)越快、償債能力越強(qiáng)，能夠?yàn)槠髽I(yè)成長(zhǎng)提供穩(wěn)定的資金支持。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均占有額×100%

二、中小企業(yè)成長(zhǎng)與公司財(cái)務(wù)的關(guān)系分析

1.中小企業(yè)成長(zhǎng)與企業(yè)資本期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系。所謂的資本期限結(jié)構(gòu)具體是指能夠反應(yīng)企業(yè)資本中期限不同的資本，在價(jià)值上的構(gòu)成比例。相關(guān)理論和實(shí)踐表明，權(quán)益資本可以供企業(yè)長(zhǎng)期使用，其對(duì)中小企業(yè)的成長(zhǎng)具有積極的促進(jìn)作用。短期借款和長(zhǎng)期債務(wù)是構(gòu)成債務(wù)資本的主要內(nèi)容，資本期限結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)這兩項(xiàng)內(nèi)容在債務(wù)資本期限結(jié)構(gòu)中所占的比例予以充分考慮。由于短期資金基本上無(wú)法對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略起到配合的作用，這樣企業(yè)難免會(huì)將投資的重點(diǎn)放在周轉(zhuǎn)相對(duì)較快的項(xiàng)目上，從而使得投資收益相對(duì)較低。由此可見(jiàn)，短期借款的比例過(guò)高不利于中小企業(yè)成長(zhǎng)。而比例適當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期債務(wù)資本能夠使中小企業(yè)獲得較高的收益，可以給企業(yè)帶來(lái)更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，這有助于促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。

2.中小企業(yè)成長(zhǎng)與企業(yè)資本屬性結(jié)構(gòu)的關(guān)系。權(quán)益資金與股權(quán)資本的比例是資本屬性結(jié)構(gòu)研究的側(cè)重點(diǎn)，資本的屬性不同決定了權(quán)利和收益也不相同。理論表明，債務(wù)資本的使用成本相對(duì)較低，同時(shí)還具有杠桿作用。具體而言，當(dāng)企業(yè)的投資收益率大于債務(wù)成本時(shí)，企業(yè)可以從中獲得更多的收益，這有利于促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。此外，由于債務(wù)資本的投資過(guò)程中，需要進(jìn)行債權(quán)治理，從而有效克服了管理層投資決策效率低的問(wèn)題。償債壓力的存在使企業(yè)不會(huì)將資金浪費(fèi)在收益較低的項(xiàng)目上，也基本不會(huì)出現(xiàn)無(wú)效率擴(kuò)大的現(xiàn)象，但值得一提的是，債務(wù)資本所具有的還本付息屬性會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中如果能夠始終保持適當(dāng)比例的權(quán)益資本，則可以進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的債務(wù)償還能力，這有利于促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。

3.中小企業(yè)成長(zhǎng)與企業(yè)融資能力的關(guān)系。資本持續(xù)的投入是確保中小企業(yè)穩(wěn)步成長(zhǎng)的關(guān)鍵之所在，這就要求企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)必須保留一定的籌資空間。如果中小企業(yè)因?yàn)槟承┰驅(qū)е仑?fù)債率過(guò)高時(shí)，則會(huì)傳遞給投資者一種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的信息，這樣一來(lái)，債券投資者在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下，不會(huì)放貸給企業(yè)。同時(shí)，權(quán)益性的投資者則會(huì)對(duì)企業(yè)的資本增值能力產(chǎn)生懷疑，這極不利于企業(yè)籌資工作的開(kāi)展。由此可見(jiàn)，企業(yè)負(fù)債比例過(guò)高會(huì)嚴(yán)重制約企業(yè)發(fā)展。此外，過(guò)高的負(fù)債率也會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況造成一定程度的影響。當(dāng)企業(yè)投資失利，不但會(huì)損失大量的資金，而且還要面臨高額的利息，這會(huì)給企業(yè)帶來(lái)毀滅性的打擊，一旦企業(yè)無(wú)法度過(guò)難關(guān)，極有可能導(dǎo)致破產(chǎn)的厄運(yùn)，嚴(yán)重影響了企業(yè)的健康成長(zhǎng)。

