導語：信息不對稱情況下的證券市場優(yōu)化研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：隨著股權分置改革的完成,中國證券市場進入了全流通時代,市場結構也隨之發(fā)生了本質性的變化。本文從信息非對稱角度入手,在對證券市場結構現(xiàn)狀進行簡要分析的同時,提出了強化信息披露制度、發(fā)展投資基金、加強中介監(jiān)管和完善市場體系等建議,以期引導證券市場結構優(yōu)化。

[關鍵詞]非對稱信息;證券市場;結構優(yōu)化

隨著股權分置改革的完成,中國證券市場進入了全流通時代,市場結構也發(fā)生了本質性的變化。在消除“一股獨大”,統(tǒng)一不同股東利益訴求的宏觀背景下,證券市場取得了前所未有的發(fā)展。然而,市場幾次的大起大落,給我國的經濟生活帶來了一系列的深刻影響,也對市場結構產生了不可忽略的影響。深入研究證券市場這種變化,必然要對證券市場結構變化進行研究。以往的研究主要在公司治理、部分核心指標分析、外部環(huán)境影響等層面進行,這無疑是重要的和客觀的。然而,證券市場在具有一般市場的特點之外,還具有多樣選擇性與主觀變異性的特點,市場結構變化與信息要素特征關系密切。探討非對稱信息導致的證券市場結構問題,是發(fā)展和完善市場機制過程中必須面對并需加以解決的關鍵環(huán)節(jié)。

信息的不對稱,指交易中的各人擁有的信息不同。一般而言,賣家比買家擁有更多關于交易物品的信息,但相反的情況也可能存在。通過國內外學者的研究可以看出,所謂信息不對稱就是信息在相互對應的經濟個體之間呈不均勻、不對稱的分布狀態(tài)。就證券市場而言,即市場的一方參與者了解交易中資產的情況,而另一方參與者不知道這些情況的事實,內部人可以通過延遲、保留或扭曲信息來實現(xiàn)私利的行為。

一、我國證券市場結構的幾個基本特征

證券市場結構,是指證券市場不同工具、主體、層次表現(xiàn)出來的份額差異,它在一定程度上體現(xiàn)了一個市場的特點與成熟狀況。與國外較成熟的證券市場相比,我國證券市場的結構有自己的特點:

(一)股票市場、債券市場之間的發(fā)展比較

在國外成熟的證券市場上,債券市場和股票市場是一個完善的證券市場的兩大支柱,而債券市場始終以其流動性高、風險低和收益穩(wěn)定的特點備受投資者青睞,其規(guī)模和重要性遠遠超過股票市場。而我國則與之相反,企業(yè)債券融資額遠不及股票融資額。據(jù)統(tǒng)計,2009年我國境內資本市場實現(xiàn)融資額4466億元,滬深上市公司通過發(fā)行公司債券、可轉換公司債券、分離交易可轉債僅融資587.51億。

(二)市場層次結構比較

美國擁有世界上最大最完美的證券市場,其層次結構也更為合理。目前,美國的證券市場大致分為三個層次:即全國性證券交易市場——紐約證券交易所;其次是創(chuàng)業(yè)板市場——美國證券交易所;另外還有場外交易市場——納斯達克市場。

與美國多層次的證券市場結構相比,我國證券市場呈現(xiàn)出高壟斷、層次單一的市場結構特點。目前基本局限于深滬兩個功能相同的場內交易市場。最新開設的創(chuàng)業(yè)板和股指期貨市場,由于規(guī)模有限,還有待進一步完善。

(三)投資者結構比較

美國股票市場以機構投資者為主導,且個人投資者比重呈逐年下降的趨勢。我國的股票市場卻呈現(xiàn)出以中小投資者為主導的特征。以滬市為例(見表1),截至2008年底我國已累計開戶6542.6萬戶,其中,6510.9為散戶投資者,約占總數(shù)的99.5%;機構投資者為31.7萬戶,占總數(shù)的0.5%。而同年,在32305.91億元的總流通市值中,機構投資者所持有量為18446.85億元,約占總額的57.76%,但是持股賬戶數(shù)為6.54萬戶,占總數(shù)的0.24%。

(四)證券交易品種結構比較

美國證券市場上交易品種豐富,僅就債券而言,就有市政債券、政府債券、抵押擔保債券、資產擔保債券、公司債券等30多種;還有證券期貨、股票指數(shù)期貨、股價指數(shù)期權等期貨交易品種;近年來又涌現(xiàn)出以浮動利率為代表的諸多券種,從而滿足了不同層次投資者的需要,形成了相對完善的市場交易品種結構。而目前我國證券交易品種主要包括股票、國債和基金三種,公司債券、可轉換債券的交易規(guī)模小,各種金融衍生工具如國債期貨、股票指數(shù)期貨和股指期權還幾乎處于空白狀態(tài)。

(五)上市公司股權結構比較

在國外成熟的證券市場上,大多數(shù)股權結構比較分散。上市公司股權結構分散,個人持股比例較高,證券市場受政府和銀行的約束較小,證券市場制度體現(xiàn)了較高的效率。而從我國的股權結構看,股權結構較為集中,這就弱化了上市公司的治理結構功能,導致上市公司的低素質。雖然隨著股權改革,國有股的比例不斷降低,但短期內國有股的“一股獨大”的情況仍將普遍存在。

二、證券市場結構優(yōu)化的可行性分析

股改以來,我國證券市場規(guī)模得到了極大擴張,但要改變與發(fā)達市場的差距,僅具備規(guī)模條件還不夠,還必須從結構及形成現(xiàn)有結構中的不和諧因素入手,進行有的放矢的改革。其中,信息不對稱是一個重要因素。

(一)證券市場信息不對稱的表現(xiàn)

信息不對稱現(xiàn)象在各個國家的證券市場上都存在,我國證券市場的信息不對稱主要表現(xiàn)在以下幾個方面:

1.證券發(fā)行者與投資者之間的信息不對稱。一般來說,證券發(fā)行者即上市公司對公司內部的經營活動、財務狀況、風險大小、盈利能力等方面的情況,比一般投資者了解得更為詳細、全面和準確;而投資者擁有的信息主要來源于對外公開的各種報表、研究報告等資料,這些信息往往難以保證其真實性、準確性、完整性、及時性。

2.管理層與投資者之間的信息不對稱。管理層與投資者之間信息不對稱往往會演化為少數(shù)投資者與絕大部分投資者之間信息的不對稱,原因在于管理層在制定政策到正式政策之間存在一定的時滯效應,少數(shù)消息靈通人士利用各種手段,往往能從管理層那里提前獲得有關的政策信息。而目前我國證券市場“政策市”的特征還比較明顯,政策信息對證券市場往往會產生巨大的影響。

3.投資者之間的信息不對稱。這種情況主要表現(xiàn)為機構投資者與個人投資者之間的信息不對稱。在我國證券市場,機構投資者主要包括證券投資基金、證券公司、上市公司、QFII等參與證券投資的機構。機構投資者的數(shù)量雖然沒有個人投資者多,但他們擁有一批經驗豐富的專業(yè)人才,資金實力比較雄厚,信息渠道非常廣泛,有的還與一些管理部門、上市公司等有著特殊的關系,能率先得到些“內幕消息”,在證券市場中具有信息優(yōu)勢。

(二)優(yōu)化證券市場結構的可行性

為了便于對證券市場結構進行分析,我們把證券市場簡單地分作四部分來理解:證券市場的交易工具(即證券);證券的發(fā)行者(資金的需求者);證券投資者(資金的供給者);市場的中介機構。證券、證券的發(fā)行者、證券投資者和證券中介機構這四大要素的性質、分布、相對規(guī)模以及各要素間的相互關系而形成的組合,共同構成了本文所定義的證券市場結構。證券市場除了擁有一般市場意義之外,還具有多樣選擇性和主觀變異性等特點,其結構變化也和信息要素密切相關。

1.對投資者結構的影響

機構與散戶的主要區(qū)別在于:一是機構擁有雄厚的資金實力;二是機構擁有較強信息的獲取和分析能力。前一種情況可能導致機構與上市公司之間、機構與機構之間的共謀行為,從而造成機構與散戶之間的信息不對稱。由于機構投資者憑借其相對龐大的資金和信息優(yōu)勢操縱市場的成本相對較低,助長了機構投資者操縱市場的行為,從而使得更多的機構加入。但是隨著機構投資者數(shù)量的增加,機構投資者信息搜集的邊際成本降低,但機構投資者操縱股價的交易成本增大,因為市場上又多了一些與他們一樣諳于此道的機構投資者。直到兩者之間達到一個動態(tài)的平衡。

而通過對我國目前證券市場的投資者數(shù)量分析(見表1和表2)可以看出,經過了幾年的發(fā)展,我國的機構投資者在不斷的成長,散戶投資者依然是投資主體,但機構投資者由于其本身信息優(yōu)勢會加大其成長的速率,直到兩者之間達到動態(tài)平衡,因此現(xiàn)有的各種優(yōu)化方案中加入信息因素,可能會得到一個新的優(yōu)化方案,即在現(xiàn)有條件下,投資者機構還有進一步優(yōu)化的可能。

2.對上市公司結構的影響

總體而言,在較為規(guī)范的市場中,發(fā)行人之間的信息不對稱并不會對市場造成實質性的影響,在不規(guī)范的市場上則可能造成對信息的尋租和競相造假舞弊。