三、中小企業(yè)不同成長(zhǎng)階段的財(cái)務(wù)狀況分析

1.中小企業(yè)初創(chuàng)期的財(cái)務(wù)狀況。中小企業(yè)初創(chuàng)期的經(jīng)濟(jì)效益偏低，現(xiàn)金流入遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)金流出。為了增強(qiáng)企業(yè)生存能力，維持現(xiàn)有的發(fā)展?fàn)顩r，中小企業(yè)必須解決資金短缺問(wèn)題，在此形勢(shì)下，企業(yè)通常選擇銀行貸款的方式進(jìn)行融資，造成了企業(yè)權(quán)益資本偏低、負(fù)債比例偏高。中小企業(yè)不僅需要源源不斷地投入資金配置齊全生產(chǎn)要素，而且還需要面對(duì)銀行借款到期償付本息的壓力，從而使得企業(yè)資金流極為不穩(wěn)定，容易導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)過(guò)最佳的發(fā)展機(jī)遇。在中小企業(yè)初創(chuàng)期的資本結(jié)構(gòu)中，短期負(fù)債比例明顯高于長(zhǎng)期負(fù)債比例，這并不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。所以，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者更期望獲取長(zhǎng)期性的資金投入，而投資者也必須更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期收益率和成長(zhǎng)能力。然而，在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，中小企業(yè)卻很難得到長(zhǎng)期借款，使其過(guò)于依靠短期借款經(jīng)營(yíng)，造成企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)較少，同時(shí)過(guò)高的短期借款利息也會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。

2.中小企業(yè)成長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)狀況。處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)因?yàn)橹鳡I(yíng)產(chǎn)品在市場(chǎng)上出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，其現(xiàn)金流量會(huì)呈現(xiàn)出不斷攀升的態(tài)勢(shì)，此時(shí)企業(yè)的投資規(guī)模也隨之進(jìn)一步擴(kuò)大，與之相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流量也會(huì)顯著上升，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好。但是由于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)需要購(gòu)置新的設(shè)備、招聘員工、擴(kuò)展市場(chǎng)，同時(shí)還要研發(fā)新的產(chǎn)品，這樣一來(lái)，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)的盈余無(wú)法滿(mǎn)足投資需要，由此便會(huì)形成巨大的資金缺口。中小企業(yè)在成長(zhǎng)期安排資本結(jié)構(gòu)的環(huán)境比較寬松，可以采用的融資方式也相對(duì)較多，從而會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。在資本的屬性結(jié)構(gòu)中，權(quán)益資本的比重會(huì)隨著債務(wù)資本比例的提高而降低，所以一些中小企業(yè)為了避免股權(quán)分散并降低資金成本常常會(huì)通過(guò)債務(wù)資金來(lái)提高企業(yè)的成長(zhǎng)速度，這種做法會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。從資本期限結(jié)構(gòu)的角度上看，處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)因其發(fā)展前景一片光明，金融機(jī)構(gòu)愿意為其提供長(zhǎng)期資金，這有助于促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定發(fā)展。

3.中小企業(yè)成熟期的財(cái)務(wù)狀況。處于成熟期的中小企業(yè)雖然速度不如成長(zhǎng)期快，但銷(xiāo)售收入?yún)s相對(duì)較高，并且仍然能夠保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，此時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是最好的階段，高收益也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)非常充裕的資金，這有利于促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。在這一階段，中小企業(yè)一般都會(huì)選擇加快資金周轉(zhuǎn)速度，借此來(lái)實(shí)現(xiàn)更高的收益率。企業(yè)進(jìn)入成熟期之后，因其盈利水平和經(jīng)營(yíng)規(guī)模都達(dá)到了一定的高度，企業(yè)的資金實(shí)力隨之顯著增強(qiáng)，此時(shí)企業(yè)的資金供給十分充裕，銀行等金融機(jī)構(gòu)都非常愿意與之合作，這使得企業(yè)能夠靈活安排舉債規(guī)模。但是當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟后期時(shí)，由于短期負(fù)債無(wú)法持續(xù)跟進(jìn)企業(yè)的戰(zhàn)略蛻變，加之企業(yè)在該時(shí)期的權(quán)益資金較為有限，從而制約了企業(yè)資本規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。

四、結(jié)論

綜上所述，中小企業(yè)成長(zhǎng)與公司財(cái)務(wù)有著密切關(guān)系。一方面，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)是反映中小企業(yè)成長(zhǎng)速度、成長(zhǎng)水平、成長(zhǎng)質(zhì)量的重要依據(jù)；另一方面，中小企業(yè)成長(zhǎng)與資本結(jié)構(gòu)、融資能力等財(cái)務(wù)內(nèi)容有著必然聯(lián)系，從而使得中小企業(yè)在不同的成長(zhǎng)階段呈現(xiàn)出不同的財(cái)務(wù)狀況特征。為此，中小企業(yè)必須重視財(cái)務(wù)管理，不斷提高企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，促進(jìn)中小企業(yè)成長(zhǎng)更為穩(wěn)定、快速。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：中小企業(yè)板 資本結(jié)構(gòu) 實(shí)證分析

一、引言

廣義的資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)全部資本中所有不同性質(zhì)的資本的與所有負(fù)債的比例。而狹義的資本結(jié)構(gòu)則是指企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)資本與長(zhǎng)期權(quán)益資本的構(gòu)成比例?，F(xiàn)代企業(yè)在自身目標(biāo)函數(shù)與收益成本約束條件下，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化，都希望能夠選擇合適的融資方式，尋求到最佳的資本結(jié)構(gòu)。自從20世紀(jì)50年代以來(lái)，資本結(jié)構(gòu)研究一直是公司財(cái)務(wù)學(xué)的重要研究領(lǐng)域之一，資本結(jié)構(gòu)理論與投資理論、股利政策理論并稱(chēng)為財(cái)務(wù)理論的三大核心內(nèi)容。2009年3月中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，暫行辦法于5月1日起正式實(shí)施，這標(biāo)志著中國(guó)的納斯達(dá)克板終于正式啟航。然而，早在2004年5月27日，作為創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡形式的深圳中小企業(yè)板已經(jīng)啟動(dòng)，它的建立搭建了中小企業(yè)直接融資的平臺(tái)，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，是解決中小企業(yè)融資難的一個(gè)重要舉措。截止2009年4月30日，共有273家中公司在深證中小企業(yè)板發(fā)行上市，總發(fā)行股本63.79億元，總流通股本284.68億元，總市值9268.4億元，總流通市值3911.9億元。中小企業(yè)板的服務(wù)對(duì)象明確為中小企業(yè)，在交易、信息披露、指數(shù)設(shè)立等方面都相對(duì)獨(dú)立于主板市場(chǎng)。中小企業(yè)板作為創(chuàng)業(yè)板的過(guò)渡形式，在設(shè)立之初會(huì)比較接近于主板市場(chǎng)，逐漸向創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)靠攏。與主板市場(chǎng)相比，中小企業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)是否受到一些不同因素的影響，這些因素又扮演著何種角色？這些不同是否可以用西方的經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行解釋?zhuān)磕芊裢ㄟ^(guò)這些不同為企業(yè)尋求到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，則是更具有現(xiàn)實(shí)的意義。因此，對(duì)中小企業(yè)板的上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究對(duì)不久將來(lái)在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有著參考意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn) Bowen（1982）、Bradley（1984）都論證了美國(guó)不同行業(yè)之間公司的資本結(jié)構(gòu)差異顯著，同行業(yè)內(nèi)公司的資本結(jié)構(gòu)比較相似，而且行業(yè)平均負(fù)債率在一定時(shí)期內(nèi)是相對(duì)穩(wěn)定的，如醫(yī)藥、儀器、電子和食品類(lèi)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿要一貫低于造紙、鋼鐵、航空和水泥類(lèi)企業(yè)。他們還指出，管制性越高的行業(yè)公司的財(cái)務(wù)杠桿往往較高。Titman和Wessles（1988）基于不同的資本結(jié)構(gòu)理論提出了可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值、非負(fù)債稅盾、成長(zhǎng)性、獨(dú)特性、行業(yè)分類(lèi)（只限于制造業(yè)部門(mén)）、規(guī)模、波動(dòng)性和盈利性八個(gè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素。