我國的證券市場中,發(fā)行人之間的博弈除了吸引投資者外,還要爭取監(jiān)管機構的照顧和優(yōu)先。在我國,上市公司的資源仍然是緊缺的,因此就出現(xiàn)了發(fā)行人通過各種渠道打探發(fā)行審批信息,甚至收買當權者的現(xiàn)象。而且為了達到通過審批的目的,一些發(fā)行人不惜造假舞弊,這樣就出現(xiàn)了實際業(yè)績差的公司順利上市,而許多優(yōu)質公司由于沒有背景只得排隊等待的現(xiàn)象。證券發(fā)行人之間的信息不對稱歸根到底是我國監(jiān)管機構行政行為的不透明造成的,因此監(jiān)管機構提高透明度,將會提高我國證券市場信息的對稱性和有效性,會進一步優(yōu)化上市公司的結構。

3.對品種結構的影響

依據(jù)有價證券的品種,證券市場可以分為股票市場、債券市場、基金市場、衍生品市場等。

以債券市場為例,從表3中可以看出,除國債和政策性債券因為有政府擔保,市場信息相對對稱外,其他長期債券市場尤其是企業(yè)債券市場信息存在著嚴重的不對稱,投資者對債券發(fā)行者的長期信用能力不具有充分對等的信息,致使債券市場交易成本較高,信用風險很大。這樣即使效益好的、信用能力強的企業(yè)也難以順利地以低成本從債券市場融資。

由于投資者對公司的信用狀況信息不了解,盡管債券的風險要比股票小,但是人們仍然選擇了風向較大的股票,而沒有選擇投資債券。投資者對于風險來說都是采取回避態(tài)度的,所以隨著人們對公司信用狀況的不斷的深入了解,也就是說隨著信息的相對對稱,投資者會把目光逐漸轉移到債券投資上來,從而使得市場對債券的需求變大,促使企業(yè)加大對債券的發(fā)行。

通過分析信息的不對稱對投資者結構、上市公司結構和品種結構的影響,可以看出,在現(xiàn)有證券市場結構條件下,加入了信息這個因素后,我國的證券市場機構還有進一步優(yōu)化的可能。

三、優(yōu)化證券市場結構的幾個建議

在信息不對稱條件下,面對信息不對稱給證券市場帶來的風險,我們應當從管理層、上市公司、中介機構與投資者等多方面做好風險的防范。公務員之家

(一)強化我國股票市場的信息披露制度

強制性信息披露制度是世界各國對其證券市場進行規(guī)范管理的最重要的制度之一。降低我國股票市場信息不對稱程度,必須嚴格執(zhí)行強制性信息披露制度,才能保證上市公司全面、準確、及時的披露信息。首先,應建立完善的信息渠道。建立高水平的、具有權威性的信息公布媒介,提高現(xiàn)有證券報刊的質量和水平,提高信息公布的質量,避免誤導信息的出現(xiàn)。其次,要加強硬性信息披露的管理。有關上市公司信息的審核部門應承擔起監(jiān)管職責。

(二)大力發(fā)展證券投資基金

我國證券市場中個人投資者所占的比例很大,信息劣勢使他們在與其他機構投資者的博弈中處于非常不利的地位。而大力發(fā)展機構投資者,特別是證券投資基金,有利于保護個人投資者的利益,減少證券市場信息不對稱的不利影響。證券投資基金把個人投資者的資金集中起來,由專門的基金管理人員負責管理,基金管理人在獲得信息的渠道、信息分析能力等方面具有一定的優(yōu)勢,能夠起到優(yōu)化市場結構、抑制不規(guī)范行為的作用。

(三)加強對證券中介機構的監(jiān)管

我國證券市場的信息不對稱與證券中介機構的運作不規(guī)范也有較大的關系,必須加強對證券中介機構的監(jiān)管。針對當前我國證券中介機構存在的問題,亟待規(guī)范和完善我國證券中介業(yè),建立一個層層負責、相互制約的社會化監(jiān)督體系,使其在執(zhí)業(yè)過程中保持獨立、客觀、公正的態(tài)度。通過證券中介機構的規(guī)范運作,確保上市公司信息資料的真實性和完整性,為證券市場的有效運行提供保障。同時,凈化證券中介機構的執(zhí)業(yè)環(huán)境,提高執(zhí)業(yè)質量,從而達到凈化證券中介業(yè)及減少證券市場的信息不對稱,推動我國證券市場的發(fā)展。

(四)進一步完善證券市場體系

在現(xiàn)有主板和中小板基礎上,積極推進創(chuàng)業(yè)板、融資融券和股指期貨,進而推出國際板,都能使我國資本市場尤其是證券市場體系得到進一步完善。對市場建設和結構優(yōu)化同樣有著十分重要的意義。

綜上所述,證券市場的信息不對稱在我國證券市場的各種主體間廣泛存在。本文探討了非對稱信息導致的證券市場結構問題,得出了在非對稱信息的條件下,證券市場結構還有進一步優(yōu)化的可能。但是上述研究僅是對此問題的一個定性的分析,僅僅是提出了其優(yōu)化可行性。就其相應的量化分析和措施,需要在今后的研究中,對此問題做進一步的探討。

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