同時(shí)，采用短期負(fù)債/權(quán)益賬面價(jià)值、長(zhǎng)期負(fù)債/權(quán)益賬面價(jià)值、可轉(zhuǎn)換債券/權(quán)益賬面價(jià)值、短期負(fù)債/權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值、長(zhǎng)期負(fù)債/權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值和可轉(zhuǎn)換債券/權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)來(lái)衡量資本結(jié)構(gòu)。指出：獨(dú)特性與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)，退出壁壘高、研發(fā)費(fèi)用高和銷(xiāo)售成本高的企業(yè)會(huì)傾向于較低的負(fù)債水平；盈利性與當(dāng)前負(fù)債水平/權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值負(fù)相關(guān)，這與Myers的優(yōu)序融資理論企業(yè)偏好內(nèi)部融資的結(jié)論一致；短期負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)；可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值、非負(fù)債稅盾、成長(zhǎng)性和波動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響程度不顯著。Harris和Raviv（1991）對(duì)美國(guó)公司進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率與公司規(guī)模、固定資產(chǎn)比例、非負(fù)債稅盾和投資發(fā)展機(jī)會(huì)成正相關(guān)關(guān)系，與公司收益波動(dòng)性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、廣告消費(fèi)支出和產(chǎn)品特殊性成負(fù)相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模、非負(fù)債稅盾、盈利能力、有形資產(chǎn)比例、稅收、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響顯著。Booth等（2001）對(duì)10個(gè)發(fā)展中國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究。分別用靜態(tài)權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論和成本理論來(lái)解釋資本結(jié)構(gòu)差異的變量，研究發(fā)現(xiàn)影響發(fā)達(dá)國(guó)家公司負(fù)債比率的因素同樣也影響著發(fā)展中國(guó)家的公司，并且影響的方向相同。但是資本結(jié)構(gòu)在受到通貨膨脹率、GDP增長(zhǎng)率和資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r等國(guó)家因素影響時(shí)，發(fā)展中國(guó)家的結(jié)果仍然與發(fā)達(dá)國(guó)家存在系統(tǒng)性偏差。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 陳小悅、李晨（1995）選取了1993年3月31日以前在滬市上市的上市公司為樣本，選擇1993年7月到1994年3月共9個(gè)月的相關(guān)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)：上海股市收益與負(fù)債―權(quán)益比率、公司規(guī)模負(fù)相關(guān)，與β值正相關(guān)。其中有關(guān)股市收益與負(fù)債―權(quán)益比率負(fù)相關(guān)的實(shí)證結(jié)果與Banzai（1981）有關(guān)美國(guó)股市的研究結(jié)果恰好相反，反映了中美兩國(guó)資本市場(chǎng)的存在不同。顧乃康、張超、孫進(jìn)軍（2007）以1995年至2005年在滬深兩市上市的中國(guó)上市公司為樣本，采用了BIC信息準(zhǔn)則以及其他穩(wěn)健性回歸檢驗(yàn)方法，在37個(gè)影響資本結(jié)構(gòu)的變量中，最終識(shí)別出5個(gè)不隨應(yīng)變量不同、研究時(shí)段和年度不同、企業(yè)類(lèi)型不同以及統(tǒng)計(jì)方法不同而改變的影響資本結(jié)構(gòu)的核心變量：公司規(guī)模（正相關(guān)）、盈利性（負(fù)相關(guān)）、產(chǎn)業(yè)因素（正相關(guān)）、稅收因素（正相關(guān)）、成長(zhǎng)性（正相關(guān)）。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 結(jié)合中國(guó)中小企業(yè)上市公司的特征，本文提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：公司規(guī)模與負(fù)債水平正相關(guān)

公司規(guī)模越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，破產(chǎn)概率相對(duì)于小規(guī)模公司而言越低。同時(shí)大規(guī)模公司的信息公開(kāi)程度較好，債權(quán)人的監(jiān)督成本較低，大規(guī)模公司更容易舉債。我國(guó)的實(shí)際情況也表明，大規(guī)模公司往往能夠相對(duì)容易的爭(zhēng)取到銀行貸款，同時(shí)也能享受政府扶持的信貸支持。就本文研究的中小企業(yè)上市公司而言，公司個(gè)體之間的規(guī)模大小也存在著顯著的差異，所以中小企業(yè)上市公司的規(guī)模與負(fù)債水平之間也可能存在正相關(guān)關(guān)系。本文用公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)值來(lái)衡量公司規(guī)模的大小。

假設(shè)2：盈利能力與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)

根據(jù)優(yōu)序融資理論，盈利能力強(qiáng)的公司有著充足的內(nèi)部現(xiàn)金流量，能夠首先滿(mǎn)足公司的融資需求，所以公司的負(fù)債水平較低。本文用總資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)，衡量公司盈利能力的高低。

（二）相關(guān)性分析 各變量之間的相關(guān)性分析得到表（5），可以看出：各自變量之間的相關(guān)系數(shù)均不顯著，故不存在多重共線性問(wèn)題；公司規(guī)模、可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值、成長(zhǎng)性與總負(fù)債率正相關(guān)（與研究假設(shè)2、4、5相符），且公司規(guī)模、可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值與總負(fù)債率的相關(guān)性較強(qiáng)；盈利能力、非負(fù)債稅盾、控制權(quán)集中度與總負(fù)債率負(fù)相關(guān)（與研究假設(shè)3、6、7相符），且盈利能力與總負(fù)債率相關(guān)性較強(qiáng)。

（三）回歸分析 多元回歸分析結(jié)果如表（6）所示，可以看出，多元回歸模型的決定系數(shù)R2=0.600894，調(diào)整后的決定系數(shù)R2=0.576637，說(shuō)明該模型的擬合優(yōu)度較好。F值為23.578411，在1%水平上顯著，說(shuō)明被解釋變量與解釋變量之間的線性關(guān)系是高度顯著的。其次從各自變量的顯著性檢驗(yàn)來(lái)看，公司規(guī)模、盈利能力、可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值和成長(zhǎng)性，建筑業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)均在1%水平上顯著，非負(fù)債稅盾和制造業(yè)在5%水平上顯著，說(shuō)明這些自變量與因變量之間的線性相關(guān)程度高，其余變量未通過(guò)10%水平的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明與因變量之間的線性關(guān)系不顯著。以行業(yè)類(lèi)別為虛擬變量的回歸多數(shù)未通過(guò)10%顯著性水平，其原因可能與各行業(yè)類(lèi)別的樣本數(shù)量較少有關(guān)。對(duì)回歸方程進(jìn)行多重共線性診斷，結(jié)果顯示，各自變量之間的相關(guān)系數(shù)不大，進(jìn)一步利用Eviews計(jì)算各自變量的方差擴(kuò)大因子（VIF）相對(duì)較小，故可以認(rèn)為解釋變量之間不存在多重共線性。通過(guò)觀察殘差序列分布和進(jìn)行White檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)回歸方程不存在異方差現(xiàn)象。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論 本文研究得到如下結(jié)論：（1）從行業(yè)層面來(lái)看，中小企業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)因行業(yè)不同有著顯著差異。這個(gè)結(jié)論與國(guó)內(nèi)外的許多學(xué)者的研究結(jié)論一致，建筑業(yè)是資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高的行業(yè)，而運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)師資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低的行業(yè)。 （2）從資本結(jié)構(gòu)影響因素對(duì)總負(fù)債率的影響程度大小上來(lái)看，回歸模型中各自變量的影響系數(shù)按絕對(duì)值排序如下：ROA（-1.222938）>NDT（-1.173823）>COLL（0.186385）>SIZE（0.104312）>GROW（0.05389），控制權(quán)集中度（GQJZ）對(duì)資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有顯著影響作用。第三，從資本結(jié)構(gòu)影響因素對(duì)總負(fù)債率的影響方向上來(lái)看，公司規(guī)模（SIZE）、可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值（COLL）、成長(zhǎng)性（GROW）與總負(fù)債率（TD）正相關(guān)，盈利能力（ROA）、非負(fù)債稅盾（NDT）、控制權(quán)集中度（GQJZ）與總負(fù)債率（TD）負(fù)相關(guān)，這些結(jié)論與研究假設(shè)2至假設(shè)7一致。從上述結(jié)果可以看出，中小企業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素與主板上市公司有許多相同的因素，但這些因素的影響程度與主板上市公司有著較大的差別，這與中小企業(yè)板上市公司自身的特征因素有著密切的關(guān)系。

（二）相關(guān)建議 （1）改善制度環(huán)境。良好的制度環(huán)境是保障中小企業(yè)板上市公司持續(xù)健康發(fā)展的必備條件，政府的作用不容忽視。政府促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃的出臺(tái)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，金融體制改革進(jìn)程的加快，資本市場(chǎng)的完善，這些都為中小企業(yè)的發(fā)展提供了良好的制度環(huán)境。完善中小企業(yè)間接融資市場(chǎng)，發(fā)展服務(wù)于中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大中小企業(yè)融資渠道。大力發(fā)展服務(wù)于中小企業(yè)的金融公司、機(jī)構(gòu)，創(chuàng)新金融工具，拓寬企業(yè)的融資渠道，解決中小企業(yè)貸款難的問(wèn)題。發(fā)展和完善中小企業(yè)直接融資市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)行規(guī)范還需要在實(shí)際操作中不斷完善，上市公司篩選、信息及時(shí)披露、風(fēng)險(xiǎn)控制都是面前的困難。改進(jìn)債券發(fā)行機(jī)制，加快債券二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展，建成適合于不同發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、交易方式要求的公司債券市場(chǎng)。（2）充分重視行業(yè)特征因素。中小企業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在顯著的行業(yè)差異，建筑業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高而運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低，不同行業(yè)之間的資產(chǎn)負(fù)債率差別也很大。這就要求上市公司充分識(shí)別自身所處行業(yè)的特征、行業(yè)生命周期階段、行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)程度和進(jìn)出壁壘高低等，以行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)為參考依據(jù)，結(jié)合自身公司特征因素，綜合權(quán)衡資本結(jié)構(gòu)的抉擇。（3）正確利用公司特征因素。完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，首先要強(qiáng)化董事會(huì)的地位和作用；完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)還要加強(qiáng)獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能，真正做到獨(dú)立董事既“懂事”又“獨(dú)立”，監(jiān)事會(huì)的制衡職能充分發(fā)揮；完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)還要完善對(duì)管理人員的激勵(lì)與約束機(jī)制，委托-問(wèn)題是現(xiàn)代企業(yè)不能回避的問(wèn)題。債務(wù)具有節(jié)稅效應(yīng)，這是財(cái)務(wù)杠桿利益，當(dāng)公司未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定、充分時(shí)，具有一定的償債能力的情況下，可以適度提高資產(chǎn)負(fù)債率，獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，增加公司價(jià)值。公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資本結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)該是權(quán)衡兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，需要通過(guò)負(fù)債水平的降低來(lái)減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低時(shí)，由于預(yù)期未來(lái)收益穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，可以提供債務(wù)水平。同時(shí)，要依據(jù)公司規(guī)模適度負(fù)債，既保證公司正常經(jīng)營(yíng)的資金需求，又做到不會(huì)資金過(guò)剩，權(quán)衡財(cái)務(wù)杠桿收益與破產(chǎn)成本。

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